平安证券晨会纪要

资料来源:同花顺iFinD 证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年05月23日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】阳光电源（300274.SZ）*首次覆盖报告*光储双轮驱动，龙头昂扬奋发*推荐20240522 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3159 0.02 -0.02 深证成份指数 9693 0.12 -0.22 沪深300指数 3684 0.23 0.32 创业板指数 1878 0.88 -0.70 上证国债指数 213 0.08 0.17 研究分析师:苏可投资咨询资格编号:S1060524050002 研究分析师:皮秀投资咨询资格编号:S1060517070004 研究助理:张之尧一般证券从业资格编号:S1060122070042 资料来源:同花顺iFinD 上证基金指数 6167 0.24 0.42 核心观点:我们预计，2024/2025/2026年公司实现归母净利润分别为111.42/130.33/149.58亿元，EPS分别为7.50/8.78/10.07元，对应5月21日收盘价PE分别为13.3/11.4/9.9倍，低于可比公司未来三年预期市盈率平均水平。公司作为光储行业龙头，技术和渠道积累扎实，在海外大储、工商储需求爆发的机遇下，业绩有望持续稳定增长。我们首次覆盖，给予“推荐”评级。 海外市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 中国香港恒生指数 19196 -0.13 3.11 中国香港国企指数 6818 -0.05 3.21 中国台湾加权指数 21552 1.48 2.65 道琼斯指数 39671 -0.51 1.24 标普500指数 5307 -0.27 1.54 纳斯达克指数 16802 -0.18 2.11 【平安证券】行业深度报告*前瞻性产业研究*银发经济系列（二） *把脉政策：从关键词看银发经济投资机会*中性20240522 研究分析师:陈骁投资咨询资格编号:S1060516070001 研究分析师:郝博韬投资咨询资格编号:S1060521110001 日经225指数 38617 -0.85 1.46 韩国KOSP100 2723 -0.03 -0.11 核心观点:当前，“银发经济”暂时缺乏明确的定义，市场中的大多数研究也没有将其与其他关键词进行区分。因此，在政策出台后，现有研究通常面临增量信息不足的困境。本报告尝试从政策关键词的角度切入，理清各关键词之间的联系区别。最终发现，银发经济当前主要涵盖养老产业、养老金融的全部领域，并包括老龄事业中的部分非盈利性经济活动。在此基础上，我们根据盈利能力与政策支持力度的边际变化，将所有政策提及的银发经济领域划分为四象限。 【平安证券】行业深度报告*汽车*比较研究系列——中高端混动 印度孟买指数 74221 0.36 1.85 英国FTSE指数 8416 -0.09 -0.16 俄罗斯RTS指数 1204 0.36 2.87 巴西圣保罗指数 127412 -0.27 0.43 SUV竞争格局更好*强于大市20240522 研究分析师:王跟海投资咨询资格编号:S1060523080001 研究分析师:王德安投资咨询资格编号:S1060511010006 资料来源:同花顺iFinD 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 77 2427 10396 -1.79 0.00 -3.94 1.69 1.27 6.72 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 美元指数 105 0.10 -0.79 核心观点:我们认为2024年全年纯电车销量增速承压是大概率事件，新能源乘用车主要增量来自插混（含增程）车。以20万元为分界，经济型新能源乘用车全年主旋律是以性价比手段加速油车替代，相关车企盈利承压难免。20万元以上混动SUV扩容，无论是家用场景还是越野场景，均有相对更好的竞争格局，凭借问界M9热销，华为已成高端乘用车赛道重要参与力量，据长安汽车公告，华为车BU独立正有序推进，强烈推荐长安汽车（目前明确参与华为智能化解决方案公司的车企，阿维塔和深蓝搭载华为的解决方案，产品竞争力持续提升）、长城汽车 （皮卡/坦克市占率高，2024把长板做长）、理想汽车（中高端增程SUV份额高， 2024战略调整，经营质量优先）。 伦敦铝(美元/吨) 2640 -2.76 3.99 伦敦锌(美元/吨) 3057 -2.11 3.33 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1247 0.89 0.70 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 461 0.66 -3.36 波罗的海干散货 1829 0.00 -13.39 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】阳光电源（300274.SZ）*首次覆盖报告*光储双轮驱动，龙头昂扬奋发*推荐 20240522 【平安观点】 1、全球光储逆变器领军者，业绩再创辉煌。阳光电源成立于1997年，2011年11月于深交所创业板上市。公司以光伏逆变器起家，逐渐形成了光伏逆变器、储能系统、新能源投资开发三大主要业务板块，同时布局风电变流器、制氢电解槽等产品。公司光伏逆变器、储能系统全球市场地位领先，2022年公司光伏逆变器全球市占率23%，居全球第二位；储能系统市占率16%，全球居首。2023年公司实现营收722.5亿元，同比增长79.5%；归母净利润94.4亿元，同比增长162.7%。2024年第一季度，公司实现营收126.1亿元，同比增长0.3%；归母净利润20.96亿元，同比增长39.1%。 2、光伏逆变器：市场空间广阔，公司稳居头部。全球光伏装机增速趋缓，但仍持续增长，我们预测2024/2025年全球光伏装机 461/544GW，同比增长23%/18%。考虑存量替换和在途库存需要，我们测算2024/2025年全球逆变器出货量分别为 550/651GW，市场体量庞大。公司和华为是全球光伏逆变器双龙头，国内外市占率领先，头部地位稳定。公司光伏逆变器产品布局全面，侧重大功率组串式产品。2023年，公司光伏逆变器全球发货量130GW，光伏逆变器等电力转换设备板块收入276.5亿元，同比增长61.0%；光伏逆变器板块毛利率37.9%。我们认为，公司在光伏逆变器领域具备技术、渠道和服务、品牌三大方面优势，实力超群，有望维持稳固的市场地位，光伏业务将成为公司业绩的稳固支撑。 3、储能：海外大储崛起，公司一马当先。全球储能市场蓬勃增长，我们预计2024/2025年全球新型储能新增装机将分别达到 64.8/84.6GW，同比增长41%/31%。美、欧洲大储市场门槛和毛利率都较高，需求高速增长，竞争格局优良，为国内头部企业带来机遇。公司储能产品覆盖大储、工商储和户储场景，侧重高价值海外大储市场。2023年，公司储能系统全球发货10.5GWh，发货量连续八年居中国企业第一；储能系统收入178.0亿元，同比增长76%；储能系统毛利率37.5%。公司扎实布局海外大储市场，市占率全球领先，2022年公司储能系统全球市占率16%，位居全球第一；北美市占率13%；位列第三。公司大储产品实力强劲，以高性能、高安全、高集成的特征切中行业痛点；同时具备高质量本土服务能力和充足的项目积累，形成品牌口碑。产品和品牌实力有望支撑公司保持海外大储市场领先地位，持续分享市场增长红利。 4、其他业务：电站开发强劲增长，氢能业务潜力出色。公司围绕新能源打造业务矩阵，全面布局“光储风氢”领域，业务覆盖光伏逆变器、储能系统、新能源投资开发、风电变流器、氢能业务等。电站开发方面，公司新能源投资开发收入增长强劲，户用分布式业务、海外电站业务拓展顺利。风电变流器方面，公司技术实力领先，2023年风电变流器全球发货32GW，市占率全球居首。氢能方面，公司电解槽产品市占率（以中标规模衡量）居国内第二，规划产能规模全球领先，是绿氢赛道当之无愧的头部参与者之一，氢能有望成为公司未来业绩的重要驱动力之一。 5、投资建议：我们预计，2024/2025/2026年公司实现归母净利润分别为111.42/130.33/149.58亿元，EPS分别为7.50/8.78/10.07元，对应5月21日收盘价PE分别为13.3/11.4/9.9倍，低于可比公司未来三年预期市盈率平均水平。公司作为光储行业龙头，技术和渠道积累扎实，在海外大储、工商储需求爆发的机遇下，业绩有望持续稳定增长。我们首次覆盖，给予“推荐”评级。 6、风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景下，中国、美国、欧洲大储市场增势较为确定；但如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或减税补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。近期，美国对中国光伏和锂电产业链部分环节的贸易政策有收紧迹象。若后续美国在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，或欧洲市场效仿其做法收紧贸易政策，可能影响公司在上述市场的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。（4）新能源电站项目收益模型发生变化的风险。2023年，公司出于谨慎原则对部分新能源电站计提减值损失。海外电力市场情况多样，若市场或政策等因素导致公司新能源电站收益模型发生变化，可能对公司盈利产生小幅影响。 研究分析师:苏可投资咨询资格编号:S1060524050002 研究分析师:皮秀投资咨询资格编号:S1060517070004 研究助理:张之尧一般证券从业资格编号:S1060122070042 1.2【平安证券】行业深度报告*前瞻性产业研究*银发经济系列（二）*把脉政策：从关键词看银发经济投资机会*中性20240522 【平安观点】 当前，“银发经济”暂时缺乏明确的定义，市场中的大多数研究也没有将其与其他关键词进行区分。因此，在政策出台后，现有研究通常面临增量信息不足的困境。本报告尝试从政策关键词的角度切入，理清各关键词之间的联系区别。在此基础上，根据盈利能力与政策支持力度的边际变化，将政策提及的银发经济领域划分为四象限，从而寻找具有投资价值的领域。 第一步，从相关关键词的出台背景、内涵及相互关系，确定银发经济的内涵及主要领域。当前，与银发经济相关的关键词，按覆盖范围从大到小大致包括：1）1982年出现，涵盖所有涉及老年人政府工作的“老龄工作”。2）1990年出现，主要指政府主导、非盈利性质的老年服务体系的“老龄事业”。3）2006年出现，主要指市场主导、具有盈利性质的老年用品和服务供给的“老龄产业”。4）2011年出现，与老龄产业基本一致的“养老产业”。5）1993年出现，涵盖所有涉及老年人服务体系的“养老服务”。6）2015年出现，突出金融系统的“养老金融”。而“银发经济”，则在2017年才首次出现，当前主要涵盖养老产业、养老金融的全部领域，并包括老龄事业中的部分非盈利性经济活动。 第二步，按照盈利与否、政策支持力度强弱，将银发经济相关领域划分为四个象限。在梳理了所有标题、全文及附件中包含“银发经济”字样的政策后，我们对银发经济的各个领域，按照政策支持力度的从大到小进行了排序。而后，基于既往政策用词，将银发经济相关领域中与“老龄事业”的相重合的部分视为非盈利性领域；与“养老产业”、“养老金融”相重合的部分，视为盈利性领域。在此基础上，将所有领域按照政策支持力度的大小、盈利与否划分为四个象限。其中，第一象限内的领域具有盈利性且政策支持力度的边际变化最大，投资潜力较好。第二象限内的领域具有盈利性，但政策支持力度的边际变化较小，投资潜力需要进一步考察。第三、四象限内的领域与“事业”概念重合，可能不具有盈利性，未来的发展对政策支持较为依赖，投资潜力可能偏弱。 第三步，对第一、二象限的概念股进行梳理。根据国务院相关部委出台的各类“目录”“名单”，