平安证券晨会纪要

纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 70 2616 8936 0.13 -- -0.08 -1.51 -1.60 -1.24 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 资料来源:同花顺iFinD 证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年12月24日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】行业月报*房地产*力度空前稳楼市，关注降息与收储进展*强于大市20241223 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3351 -0.50 -0.70 深证成份指数 10537 -1.03 -0.62 沪深300指数 3934 0.15 -0.14 创业板指数 2188 -0.98 -1.15 上证国债指数 222 0.07 0.28 研究分析师:杨侃投资咨询资格编号:S1060514080002研究分析师:王懂扬投资咨询资格编号:S1060522070003研究分析师:郑茜文投资咨询资格编号:S1060520090003 资料来源:同花顺iFinD 上周 1日 收盘 指数 涨跌幅（%） 海外市场 上证基金指数 6855 -0.34 -0.16 中国香港恒生指数 19883 0.82 -1.25 中国香港国企指数 7214 0.98 -0.59 中国台湾加权指数 23105 2.64 -2.22 道琼斯指数 42907 0.16 -2.25 标普500指数 5974 0.73 -1.99 纳斯达克指数 19765 0.98 -1.78 核心观点:继政治局会议明确稳楼市后，经济工作会议关于地产“持续用力”、“加力实施”等表述前所未有，均凸显中央推动房地产市场止跌回稳的决心。预计城中村改造和收储仍将是2025年政策重点，但城改需关注货币化安置资金来源，收储仍存在资金打平、房源匹配、资金规模等堵点，后续政策优化值得关注。中央经济工作会议明确2025年要保持经济稳定增长，促进居民收入增长和经济增长同步，同时强调积极的财政政策和适度宽松的货币政策，适时降准降息。从剔除CPI的实际房贷利率来看，2024Q3为2.83%，明显高于2010Q4（0.64%）、2020Q1（0.63%）和2022Q3（1.67%）。建议投资者关注中线布局，回归企业质地本身。 【平安证券】债券年度报告*2025年可转债年度策略：薰风渐暖，期待阳春*20241223 研究分析师:陈蔚宁投资咨询资格编号:S1060524070001 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 印度孟买指数 英国FTSE指数俄罗斯RTS指数巴西圣保罗指数 78540 8103 838 0.64 0.22 3.16 -4.98 -2.60 7.29 122102 0.75 -2.01 资料来源:同花顺iFinD 日经225指数 39161 1.19 -1.95 韩国KOSP100 2442 1.57 -3.62 核心观点:政策带动基本面修复，基准情形下权益上涨14%-26%；风格能否由大盘、价值成功向小盘、成长切换，要看基本面数据能否企稳。综合估值弹性、强赎线，基准预期可转债涨幅约7%。基本面回升、正股价格升至相对高位，且发行人可使用下修条款避免回售，我们预计正股退市/到期不兑付等信用风险事件仍局限于少数个券，但是否会如24年一样造成全市场信用扰动，则关注交易路标。 美元指数 108 -- 0.83 伦敦铝(美元/吨) 2538 -0.14 -2.79 伦敦锌(美元/吨) 2998 0.87 -3.79 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 975 -0.41 -1.58 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 448 0.34 0.79 波罗的海干散货 994 -- -5.80 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】行业月报*房地产*力度空前稳楼市，关注降息与收储进展*强于大市20241223 【平安观点】 本月观点：继政治局会议明确稳楼市后，经济工作会议关于地产“持续用力”、“加力实施”等表述前所未有，均凸显中央推动房地产市场止跌回稳的决心。预计城中村改造和收储仍将是2025年政策重点，但城改需关注货币化安置资金来源，收储仍存在资金打平、房源匹配、资金规模等堵点，后续政策优化值得关注。中央经济工作会议明确2025年要保持经济稳定增长，促进居民收入增长和经济增长同步，同时强调积极的财政政策和适度宽松的货币政策，适时降准降息。从剔除CPI的实际房贷利率来看，2024Q3为2.83%，明显高于2010Q4（0.64%）、2020Q1（0.63%）和2022Q3（1.67%）。建议投资者关注中线布局，回归企业质地本身，个股关注：1）历史包袱较轻、库存结构优化的房企如绿城中国、建发国际集团、中国海外发展、招商蛇口、滨江集团、越秀地产、华润置地、保利发展等；2）估值修复房企如万科A、金地集团、新城控股等；3）同时建议关注经纪（贝壳）、物管 （中海物业、保利物业、招商积余）、代建（绿城管理控股）等细分领域头部企业。 政策：住建部明确组合拳细则，财政发力降低购房成本。2024年11月涉房类政策19项，均为偏松类政策。财政发力降低购房税费成本，中央政治局会议&经济工作会议稳楼市决心空前，一线城市取消普宅/非普宅标准，非普宅受益税费减免。 资金：居民中长期贷款修复，“白名单”投放力度加大。11月M2同比增速环比降0.4pct，社融存量同比增速环比持平，11月居民中长期贷款同比多增669亿元，10月25日起统一批量调整存量房贷利率后，提前偿还房贷现象减少。根据央行数据，2024年11月全国新发放商贷利率3.08%，全国“白名单”项目贷款审批通过金额已达到3.6万亿元。 楼市：10月以来成交改善，关注销售回暖持续性。11月50城新房日均成交环比升16.5%，同比升28.5%；重点20城二手房日均成交环比升17.6%，同比升24.1%。12月（前19日）50城新房日均成交环比升12.7%，同比升21.6%；重点20城二手房日均成交环比升20.3%，同比升69.3%。 地市：土地供应规模周期性回升，多宗优质高总价地块高溢价成交。临近年末，土地供应规模周期性回升，11月百城土地供应建面环比升107%；百城成交建面环比升18.8%；需求端信心边际好转，叠加平均供地质量提升，平均溢价率环比升1.1pct。11-12月四个一线城市均有新增土地挂牌，其中北京、深圳均有超百亿地块成交，得益于近期政策面扶持，一线城市土地市场热度提升，优质高总价地块高溢价成交。 房企：累计销售降幅持续收窄，年末成交有望小幅翘尾。克而瑞百强房企1-11月销售金额、销售面积同比下滑32.9%、34.6%，累计降幅较上月收窄1.9pct、1.6pct；11月利好政策密集叠加下，核心一二线城市成交整体仍处于持续放量期。12月恰逢房企业绩冲刺季，供应有望持续回升，预计年末整体成交有望小幅翘尾。11月50强房企整体拿地销售金额比、拿地销售面积比，环比分别升30.3pct、升2.1pct；越秀、华润、滨江、中海拿地强度靠前，获取地块主要集中在上海、北京等高总价的核心城市。 板块表现：11月申万地产板块-0.54%，跑赢沪深300（0.66%）；截至2024年12月20日，当前地产板块PE（TTM）40倍，估值处于近五年97.12%分位。 风险提示：1）若后续货量供应由于新增土储不足而遭受冲击，将对行业销售、开工、投资等产生负面影响；2）若楼市去化压力超出预期，销售持续以价换量，将带来部分前期高价地减值风险；3）政策呵护力度有限，行业调整幅度、时间超出预期，将对行业发展产生负面影响。 研究分析师:杨侃投资咨询资格编号:S1060514080002研究分析师:王懂扬投资咨询资格编号:S1060522070003研究分析师:郑茜文投资咨询资格编号:S1060520090003 1.2【平安证券】债券年度报告*2025年可转债年度策略：薰风渐暖，期待阳春*20241223 【平安观点】 24年末，可转债余额约7500亿元，较去年压缩近1300亿元。当前可转债的平均画像，是单只余额14亿元、剩余期限2.6年、票息 3.0%、评级AA-的债券。当前可转债价格中位数121元，相较23年末股性增强、YTM下降，但与股性最强的21年末相比，仍有一定距离。转债正股特征较23年末最大的变化在于价值型发行人减少5%。需求方面，仅保险增持76亿元，年金、基金均减持。 24年可转债上涨7%，在各类资产中表现居中。节奏上，主要受政策所带动的权益驱动，政策落地是今年两轮转债上涨的关键转折时点；5-9月，信用风险扰动，估值阶段性杀跌。对比20年12月至21年2月国企违约引发的转债信用风险冲击，今年信用风险冲击的覆盖面更广、下跌持续时间更长；但极端值的程度更低，AA-及以下转债的跌幅略小、价格低于100元转债的数量占比未突破21年。今年转债市场α来源有三条：1）价值风格占优，稳定板块跑赢；2）高YTM策略收益10%，叠加高评级后回撤更小；3）信用风险冲击之后，低价、低评级转债修复，阶段性跑赢。 基准预期，可转债涨幅约7%。政策带动基本面修复，基准情形下权益上涨14%-26%；风格能否由大盘、价值成功向小盘、成长切换，要看基本面数据能否企稳。综合估值弹性、强赎线，基准预期可转债涨幅约7%。基本面回升、正股价格升至相对高位，且发行人可使用下修条款避免回售，我们预计正股退市/到期不兑付等信用风险事件仍局限于少数个券，但是否会如24年一样造成全市场信用扰动，则关注交易路标。 择时节奏，核心在于基本面+政策，同时避开信用扰动可能的时点：1）3月可博弈宏观政策增量；2）暂避5-7月，正股退市+信评出库频率相对高；3）4月、12月低评级个券到期数量相对多，或出现个券信用风险。 交易路标：1）基本面决定权益走势：房地产价格能否企稳、宏观价格能否回升；2）个券信用事件是否影响全市场定价：正股等权指数水平及走势、正股价格低于5元的个券数量占比。 择券：1）建议关注消费、传统周期板块，细分行业可关注弹性较好的食品饮料、建筑材料、农林牧渔。2）视权益观点选择策略，权益观点方向不明确时优选双低策略，其次低价策略；权益向上则优选高价&低溢价率策略。3）利用转债票息现金流靠后的特征，快速兑现收益。 风险提示：1）经济周期波动超预期；2）政策支持力度不达预期；3）信用风险事件超预期演化。 研究分析师:陈蔚宁投资咨询资格编号:S1060524070001 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 二、一般报告摘要-宏观策略债券基金 2.1【平安证券】宏观周报*海外宏观*海外宏观周报-美鹰日鸽，美元新高*20241223 【平安观点】 海外经济政策。1）美国：美联储如期降息25BP，但下修2025年降息空间至2次。纽约联储主席威廉姆斯表示，其个人的预测已经考虑到了未来的财政、移民等政策的影响。旧金山联储主席戴利表示，美联储已经度过了政策“校准”阶段；2025年的降息次数可能少于两次。12月21日，美国参议院投票通过了防止政府“停摆”的应急拨款法案。美国三季度GDP环比折年率由2.8%上修至3.1%。美国11月PCE和核心PCE通胀率均低于预期；消费支出和收入增长也弱于预期。美国11月零售销售好于预期，主要受汽车和电商销售拉动。美国12月Markit服务业PMI录得58.5，创近三年新高。美国11月新屋开工不及预期，但成屋销售好于预期。美国最新初请失业金人数回落。CME数据显示，2025年末政策利率加权平均预期为3.87%，高于前一周的3.75%。2）欧洲：欧元区11月HICP终值同比2.2%，略低于预期。欧元区12月制造业PMI延续低迷，但服务业PMI意外走高。英国11月CPI如期升至2.6%；12月制造业PMI创11个月新低，服务业PMI略好于预期。3）日本：日本央行12月不加息，植