汽车行业2024年投资策略：车企分化格局仍将延续，智能与降本将成主旋律

汽车行业2024年投资策略 / 车企分化格局仍将延续，智能与降本将成主旋律 / 2024年01月16日 【投资要点】 受益于宏观经济复苏及国家政策支持，2023年汽车市场稳步向上。2023年我国汽车销量实现3009.4万辆，同比+12%，全年整体销量呈 现“低开高走、逐渐向好”的特点；新能源汽车渗透率上升到32%。细分来看，乘用车销量表现稳健，出口成为新亮点。2023年我国乘用车销量达到2606.3万辆，同比+10.6%，其中出口销量同比 +63.7%，占乘用车整体的16%。商用车销量整体回暖，天然气重卡销量“狂飙”。2023年我国商用车销量实现403.4万辆，同比增长22.2%；其中出口77万辆，同比增长32.2%。细分车型中，重卡销量 91.1万辆，同比增长36%，涨幅领先；1-11月天然气重卡累计销售 14.58万辆，同比大涨332%。 2024年我国汽车销量有望实现温和增长。据中汽协预测，2024年我国汽车市场总销量有望超过3100万辆，同比+3%以上；其中，乘用车同比+3%，商用车同比+4.1%，出口同比+33%，新能源汽车同比 +20%，渗透率实现37%。当前，多家车企加速布局城市NOA，汽车智能化趋势也愈加清晰，我们认为，智能化未来将成为衡量车企核心竞争力的重要标准，智驾产业链有望率先扩容。另外，2024年国内天然气供应结构及水平有望得到进一步改善，燃气车性价比将持续凸显，用户置换需求也将进一步释放，相关产业链有望持续受益。 整车企业延续激烈竞争态势，结合汽车产业发展规律，我们认为价格战还会持续。新能源车VS燃油车，传统势力VS新势力，自主品牌VS外资/合资品牌都将继续出现非生即死的比拼。自主品牌比亚 迪销量领跑，2023年销量302万辆，同比+61.9%，份额提升3个百分点达到10.5%，弱势车企逐渐被市场淘汰的竞争态势将延续，并会成为未来几年行业发展的常态。 降本与差异化将是整车企业共同诉求，国产零部件企业大有可为，有望走出世界级零部件企业： 一方面，激烈价格竞争将使整车企业面临成本压力，选择本土供应商成为迫切需求，国产替代有望加速。本土供应商市占率较低的汽车电子等零部件将会有望获得更大机会。另一方面，通过新技术追求差异化、增加车型卖点，是近年来整车企业的重要抓手。比拼算力、比拼智能化程度、比拼配置等，已成为近年来新车型宣传重 点。在成本压力下，车企将会优先选择解决用户实际痛点的功能或者让用户直观感受强烈的功能进行搭载。以提升充电效率为目标的800V技术、以提升用户驾乘体验为目标的智能座舱和智驾方案等，有望成为发展重要方向。 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 相对指数表现 7.86% 2.60% -2.66% -7.91% -13.17% -18.43% 1/163/165/167/169/1611/16 汽车行业沪深300 相关研究 《各家纷纷入局MPV市场，高端新能源MPV有望打开新成长空间》 2024.01.05 行业研究 汽车行业 证券研究报告 2017 【配置建议】 乘用车整车：理想汽车(02015.HK)、小鹏汽车(09868.HK)、长安汽车(000625.SZ)。 商用车整车：中集车辆(301039.SZ)、一汽解放(000800.SZ)、福田汽车(600166.SH)、潍柴动力(000388.SZ)。 零部件: 汽车电子：科博达(603786.SH)、豪恩汽电(301488.SZ)、菱电电控(688667.SH)、德赛西威(002920.SZ)、经纬恒润(688326.SH)、华阳集团(002906.SZ)、均胜电子(600699.SH); 800V产业链：金杯电工(002533.SZ)、精锻科技(300258.SZ)、蓝黛科技(002765.SZ)、得润电子(002055.SZ); 热管理：银轮股份(002126.SZ)、盾安环境(002011.SZ); 商用车及天然气重卡产业链：天润工业(002283.SZ)、中自科技(688737.SH)、隆盛科技(300680.SZ)。 【风险提示】 汽车销量不及预期； 海外拓展进度不及预期； 智能化新技术突破不及预期。 2017 正文目录 1.2023年中国车市回顾5 1.1.2023年汽车市场稳步向上5 1.2.乘用车表现稳健，出口和智能化成为新增长点6 1.3.商用车整体回暖，天然气重卡销量“狂飙”9 1.4.汽车板块走势回顾：跌宕起伏11 2.2024年中国车市展望12 2.1.汽车市场有望实现温和增长，新能源汽车渗透率稳步提升12 2.2.商用车整体稳中微升，燃气车有望持续向好13 3.汽车智能化势不可挡15 3.1.政策+技术双重催化下，智驾渗透率将进一步提高15 3.2.丰富用户感知，智能座舱为重要发力点17 3.2.1.座舱域控上车价格逐渐下探，国内供应商迎发展良机17 3.2.2.座舱新功能上车标杆车型，有望复制基础功能快速渗透18 4.智能化趋势下，域控成为汽车电子增量赛道20 4.1.域集中式是整车电子电气架构发展的必然趋势20 4.2.智能座舱和智能驾驶域控制器大有可为21 5.汽车技术革新：800V高压快充成趋势24 5.1.高压快充成为主流快充路线，800V或将成为主流方案24 5.2.充电桩端配套高校散热系统，高压快充液冷安全性更高25 5.3.车端高压器件性能和安全要求升级26 5.3.1.动力电池：高倍率系统、负极技术、电芯技术升级27 5.3.2.电机：绕组和冷却方式改变，空心化趋势明显28 5.3.3.逆变器、OBC、DC/DC：未来有望升级为SiC功率器件29 6.投资建议31 7.风险提示32 图表目录 图表1：2023年我国汽车产量同比+11.6%5 图表2：2023年我国汽车销量同比+12%5 图表3：2023年全年销量呈现“低开高走、逐渐向好”的特点5 图表4：2023年我国新能源汽车销量同比+37.9%6 图表5：2023年我国新能源汽车渗透率达到31.6%6 图表6：2022年我国新能源汽车销量占比——细分动力6 图表7：2023年我国新能源汽车销量占比——细分动力6 图表8：2023年我国乘用车销量同比+10.6%7 图表9：中国品牌乘用车市场份额不断扩大7 图表10：2023年1-11月我国高端乘用车销量占比显著提升至13%7 图表11：2023年1-11月我国C级乘用车销量同比大增7 图表12：2023年我国乘用车出口同比+63.7%8 图表13：2023年我国乘用车出口销量占比提升至16%8 图表14：多家车企布局城市NOA8 图表15：2023年1-9月MPV上市的新车9 2017 图表16：2023年商用车销量回暖明显9 图表17：2023年客车销量同比回暖10 图表18：2023年货车销量同比回暖10 图表19：2023年1-11月天然气重卡销量暴增10 图表20：2023年汽车板块走势回顾：跌宕起伏11 图表21：2024年我国汽车市场总销量预计同比+3%以上12 图表22：2024年我国乘用车销量预计同比+3%12 图表23：2024年我国新能源汽车有望实现同比+21%12 图表24：2024年我国新能源汽车渗透率有望达到37%12 图表25：2024年商用车销量预计稳重有升13 图表26：中国石化参股卡塔尔的全球规模最大的液化天然气项目14 图表27：解放虎VNCNG双燃料轻卡14 图表28：福田奥铃M卡CNG小卡14 图表29：新势力品牌已陆续量产高速NOA功能，头部品牌率先发力城区NOA ..........................................................................................................................15 图表30：小鹏汽车XNGP加速，完成243城开通16 图表31：华为将在12月底实现城区、高速、城快NCA全覆盖16 图表32：全球智能座舱市场规模（亿美元）及增速17 图表33：中国智能座舱市场规模（亿元）及增速17 图表34：座舱域控制器可逐渐实现一芯多屏、多屏互联等功能18 图表35：2022年中国智能座舱（单芯片）域控制器市场份额占比18 图表36：问界M9智能座舱搭载较多新功能19 图表37：2018-2022年智能座舱各功能市场渗透率走势19 图表38：分布式电子电气架构拓扑图20 图表39：分布式EEA的线束和ECU较多20 图表40：域控制器EEA的线束和ECU大大减少20 图表41：域集中式EE架构21 图表42：智能驾驶和智能座舱域控制器市场空间广阔21 图表43：国内部分汽车电子供应商纷纷布局智能驾驶和智能座舱域控制器22 图表44：经纬恒润推出智能驾驶域控制器ADCU22 图表45：华阳集团推出智能座舱域控制器解决方案23 图表46：保时捷率先推出800V高电压电气架构24 图表47：车企争相布局高压快充技术24 图表48：华为推出全液冷超充技术25 图表49：高压系统器件26 图表50：800V平台车端产业链26 图表51：快充功率及时间27 图表52：石墨嵌锂的过程27 图表53：石墨和硅基负极材料的理论比容量27 图表54：圆线电机和扁线电机的散热情况对比28 图表55：圆线电机和扁线电机的效率情况对比28 图表56：水冷和油冷的升温情况28 图表57：2022年油冷电机渗透率达到33.3%28 图表58：SiC器件在新能源汽车的主要应用场景29 图表59：SiC和硅基IGBT逆变器效率对比29 图表60：SiC和硅基IGBT器件耐压程度对比30 图表61：OBC系统层面Si和SiC器件成本对比30 图表62：OBC中Si和SiC功率器件指标对比30 1.2023年中国车市回顾 1.1.2023年汽车市场稳步向上 2023年我国汽车产销量快速增长。2023年，我国汽车产销量为3016.1和 3009.4万辆，分别同比+11.6%和+12%，和上年相比，产量增速提升8.2个百 分点，销量增速提升9.9个百分点。 图表1：2023年我国汽车产量同比+11.6%图表2：2023年我国汽车销量同比+12% 3100 15% 3100 15% 3000 3000 2900 10% 2900 10% 2800 2800 2700 5% 2700 5% 2600 0% 2600 0% 2500 2500 2400 -5% 2400 -5% 2300 2300 2200 20182019202020212022 2023 -10% 2200 201820192020202120222023 -10% 中国汽车产辆（万辆）同比中国汽车销量（万辆）同比 资料来源：中汽协，东方财富证券研究所资料来源：中汽协，东方财富证券研究所 全年整体市场销量呈现“低开高走、逐渐向好”的特点。分季度来看，一季度汽车行业是促销政策切换期，传统燃油车购置税优惠政策的退出、新能源汽车补贴的结束等造成去年底提前消费，年初以来的新能源降价以及3 月以来的促销潮又对终端市场产生波动。二季度，在中央和地方促消费政策、轻型车国六实施公告发布、多地汽车营销活动、企业新车型大量上市的共同拉动下，叠加车企半年度节点冲量和4、5月同期基数相对偏低，市场需求逐步恢复。三季度国家出台了一系列促销费的政策，地方制定发放消费券、购车补贴等措施，加上新车型集中上市，“金九银十”效应显现，购车需求逐渐释放，汽车销量显著提升。四季度，市场延续良好发展态势，叠加年末车企冲量，产销量创历史新高。 图表3：2023年全年销量呈现“低开高走、逐渐向好”的特点 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8