汽车行业2025年投资策略：电动智能与机器人共舞，行业周期加速向上

汽车行业2025年投资策略 电动智能与机器人共舞，行业周期加速向上 西南证券研究发展中心汽车与新能源研究团队2024年12月 核心观点 智能汽车：特斯拉FSD入华可期，Robotaxi元年到来。（1）24年6月，按照23年11月四部委发布的《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》有关工作安排，工信部研究确定了9个进入试点的联合体，这标志着L3+试点政策的逐步落地。叠加特斯拉FSD入华进程有望加速，未来L3+渗透率有望大幅提升。（2）城市NOA成智驾标配，Robotaxi元年开启。2023年是城市NOA元年，2024年是城市NOA进展迅速的一年，城市NOA已成为了主机厂竞争的重点领域，相关零部件配套渗透率持续提升。2024年是Robotaxi元年，百度萝卜快跑与特斯拉Cybercab领先市场，未来有望成高阶自动驾驶的重要应用场景。（3）重视华为大周期。问界：2月M9开启交付，M5/M7改款陆续上市，M8明年上市；享界：8月S9上市；尊界：11月S800亮相，明年上市。华为朋友圈不断扩大，新车型值得期待。（4）继特斯拉之后，华为正式进军人形机器人领域，引领国内新质生产力布局，其他主机厂也相继开始推进，国内具身智能机器人市场进入“百花齐放”阶段。建议关注华为、小米汽车产业链，以及智驾增量零部件机会；同时，重视与机器人配套有较高协同度的汽车产业链的投资机会。 新能源汽车：电车表现亮眼，预计25年销量达1531万辆。乘联会数据，1-11月批发端新能源渗透率达44.1%高位水平，同比+10.1pp，主要受益于插混需求旺盛、以旧换新政策刺激以及用车环境持续优化。考虑当前国内政策端扶持新能源确定性较强、欧盟加征关税或将取消，叠加中国车厂加速全球化布局以及国内电车在性价比、产能、产业链等方面的全球优势，出海有望持续打开空间为行业贡献增量。整体看，预计25年新能源乘用车在批发端销量有望达1531万辆，同比+26%，渗透率将提升至55%。 商用车：重卡或迎报废拐点，客车行业见增量。2024年重卡销量主要受到新能源、天然气及出口支撑，预计25年三大要素对重卡行业的支撑具有一定延续性。此外，根据报废年限推算16-17年上行期对应的报废年限即为25、26年，若明年重卡以旧换新政策延续并扩展到报废国四车型，预计25年重卡销量112.0万辆，同比+25%，弹性较大。客车方面，根据中汽协数据，2024年1-11月客车销售45.0万辆，同比增长4.1%。展望2025年，老旧客车报废更新，新能源客车出海，公交行业复苏有望成为客车行业新增量。 相关标的：1）智能汽车相关标的：伯特利（603596）、保隆科技（603197）、上声电子（688533）、华阳集团 （002906）、星宇股份（601799）、科博达（603786）、均胜电子（600699）、耐世特（1316.HK）。2）新能源汽车相关标的：上汽集团(600104)、长安汽车(000625)、赛力斯(601127)、江淮汽车(600418)、拓普集团(601689)、中鼎股份(000887)、银轮股份(002126)、新坐标(603040)、福达股份(603166)、豪能股份(603809)。3）重卡与客车相关标的：中国重汽(3808.HK/000951)、宇通客车（600066）、潍柴动力(2338.HK/000338)、天润工业（002283）。 风险提示：政策波动风险；汽车终端需求及出口不及预期风险；车企电动化转型不及预期的风险；智能网联汽车推广不及预期等的风险；原材料价格上涨风险；汇兑风险。 1 目录 汽车行情回顾：商用车表现强势，8月以来估值有所提升 汽车行业：政策提振需求，市场运行稳中有升 智能汽车：特斯拉FSD入华可期，关注华为大周期 新能源汽车：渗透率再度提升，政策带来新机遇 商用车市场：重卡或迎报废拐点，客车行业见新增 重点推荐标的 2 2024年汽车行情回顾：商用车表现强势 申万汽车指数相对沪深300走势 今年年初，新一轮车市“价格战”开启，行业大幅回调。2月初，车市在二手车出口、新能源出海政策支持和车企促销活动背景下逐步回暖，汽车板块迎来上涨行情。3-4月，大规模设备更新和以旧换新政策出台，叠加北京车展催化，汽车板块持续上涨。5月，行业开始回调。9月政治局会议提出加力推出增量政策，市场情绪修复，叠加各地两新政策持续加码，汽车行业迎来上涨。 年初至11月30日，申万汽车行业上涨14.4%，汽车子板块中商用载客车、乘用车、商用载货车 、汽车零部件分别上涨46.4%、26.0%、50.6% 申万汽车子行业二级市场涨跌幅（%） 申万汽车行业涨跌幅前五个股 、4.5%。汽车服务板块下跌16.9%。 数据来源：Wind，西南证券整理；注：涨跌幅时间区间为2024年1月1日-2024年11月30日3 2024年汽车行情回顾：8月以来估值有所提升 申万汽车行业估值水平（PE-TTM） 横向看：截至11月30日，申万汽车行业PE(TTM)为24.98倍，在申万行业排名第17位。从涨跌幅看，截至11月30日，汽车行业累计上涨14.4%，排在行业第6位。 纵向看：2024年1月份，申万汽车行业PE（TTM）逐渐走低，最低位约20倍，2-4月有所反弹，5-8月再度走低，8月下旬开始上行趋势 ，截至11月30日，行业估值24.98倍，处于年内高位。 申万一级行业市盈率（PE-TTM） 申万一级行业涨跌幅 数据来源：Wind，西南证券整理；注：涨跌幅时间区间为2024年1月1日-2024年11月30日4 目录 汽车行情回顾：商用车表现强势，8月以来估值有所提升 汽车行业：政策提振需求，市场运行稳中有升 智能汽车：特斯拉FSD入华可期，关注华为大周期 新能源汽车：渗透率再度提升，政策带来新机遇 商用车市场：重卡或迎报废拐点，客车行业见新增 重点推荐标的 5 需求端：政策和促销活动提振需求，新能源汽车销量强劲 年内以旧换新、报废更新等多种政策密集出台，提振汽车消费需求，政策给予新能源汽车更大的补贴力度，促进新能源汽车销量增长。各地车展等营销活动活跃，新车型密集上市，限时优惠活动促进消费。据中汽协数据，2024M1-M11，汽车和新能源汽车销量分别为2794.0/1126.2万辆，同比分别+3.7%/+35.6%。 4月中央首次出台以旧换新补贴政策，7月政策加码，提高乘用车以旧换新补贴标准，新增商用车补贴细则，加大补贴资金支持力度，扩大中央补贴资金承担比例。各地配套政策跟进推出，结合本地情况制定补贴细则，对置换条件、流程及金额进行了明确并落实。根据商务部数据，截至12月13日零时，汽车以旧换新带动乘用车销售量超520万辆，其中报废更新超251万辆，置换更新超272万辆，伴随政策持续支持，汽车需求持续向好。 汽车销量走势 新能源汽车销量走势 数据来源：中汽协，商务部，西南证券整理6 需求端：政策和促销活动提振需求，新能源汽车销量强劲 据乘联会数据，2024M1-M11，狭义乘用车批销和零销分别为2381.81/2042.85万辆，同比分别 +4.1%/+4.4%；11月狭义乘用车零售总市场为244.6万辆，同环比分别+16.4%/+7.3%。 其中，2月，政策预期以及促销战带来消费者观望情绪上涨，叠加春节假期影响，终端销量下降，批销/零销分别130.3/110.4万辆，环比分别-37.8%/-45.9%，同比分别-19%/-20.4%。5月，以旧换新政策落地，北京车展拉动消费热情，狭义乘用车销量回暖，批销/零销分别169.0/171.0万辆，同比分别+1.4%/-1.8%，环比分别增长3.9%/11.4%。9月以来各地补贴政策加码，乘用车市场回暖，狭义乘用车批发/零售销量均有所提升。 狭义乘用车零售销量走势 乘用车批发销量走势 数据来源：乘联会，西南证券整理7 供给端：产量同比增长，产能利用率稳中有升 2024年M1-M11乘用车产量明显增长：2024年，在政策和促销的双重作用下终端需求提振。同时，新车型投放增加，车市供给端也实现改善。根据中汽协数据，2024年M1-M11乘用车产量2381.8万辆，同比增长4.1%。其中，11月乘用车产量301.8万辆，同环比分别增长14.0%/14.0%。 2024年三季度产能利用率稳中有升：2024年一季度，产能利用率处于历史低位，主要与价格战刺激以及终端需求较弱有关，行业产能利用率64.9%，同比下降7.1pp，环比下降12.0pp。2024年第二季度，在政府促消费政策、北京车展举办以及新车型投放、出口快速增长的助力下，产销边际改善，对应产能利用率企稳回升。2024年第三季度，以旧换新政策加码，产能利用率继续小幅提升。四季度临近政策补贴截止期，叠加车企年底冲量促销，产能利用率预计将继续提升。 乘用车产量走势（万辆） 汽车制造业产能利用率（%） 数据来源：中汽协，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理8 出口端：延续高增态势 出口保持强势劲头。据海关总署数据，2024M1-M11，汽车包括底盘出口量为583万辆，同比增长22.4%。出口金额来看，汽车包括底盘和汽车零配件出口金额分别为1073.7/848.7亿美元，同比分别增长15.7%/4.9%，延续强势的出口劲头。 汽车包括底盘及零配件出口金额 汽车包括底盘出口数量 数据来源：海关总署，西南证券整理9 库存端：8月以来经销商库存呈下降趋势 8月以来库存下降至年内较低水平：根据中国汽车流通协会数据，2024年7月两新政策加码后，8-11月库存系数分别为1.16、1.29、1.10、1.11，相比7月的1.50明显下降。 8月以来经销商库存预警指数同比持续下降：根据中国汽车流通协会数据，2024年7月两新政策加码后，7-11月库存预警指数分别为56.2%、54.0%、50.5%、51.8%。随着促消费政策以及促销活动的推进，汽车经销商库存预警指数走低，库存有所改善。 预计库存整体在合理范围内波动：随着各地汽车促消费政策的持续开展以及新车型陆续上市，需求有望进一步释放，推动库存改善，整体库存预计将在合理范围内波动。 汽车经销商库存预警指数（%） 汽车经销商库存系数 数据来源：wind，中国汽车流通协会，西南证券整理10 价格情况：乘用车价格战激烈，车市优惠有望持续 乘用车市场价格战激烈：2024年全国乘用车市场价格战持续激烈，根据中国汽车流通协会数据，最新10月乘用车整体市场均价为15.62万元，同比下降4.5%，环比下降2.8%。 车市优惠额度在2.5万元附近震荡：根据中国汽车流通协会数据，10月乘用车终端优惠2.31万元/辆，同环比分别-6.5%/-10.1%。11月-12月进入全年目标冲刺阶段，终端促销政策有望加码。 未来车市优惠有望保持稳定：随着汽车产品端不断推新，各地汽车促消费政策持续开展，车市优惠政策有望推动经销商去库存，带动年底零售景气持续上行。随着明年车市“淘汰赛”持续，车市优惠有望维持在较高水平。 乘用车市场均价走势（万元/辆） 乘用车整体终端优惠额度走势（万元/辆） 数据来源：wind，中国汽车流通协会，西南证券整理11 成本情况：铝材、铜材、橡胶平均价格有所上涨 原材料价格：汽车所用原材料众多，主要涉及钢、铝、铜以及橡胶、玻璃等材料。2024年初至11月30日汽车主要原材料平均价格较去年同期平均价格变动情况：钢材综合价格指数下降8.0%，铝价上涨6.5%，铜价上涨9.9%，天然橡胶价格上涨20.7%，浮法玻璃价格下跌15.9%。 钢材价格指数走势 铝材价格走势（元/吨） 数据来源：wind，西南证券整理12 成本情况：铝材、铜材、橡胶、玻璃平均价格有所上涨 橡胶价格走势（元/吨） 铜价格走势（元/吨） 美元兑人民币汇率走势 国内浮法玻璃价格走势（元/吨） 数据来源：wind，西南证券整理13