华创策略姚佩机构客户六大焦点问题策略周聚焦20241223

华创策略姚佩–机构客户六大焦点问题–策略周聚焦20241223_导读2024年12月23日21:56 关键词 华创证券姚沛经济工作会议估值政策风险偏好服务业消费国债利率投资决策基本面地产消费制造业半导体 AI投资管理排名低利率汇率首发经济冰雪经济 全文摘要 华商策略的专家分析了机构客户关注的六大焦点问题，包括市场反应、估值分配、政策与基本面关系、房地产市场、风险偏好变化、政策抓手以及投资策略等。强调政策出台的迫切性与基本面恢复的重要性，指出了服务业、消费及科技成长领域的投资机会，同时警告避免经济走向类似日本模式的陷阱。特别提醒投资者关注关税谈判的关键节点，并建议配置重点放在供给侧改革、消费、AI产业以及央企市值管理上。 华创策略姚佩–机构客户六大焦点问题–策略周聚焦20241223_导读2024年12月23日21:56 关键词 华创证券姚沛经济工作会议估值政策风险偏好服务业消费国债利率投资决策基本面地产消费制造业半导体 AI投资管理排名低利率汇率首发经济冰雪经济 全文摘要 华商策略的专家分析了机构客户关注的六大焦点问题，包括市场反应、估值分配、政策与基本面关系、房地产市场、风险偏好变化、政策抓手以及投资策略等。强调政策出台的迫切性与基本面恢复的重要性，指出了服务业、消费及科技成长领域的投资机会，同时警告避免经济走向类似日本模式的陷阱。特别提醒投资者关注关税谈判的关键节点，并建议配置重点放在供给侧改革、消费、AI产业以及央企市值管理上。最后，专家提醒市场存在风险，投资需谨慎。 章节速览 ●00:00华创证券研究所客户电话会议声明 本次电话会议为华创证券研究所客户专属，强调会议内容不构成投资建议，投资决策及其风险需自行承担。会议内容不得涉及敏感信息，禁止未授权的复制或转发，违规者需承担相应法律责任。同时提醒市场投资有风险，需谨慎对待。 ●01:23周汇报：经济工作会议后市场反应及政策落实探讨 近两周经济工作会议后，市场反应平淡，主要关注点为如何有效提升估值分配差异。讨论了会议前后市场估值的变化，以及政策基本面和风险偏好的短期变化。分析了政策力度认可但缺乏有效抓手的问题，提出了对于基本面回暖的期待和对风险偏好的观察。最后，提出了对明年二季度基本面回暖证据的期待，以及政策落实的具体抓手的疑问。 ●04:41服务业消费与政策导向分析 讨论集中在服务业消费的重要性及其在当前经济策略中的位置，强调了服务业消费的即时性和不透支未来需求的特点。政策重点提及首发冰雪银发经济和服务业消费高质量发展意见，涵盖餐饮住宿、旅游景区、文化娱乐等领域。同时，分析了耐用品消费和制造业更新的局限性，以及未来需求可能的饱和状态。此外，还探讨了国家重点战略和基建安全设施的投资方向，以及市场对行业轮动和政策影响的看法。 ●07:05投资管理排名大幅逆转，科技成长板块领跑 在十月底公布的投资管理排名中，出现了显著的板块逆转现象，特别是30级选手中高达64%的人成功脱离原梯队，其中22%的产品更是进入了前四分之一的行列。这一现象在历史上较为罕见，显示出科技成长板块，特别是半导体和AI领域，成为了过去两个月收益率领先的主因。从三季报来看，电子计算机、通信、汽车和机械设备是主要的持仓领域，电子板块占比最高。此外，重点加仓的行业包括电子计算 机、食品饮料、美容护理和建材，体现了市场对成长性和稳定性行业的偏好。展望未来，预计更多选手将调整投资组合，关注小盘和成长板块，以适应市场变化。 ●09:59国债利率和货币政策对经济的影响分析 对话中提到，国债利率的快速下降不仅反映了经济悲观预期，也显示出货币宽松预期，这一现象在最近15个交易日中尤为明显，从2%下降到1.7%左右，关键变动在于政治局会议提出的适度宽松货币政策。 过去一年，通过研究低利率环境下欧洲和日本的经验，发现欧洲自2012年欧洲危机后进入低利率环境，股票表现最强，居民和机构的权益资产配置比例上升。相比之下，日本从2006年至2016年接近零利率，且出现负利率阶段，但居民和金融机构并未明显增加股票仓位，原因在于日本经历了地产泡沫破裂，导致企业和居民转变为储蓄者。政策启示在于应尽早采取措施，重视投资者回报，避免重蹈日本的覆辙。 ●13:03特朗普时期中美贸易博弈及其经济影响 在特朗普任期内，中美贸易谈判成为一场复杂的多方博弈，其中包含了政府和企业等多个层面的互动。尽管直接参与谈判的人不多，但贸易战的紧张局势和关税措施对双方经济，特别是中国对外出口产生了显著影响。在此背景下，中国努力提升自身经济实力，如通过增强GDP增长，以更有力的经济基础应对贸易战带来的挑战。同时，国内政策也显示出对汇率的调整，旨在通过本地货币贬值来刺激经济和加强制造业的竞争优势。此外，文中还提到了需关注特定政策谈判节点，如1月20号这一重要时点，暗示了当时政治气候对经济政策和市场情绪的影响。 ●14:37服务业和消费领域的发展重点与策略 在服务业和消费领域，首发经济和冰雪经济成为发展重点。首发经济强调从产品或服务的首次发布到企业总部的链式发展，关注时尚品质和新潮特征，注重会展、营销策划服务以及创新产品。同时，首发经济还涉及到新业态或新高能新电，如上海对亚洲及以上级别手电给予奖励。冰雪经济则关注服务业消费外的领域，如场馆设计、工程施工和冰雪装备。此外，银发经济强调加强社会保障力度，关注养老金和医疗保障的支撑。 ●16:37制造业出清及政策关注重点分析 会议强调了整治内卷式竞争和防止行业自律失范的重要性，提出了两大关注重点：一是供给偏紧且需求回暖的行业，如消费、养殖、饮料、制造业中的物流、航运等，预计这些行业毛利率将有显著扩张；二是资本开支较高的行业，需要更多政策介入，如光伏、能源金属等。此外，还提到了央国企改革领域市值管理将成为重要催化剂，重点关注建筑、钢铁和教育板块。 ●18:07近期市场分析及投资策略汇报 本次汇报聚焦于近2到3周市场关注的关键问题，包括市场回调、政策基本面、风险力度、地产业及国债利率等方面。特别指出，科技成长板块，如半导体和AI，是重要的配置板块。同时，提出了避免经济危机中私人部门损伤、关税关键节点及供给侧服务、消费AI产业和央企实时管理为重点的投资策略。 要点回顾 在经济工作会议之后，市场反应平淡且趋于震荡，估值分配有何显著变化？ 在最近的经济工作会议前后，市场估值出现了明显变化。之前在9月24日国新办发布会后，上证综指交易在12倍市盈率，处于过去14年30%的估值范围；而此次会议前后，上证综指市盈率升至15倍，处于70%的估值范围。这意味着在相对较高的估值和价格上，市场对于各种因子的期待增强。 政策基本面和风险偏好方面有何短期变化情况？在当前政策导向下，哪些领域是重点抓手？ 多数投资者认为政策力度较强，但缺乏有效的实施抓手。尽管货币和财政政策表述被认可为积极，但在具体抓手方面相对较弱。因此，政策暖意大概在7到8成或6到7成左右。政策重点应围绕服务业和消费两方面展开，尤其是首发冰雪银发经济及相关行业如餐饮住宿、旅游景区、文化娱乐、体育消费和交通运输等领域。对于耐用品及制造业更新升级，则需等待两会及相关政策落地，同时关注其可能带来的需求透支问题。 从基本面数据来看，有哪些关键信息？ 基本面方面，地产销售量降价趋势确认，11月大中城市商品房销量同比增长转正，价格降幅收窄。此外，PMI数据扩张，消费和投资数据中消费环比出现回落，预计消费基本面的变化可能需要明年春节后才能进一步明确。 风险偏好状况如何？ 风险偏好目前处于偏稳状态，自9月14日以来，日均成交额保持在较高水平，显示出市场风险偏好回暖迹象。政策和风险偏好的更大突破需要更多实质性证据来打破现状。 市场对于未来两个月的投资表现有何看法？ 尽管行业轮动快速，超额收益有限，但根据实时数据显示，在过去的一个半月内，已经有超过64%的投资产品摆脱了落后梯队，甚至有22%的产品已进入前四分之一梯队，这是过去12至10年间最为强劲的一次年底逆转。 在过去的两个月中，收益率靠前的产品主要集中在哪些行业？统计的11月以来收益前100名、规模在1亿元 以上的基金，其持仓集中在哪些行业？ 过去两个月收益率靠前的产品主要集中在科技成长领域，尤其是半导体和AI相关行业。这些基金的持仓主要集中在电子计算机、通信、汽车和机械设备行业，其中电子行业的占比最高，达到72%。 三季度时，这些领先选手加仓的主要行业是什么？根据重仓股贡献度和个股涨幅分析，哪些半导体公司表现突出？ 在三季度时，这些选手完成的加仓行业主营主要集中在电子计算机、食品饮料、美容护理以及建材行业。根据分析，半导体行业中巷、中科菲特、赵毅以及恒盛科技等多次出现在共建筑前三的位置，寒武纪也是100个基金中重仓较多且贡献度较高的品种。 对于排名靠后的选手，今年的应对策略应该是什么？ 排名靠后的选手今年应该主动调仓，重点集中在小盘和成长板块，尤其是在1月20号前后公布的四季报中，可能会看到更多关于选手调整的信息。 国债利率快速下降反映了怎样的经济预期？ 国债利率快速下降不仅反映经济悲观预期，更重要的是反映整个货币宽松预期，尤其是在政治局会议提出适度宽松货币政策之后。 欧洲和日本在低利率环境下的资产配置情况有何差异？ 欧洲从2012年进入低利率环境后，权益类资产表现最强，债券表现最差；而日本在06年至16年期间接近走向盈利曲线，但过去十年日股牛市中，居民部门和金融机构并未明显加仓。 川普对美国的风险难以度量，但对于中国的启示是什么？ 对中国而言，政策应对应尽早不宜迟，重视投资者回报，及时救助并鼓励分红。最近的政策也在极力避免走日本的道路。 国内降息是否受到汇率制约，以及如何评估汇率对经济的影响？ 参考美国和日本经验，在国内经济萧条时，本地快速贬值可以有效刺激经济和股市，并有利于巩固制造业优势。在配置上，哪些领域是值得关注的重点？ 在消费和内需方面，应重点关注首发经济和银发经济，其中首发经济指的是企业从产品服务首次发布到全过程的发展。 在首发经济方面，有哪些具体的政策或行业可以关注？ 在首发经济方面，上海发布的首发经济措施中提到，对于亚洲及以上级别的手电能够给予100万的一次性奖励，这主要集中在服装、首饰及穿戴领域。此外，创新产品也是关注点，例如IPAI终端二级和首发经济相关概念，在政策发布后可能成为市场焦点。 冰雪经济和银发经济有哪些潜在的发展机会？ 冰雪经济除了带动服务业消费外，还涉及场馆设计、工程施工以及冰雪装备制造，这些环节都有望受益。银发经济则更多关注养老金和医疗保障的支撑保障社会保障力度的加强。 对于制造业出清和整治内卷式竞争，政策会有何反应？ 政策上会关注整治内卷式竞争，特别是防止行业内部的竞争无序。从政策出发点来看，政府可能会做出相关判定，以防止内卷式竞争并提升行业自律。 在供给偏紧行业回暖时，哪些行业的毛利率扩张力度较大？针对资本开支高、需要更多政策介入的制造业板块有哪些？ 当下的供给性偏紧行业在需求回暖时，毛利率扩张力度较大的行业主要集中在消费中的养殖、饮料、乳品、饲料、黑电家电制造业，以及科技中的消费电子、半导体和原件等行业。需要更多政策介入的制造业板块主要包括光伏、能源金属、玻纤、塑料等板块。 在央国企改革和市值管理方面，有哪些可能产生催化作用的政策或板块？ 中央国企在相关政策发布后，市值管理可能会产生重要催化剂作用。结合RV筛选指标和净棕色筛选指标看，建筑、钢铁和教育板块可能存在机会。 AI领域为何成为近期市场关注的关键问题？ 根据公募排名，AI领域在最近2到3周成为年关之际讨论的关键话题，且从供给侧改革的角度看，AI产业是重点关注的方向之一。 对于当前市场回调、政策基本面及风险点，有何看法？ 市场回调需要更高的估值消化，政策和基本面需要更大的力度来支撑。短期内，期待政策尽快出台，基本面中地产相对较好，而制造业尤其是高端制造业和科技领域（如半导体和AI）配置需求较高。此外，还需关注国债利率走势、外