机械行业2025年度投资策略：破土发芽开花结果

行业研究|策略报告 看好（维持） 破土发芽开花结果 ——机械行业2025年度投资策略 机械设备行业 国家/地区中国 行业机械设备行业 报告发布日期2024年12月24日 核心观点 经济破土+政策支持，行业景气度拐点即将降临。从国内经济、外部环境、国内政策等三个视角看，设备的景气度将出现波动。但跳出短期情境去观察中长期趋势，特 别是从全球制造能力的角度出发，我国机械装备行业具有很强的竞争优势，也将成为全球经济发展都不可或缺的重要力量，我们认为外部的不利影响可能会小于预期，而国内的政策支持将带来更大的正面效果。 企业在海外生根发芽，出海机遇不止。最近2-3年期间，我国机械设备在出海方面取得了明显的进展，也带来了更好的企业盈利。从主要出海市场看，我们认为一带一路等国家的设备需求仍处于稳定增长阶段，行业的需求也将发生变化，比如更多 关注质量、后市场、残值、高端化、本地化等等。经过几年的出海锤炼，我国机械上市公司也已经获得了较多的市场认可，未来有优势的龙头企业有望继续冲击高毛利的高端市场； 科技为设备锦上添花，新质生产力加速成长。在AI和新质生产力持续发展过程中，我国的人形机器人和自主可控新技术也有望加速落地。海外的特斯拉和国内的多家人形机器人企业持续推出产品迭代落地，并有望在2025年实现小批量量产，为产业 周期带来新的机遇。而随着海外大选落地，国际形势也将倒逼自主研发，国内政策有望持续支持高端装备的自主化。 印尼经贸发展，利好机械出海：——机械 2024-07-19 机械等相关设备的需求续力。在补贴方面，国家推出大规模设备更新和消费品以旧换新支持政策，提振了机床和自动化的总体需求。在传统能源方面，海外的政策变 行业海外研究寻找相对改善的板块：——23Q4&24Q1 2024-05-08 数和国内对煤化工的支持，也都指向油气煤炭资源的开发和创新性应用。在新能源 机械财报综述 政策支持之下，设备龙头结硕果。在多个行业呈现经济压力下，国家在政策上给予了更多的支持。在化债方面，国家推动十二万亿化债，有望推动投资发力，为工程 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080001 方面，政策补贴和行业规范条件的修改将改善内卷的状态，提升龙头的竞争优势。由于政策的发力需要时间和精确度，我们认为龙头在真实经济环境里的地位将持续提升，并终将反映在投资价值之中。 投资建议与投资标的 破土，经济、政策、外部环境的多种因素交织，景气度表现在波动中触底回升。发芽，种子离开原来的土壤进入新的环境蓬勃发展，尽管海外需求存在政策和经济的不确定性，但龙头企业的份额仍有望提升。开花，科技为成长插上想象的翅膀，而经过层层和多轮的厮杀和筛选，最终终有少部分公司能够进化，科技的外部性将带来投资机会。结果，政策持续支持，部分行业将迎来基本面底层逻辑的修复，带来价值投资的机会。 建议关注：1）工业装备，安徽合力、杭叉集团、伊之密、海天国际、海天精工、纽威数控、科德数控、创世纪、埃斯顿、拓斯达、快克智能、国茂股份、法兰泰克、诺力股份、永创智能、杰克股份、弘亚数控等；2）出海及工程机械，三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、浙江鼎力、中集车辆、中铁工业、巨星科技、捷昌驱动等；3）人形机器人，三花智控、拓普集团、鸣志电器、兆威机电、雷赛智能、绿的谐波、中大力德、五洲新春、北特科技、震裕科技、恒立液压、贝斯特、双林股份、浙海德曼、日发精机、柯力传感、安培龙、华依科技、东华测试、凌云股份、索辰科技等；4）能源装备，迈为股份、捷佳伟创、先导智能、杭可科技、海目星、杰瑞股份、迪威尔、郑煤机、天地科技等。 风险提示 宏观经济变化不及预期、基建等固定投资产投资不及预期、全球贸易冲突风险、原材料价格波动风险、能源电力供应风险、人形机器人进展不及预期，政策风险、国产替代进程不及预期、行业竞争加剧。 复苏可见，海外可期，新兴可为：——机械行业2024年度投资策略 2023-11-22 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、经济破土：经济触底+政策支持，预期拐点不远6 二、海外发芽：出海机遇不止9 2.1出海：板块海外进展显著，一带一路市场增长9 2.2出海：我国企业份额提升，站稳脚跟12 三、科技开花：新质生产力加速成长16 3.1人形机器人：量产在即，把握核心零部件16 3.2自主可控：全球深刻变革，倒逼自主研发20 四、价值结果：政策支持，预期改善，龙头崛起23 4.1化债拉动修复：挖机内销和开工复苏，政策效果有望持续23 4.2更新补贴刺激：工业设备和通用自动化行业弱复苏25 4.3能源开发：控通胀和自主升级27 4.4新能源政策支援：投资稳定期结构变化，利好龙头29 五、投资建议31 六、风险提示32 图表目录 图1：我国PMI6 图2：我国PMI新订单情况6 图3：我国制造业FAI累计增速6 图4：我国基建FAI累计增速6 图5：我国地产FAI累计增速7 图6：地方政府累计新增专项债增速7 图7：我国工业产成品存货增速7 图8：部分国家PMI（1）（%）7 图9：部分国家PMI（2）（%）7 图10：美国制造业产能利用率8 图11：美国工业用电量当月同比增速8 图12：美国建筑投资当月同比增速8 图13：美国制造业和能源建筑投资当月同比增速8 图14：SW机械指数国外收入增长情况9 图15：SW机械指数海外收入占比9 图16：SW机械指数国内外毛利率9 图17：2023年我国工程机械出口国家分布（金额口径）10 图18：2023年我国挖掘机出口国家分布（金额口径）10 图19：俄罗斯工业生产指数10 图20：俄罗斯利率环境10 图21：我国出口俄罗斯的土方机械金额增速（人民币口径）10 图22：印尼铁路货运量当月同比增速11 图23：越南铁路货运量累计同比增速11 图24：泰国进口机械设备金额当月同比增速11 图25：印度进口机械设备金额累计同比增速11 图26：我国出口巴西的土方机械金额当月同比增速（人民币口径）11 图27：我国出口沙特的土方机械金额当月同比增速（美元口径）11 图28：卡特彼勒营收及同比增速12 图29：小松集团营收及同比增速12 图30：卡特彼勒利润及同比增速12 图31：小松集团利润及同比增速12 图32：卡特彼勒24Q1-3工程机械营收区域拆分13 图33：小松集团FY24H1工程机械营收区域拆分13 图34：海外市场小松利用小时数（小时）13 图35：海外市场小松利用小时数同比增速（%）13 图36：我国工程机械出口金额及同比增速14 图37：2021年以来中国工程机械出口分区域结构（按金额）14 图38：国内工程机械龙头企业海外业务营收（亿元）15 图39：国内工程机械龙头企业海外业务营收占比15 图40：国内工程机械龙头企业海外业务毛利占比15 图41：2021-2024年，特斯拉Optimus从概念机到逐步融入人类家庭以及工业等场景中16 图42：2024年11月15日，华为（深圳）全球具身智能产业创新中心宣布正式运营19 图43：2023年全球金属加工机床产值Top1021 图44：2023年全球金属加工机床消费额Top1021 图45：2020年以来中国机床进出口金额（亿美元）21 图46：中国机床进出口均价（万美元/台）21 图47：我国金属切削机床产量数控化率22 图48：2019-2021年日本机床产量和产值数控化率22 图49：2012-2021年日本机床产值数控化率22 图50：中国基础设施建设投资增速23 图51：中国房地产开发投资及房屋新开工面积增速23 图52：挖掘机单月内销量及同比增速24 图53：小松中国挖机开工小时数（小时）24 图54：庞源吨米利用率24 图55：2021年以来我国分吨位挖机销量（台）25 图56：2021年以来我国分吨位挖机内销结构25 图57：中国叉车累计销量及同比增速26 图58：中国叉车内销量累计同比增速（%）26 图59：中国叉车出口量累计同比增速（%）26 图60：中国金属切削机床累计产量及同比增速27 图61：中国金属成形机床累计产量及同比增速27 图62：中国工业机器人累计产量及同比增速27 图63：中国工业机器人当月产量及同比增速27 图64：我国原油产量增长28 图65：我国油气资本开支周期波动28 图66：布伦特原油价格28 图67：全球钻机数量28 图68：美国CPI通胀情况28 图69：美国油气开发装备数量28 图70：我国新能源汽车产量增速29 图71：我国动力电池产量当月同比增速（%）29 图72：汽车板块上市公司固定资产与在建工程账面净值29 图73：锂电池板块上市公司固定资产与在建工程账面净值29 图74：光伏板块上市公司固定资产与在建工程账面净值30 图75：光伏板块上市公司营业周转天数30 图76：光伏组件价格30 图77：光伏新增装机量当季同比30 表1：截至2024年11月18日，国内人形机器人融资事件17 表2：中国人形机器人行业核心零部件国产替代空间对比和部分代表企业20 一、经济破土：经济触底+政策支持，预期拐点不远 行业需求弱改善的支点和前瞻：2022年以来，我国制造业PMI整体处于波动中，2024年上半年整体处于荣枯线以下，下半年逐渐企稳回升，反映经济状态有所改善。由于机械行业属于生产资料，与下游的投资关联紧密，我们观察到几项主要下游的投资增速存在差异。目前表现较好的主要是制造业的固定资产投资和基建（特别是电力公用事业和交运行业），而房地产的投资仍比较低迷。从整体需求看，我们认为24年的机械设备需求与政府的逆周期投资和制造业结构性投资有关。换个角度，从相对间接但有效的制造业库存指标看，尽管我国的PPI表现较差，但工业产成品存货依然实现同比快速增长，反映下游制造业正在补库。但凡事具有两面性，当库存增速开始放缓，也将反映景气度即将发生新的变化。 图1：我国PMI图2：我国PMI新订单情况 PMI（%）荣枯线（%） 55 PMI:新订单（%）荣枯线（%） 55 5050 45 45 40 40 35 3530 30 15/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/01 25 15/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/01 数据来源：ifind，东方证券研究所数据来源：ifind，东方证券研究所 图3：我国制造业FAI累计增速图4：我国基建FAI累计增速 基础设施建设投资增速（%） 1-电力、热力、燃气及水的生产和供应业 2-交通运输、仓储和邮政业 3-水利、环境和公共设施管理业 15/215/1116/817/518/218/1119/820/521/221/1122/823/524/2 60 制造业固定资产投资完成额累计同比（%） 制造业主营业务收入累计同比（%） 14/0215/0115/1216/1117/1018/0919/0820/0721/0622/0523/0424/03 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 40 20 0 (20) (40) 数据来源：ifind，东方证券研究所数据来源：ifind，东方证券研究所 图5：我国地产FAI累计增速图6：地方政府累计新增专项债增速 房地产开发投资完成额累计同比（%） 15/215/1116/817/518/218/1119/820/521/221