2024年是信用策略进入“低票息”时代的一年，信用债市场整体走牛但波动较大，全年行情呈现四大特征：
特征一：收益率估值水平进入“元年”
2024年信用债收益率的历史分位数处于极低水平，年内最高值在2020年以来也仅处于后23.52%-43.24%区间，因此以2024年为起点回溯历史更具参考价值。
特征二：牛市阶段无差别收敛
2024年信用债牛市中，不同期限和等级的收益率曲线呈现无差别收敛形态，市场对信用风险的定价被显著弱化，与2020年及2022年牛市末期曲线间存在15BP以上差距形成鲜明对比。
特征三：超长期限信用债兴起
高票息资产稀缺促使市场转向超长期限策略，7年及以上期限信用债发行量较2020-2023年均增长7166.1亿元，存量从3000亿大幅放量至1.2万亿元。
特征四：信用债策略“利率化”
票息收入贡献率下降（如某20年期超长期限个券票息贡献不足20%），市场更依赖波段操作博取资本利得，信用债换手率提升至193%（以银行二级资本债为例）。
全年行情复盘
三季度为分水岭，上半年信用债表现“抗跌”，下半年调整幅度更大且修复较慢。全年经历六轮调整，上半年信用债调整幅度与利率债相近甚至更强，下半年则呈现相反特征。
信用二级市场变化
- 收益率：1Y-AAA、3Y-AAA等多数期限中短票估值收益率环比下行1.43-2.41BP，处于2020年以来历史极低水平（后0.16%-0.40%）。
- 利差：受利率债下行带动，1Y-AAA至1Y-AA信用利差普遍走阔6.52-10.43BP，但历史分位数仍处安全垫区域（后35.28%-67.60%）。
- 期限利差：AAA5Y-1Y等多数期限利差收窄或走阔，整体处于历史低位。
- 城投债：收益率微幅震荡，1Y-AAA等期限环比变动-2.06BP至1.17BP，历史分位数处于后0.16%-0.32%区间。
风险提示
融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。
