汽车行业2025年度投资策略：智能与混动将成主旋律，把握细分增量市场机会

汽车行业2025年度投资策略 / 智能与混动将成主旋律，把握细分增量市场机会 / 2024年12月05日 【投资要点】 受益于消费政策的大力支持与车企的持续创新，2024年1-10月我国汽车产销量稳中有升。2024年1-10月，我国汽车产销分别完成2446.6万辆和2462.4万辆，同比分别增长1.9%和2.7%。乘用车销量表现稳健，自主品牌份额持续提升。其中乘用车销量达到2143.4 万辆，同比+3.7%。其中自主品牌乘用车共销售1384.9万辆，同比 +21.2%，占乘用车销售总量的64.6%，比2023年提升9.3个百分点。商用车销量整体承压，新能源重卡表现亮眼。商用车销量实现319万辆，同比-3.4%。其中，重卡销量74.6万辆，同比-5%；新能 源重卡销量5.7万辆，同比+143.5%。出口持续贡献增量。汽车出口 485.5万辆，同比+23.8%；其中新能源出口105.8万辆，同比 +6.3%。乘用车出口410万辆，同比+24%，出口销量占比提升至19%。商用车出口75.5万辆，同比+22.5%。我们预计，2025年我国汽车市场总销量有望继续平稳运行，同比增速有望达到2%，销量超过3162万辆。乘用车销量有望实现2760万辆，同比增长3%。 动力结构持续优化，插混车型渗透率不断提升。2024年1-10月，我国新能源汽车销量975万辆，同比+34%，渗透率39.6%，和去年同期相比提升了10.0pct，据盖世汽车预计，2025年新能源汽车渗透率有望达到50%。细分动力来看，插混车型销量高增，占比不断扩 大。插混车型（包含增程）销量达到391.5万辆，同比+85%，占新 能源比例达到40.2%，相比去年全年提升了10.6pct。2024年10月，宁德时代发布超级增混电池，其纯电续航可达400公里以上，且兼具4C超充，可实现“充电10分钟，补能超280km”的高效补能。目前已成功落地多个车型品牌，包括理想、阿维塔、深蓝、启源、哪吒。23年12月至24年9月，工信部发布九批新能源车型目 录，共计443款插混车型（含增程）。随着混动技术继续迭代，车 企纷纷开始将大电池、高倍率快充等纯电技术加入混动产品，当前插混+增程正形成超强的增长特征。随着优质供给不断增加，渗透率有望持续快速提升。据中国科学院院士欧阳明高预计，2025年插混占新能源比例有望突破50%。 高性价比城市NOA方案将成为汽车行业未来竞争的高地。2024年1-9月L2及以上车型渗透率为54.3%。2023年，高速NOA的渗透率为4%，城区NOA的渗透率为0.1%，据汽车行业评论预测，到2030年以NOA为代表的高阶智能驾驶渗透率将达到80%，城市NOA渗透率将达到25%。智驾方案逐步向纯视觉路线发展。据盖世汽车统计，当前业内已有多个品牌推出纯视觉方案。除特斯拉与小鹏外，极越的 ASD方案，华为ADSSE（基础版）、蔚来乐道OSD，以及文远知行等智驾系统供应商也纷纷带来纯视觉方案。更低的成本与大模型 +端到端算法技术的持续创新是各大企业布局纯视觉方案核心驱动力，预计纯视觉方案的批量上车将带来高阶智驾渗透率的快速提升，产业链上域控、线控底盘等有望受益。 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 相对指数表现 20.30% 11.28% 2.27% -6.74% -15.75% -24.76%12/52/54/56/58/510/5 汽车沪深300 相关研究 《汽车行业24Q3财报总结：行业销量整体平稳，汽零板块盈利改善》 2024.11.08 行业研究 汽车行业 证券研究报告 2017 智能化、电动化、汽车后市场依然有较大挖掘空间，人形机器人与飞行汽车打开成长空间。2024年，各车企为了抢夺市场份额，持续采取 “以价换量”的竞争策略。据中国经营网数据，当前多家车企考虑退出“价格战”。我们认为，弱势车企逐渐被市场淘汰的竞争态势将会 延续，并会成为未来几年行业发展的常态，预计随着弱势车企逐渐离场，行业盈利能力将有望逐步企稳。展望2025年，我们认为以旧换新补贴政策有望延续甚至加大力度，乘用车自主品牌崛起、新能源尤其是增混车型向上的趋势仍将持续，建议关注电动智能化、自主品牌、混动的细分催化；另外叠加高性价比的高阶智驾加速落地，优质零部件企业增长确定性较高；同时随着新能源、智能汽车检测标准体系构建逐步落地，新能源汽车后市场有望被激活；同时，人形机器人及飞行汽车是行业未来布局的重要方向，有望进一步打开行业成长空间。 【配置建议】 乘用车整车：建议关注理想汽车(02015.HK)、小鹏汽车(09868.HK)、零跑汽车(09863.HK)、吉利汽车（00175.HK）、长安汽车(000625.SZ)、比亚迪（002594.SZ）。 商用车整车：中集车辆(301039.SZ)、一汽解放(000800.SZ)，建议关注东风集团股份(00489.HK)、江铃汽车(000550.SZ)。 零部件: 汽车电子：经纬恒润(688326.SH)、科博达(603786.SH)、均胜电子(600699.SH)，建议关注德赛西威(002920.SZ)、华阳集团(002906.SZ)、地平线机器人（09660.HK）; 智能底盘产业链：保隆科技（603197.SH）、伯特利（603596.SH），建议关注拓普集团（601689.SH）、耐世特（01316.HK）、亚太股份（002284.SZ）、中鼎股份（000887.SZ）、富奥股份 （000030.SZ）； 混动产业链：福达股份（603166.SH）、湘油泵（603319.SH）、银轮股份(002126.SZ)、贝斯特（300580.SZ），建议关注新坐标 （603040.SH）、豪能股份（603809.SH）、光洋股份（002708.SZ）、隆盛科技(300680.SZ); 汽车后市场：中国汽研（601965.SH）、安车检测（300572.SZ）； 机器人及低空产业链：肇民科技（301000.SZ），建议关注三花智控（002050.SZ）、五洲新春（603667.SH）、宗申动力 （001696.SZ）、东安动力（600178.SH）。 【风险提示】 行业竞争加剧； 智能化落地不及预期。 2017 正文目录 1.2024年中国车市回顾5 1.1.2024年汽车市场稳中有升5 1.2.乘用车表现稳健，出口和智能化成为新增长点6 1.3.商用车整体回暖，新能源重卡销量“狂飙”8 1.4.汽车板块跑赢大盘，整车超额收益显著9 1.4.1汽车板块走势回顾：受以旧换新政策影响跌宕起伏9 1.4.2整车超额收益显著，汽零板块估值修复空间较大11 2.2025年中国车市展望14 2.1.车市有望实现温和增长，增混车型引领新能源渗透率持续提升14 2.2.增混车型保持高增速，新能源渗透率空间广阔15 3.汽车智能化势不可挡18 3.1.政策+技术双重催化下，智驾渗透率将进一步提高18 3.2.降本成效显著，多家企业布局纯视觉方案20 4.智能化趋势下，域控迎来增量空间22 4.1.域集中式是整车电子电气架构发展的必然趋势22 4.2.智能座舱和智驾域控制器放量可期23 5智能底盘是高阶智驾基础，国产替代加速25 5.1.乘高阶智驾东风，线控转向有望加速渗透26 5.2.高级智驾关键执行器，线控制动国产替代正当时30 5.3.空气悬架渗透率持续提升，本土供应商快速扩张33 6.投资建议36 7.风险提示37 图表目录 图表1：2024年1-10月我国汽车产量同比+1.9%5 图表2：2024年1-10月我国汽车销量同比+2.7%5 图表3：2024年1-10月我国汽车销量整体平稳向上5 图表4：2024年1-10月我国新能源汽车销量同比+34%6 图表5：2024年1-10月我国新能源汽车渗透率达到39.6%6 图表6：2023年我国新能源汽车销量占比——细分动力6 图表7：2024年1-10月我国新能源汽车销量占比——细分动力6 图表8：2024年1-10月我国乘用车销量同比+10.6%7 图表9：中国品牌乘用车市场份额不断扩大7 图表10：2024年1-10月我国高端乘用车销量占比显著提升至13.2%7 图表11：2024年1-10月我国SUV销量同比增长7 图表12：2024年1-10月我国乘用车出口同比+24%8 图表13：2024年1-10月我国乘用车出口销量占比提升至19%8 图表14：2024年1-10月商用车销量略有承压8 图表15：2024年1-10月客车销量同比增长4%9 图表16：2024年1-10月货车销量同比下滑4.4%9 图表17：2024年1-10月新能源重卡销量同比增长143.5%9 图表18：2024年1-10月新能源重卡渗透率7.7%9 图表25：近三年汽车行业二级板块市盈率PE（TTM）14 2017 图表26：2025年我国汽车市场总销量预计同比+2%14 图表27：2025年我国乘用车销量预计同比+3%14 图表28：2025年我国新能源汽车销量有望超过1500万辆15 图表29：2025年我国新能源汽车渗透率有望达到50%15 图表30：2025年插混销量有望达到近800万辆15 图表31：2025年插混占新能源比例有望达到50%16 图表32：宁德时代骁遥超级增混电池：全球首款纯电续航400公里以上兼具4C超充的增混电池16 图表33：小鹏汽车发布鲲鹏超级电动体系17 图表34：2019-2024年L2及以上车型渗透率快速提升18 图表35：目前L2及以上车型渗透率稳定在50%以上18 图表36：新势力已陆续量产高速NOA功能，头部品牌率先发力城区NOA19 图表37：2030国内NOA渗透率有望达到80%19 图表38：部分企业城市NOA开城进展20 图表39：小鹏汽车推出AI鹰眼视觉方案21 图表40：主要智驾供应商/车企纯视觉方案对比21 图表41：分布式电子电气架构拓扑图22 图表42：分布式EEA的线束和ECU较多23 图表43：域控制器EEA的线束和ECU大大减少23 图表44：域集中式EE架构23 图表45：智能驾驶和智能座舱域控制器市场空间广阔24 图表46：国内部分汽车电子供应商纷纷布局智能驾驶和智能座舱域控制器24 图表47：跨域融合步入白热化竞争阶段25 图表48：随着智能驾驶级别提高人工参与度逐渐降低25 图表49：线控底盘实现整车X、Y、Z三向六自由度协调控制26 图表50：线控转向优势显著26 图表51：线控转向技术发展目标26 图表52：2030年线控转向渗透率目标30%27 图表53：车企纷纷布局线控转向技术28 图表54：特斯拉线控转向系统29 图表55：国内外零部件厂商争相研发线控转向产品29 图表56：线控转向系统中ECU价值占比44%30 图表57：相关政策推动线控制动发展31 图表58：线控制动系统目标31 图表59：我国线控制动市场规模预测32 图表60：2021年中国乘用车线控制动市场份额32 图表61：2024年1-4月中国乘用车线控制动市场份额32 图表62：空气悬架工作原理图33 图表63：空气悬架月搭载量和渗透率稳步提升33 图表64：空气悬架搭载车型最低价格区间不断下探34 图表65：空气悬架零部件国产化带来系统单车价值量降低34 图表66：2022年国内空悬市场由海外巨头主导35 图表67：国产空悬供应商已经打破外资垄断35 1.2024年中国车市回顾 1.1.2024年汽车市场稳中有升 2024年1-10月我国汽车产销量稳中有升。2024年10月，汽车产销分别完成299.6万辆和305.3万辆，同比分别增长3.6%和7%。2024年1-10月，我国汽车产销分别完成2446.6万辆和2462.4万辆，同比分别增长1.9%和2.7