华创策略姚佩Riskon时势造英雄策略周聚焦20241104

核心观点与关键数据

• 风格投资策略调整：过去几个季度，观点从长期重视价值投资转向短期强调小盘股和成长股，主要因流动性逆转而非宏观经济复苏或EPS回暖。短期内，市场流动性是主要驱动力。
• 市场流动性与机构投资者：北证及微盘股表现抢眼，反映机构投资者在本轮市场中的无力感。机构投资者占A股自由流通市值仅22%，市场分歧大，流动性驱动下的表现难以预判。
• 公募基金表现：公募基金仓位处于三年高位，但跑输市场基准，尤其在TMT和军工板块领涨时更为明显。主题轮动显示机构偏好转向华为鸿蒙链等特定板块。
• 公募重仓股表现：重仓股整体表现不理想，胜率低于20%，超额收益股票仅占14%。问题可能在于研究员选股失误，而非基金经理能力，机构风格与市场环境不匹配。
• 公募基金表现改善：2022年11月1日前后的基金表现显著提升，后四分之一梯队基金表现大幅提高，历史数据显示末尾基金有较大逆转可能性。
• 大选不确定性影响：大选带来市场风险偏好提升和不确定性，2016和2020年大选期间，风险资产表现积极。强调大选带来的不确定性而非风险本身。

研究结论与政策展望

• 政策预期：对下一届人大常委会政策预期应适度降低，预计政策基于既定政治局会议预期，规模约5-6万亿，包含1万亿特别国债注资国有大行。政策预期已内含在当前市场中。
• 市场短期乐观：大选不确定性落地及国内财政政策明朗后，风险偏好提升可能带动指数进一步上涨。公募基金业绩博弈加剧，流动性宽松预期将推动市场。
• 剩余流动性：自9月以来剩余流动性上升，预计持续3-6个月，对各类金融资产价格产生显著影响。机构投资者面临双宽政策节奏差异，短期内市场反应更多基于情绪。

投资策略建议

• 短期配置：聚焦计算机、电子、传媒及社服（旅游和教育）行业，强调军工和并购主题。
• 中期投资：坚持持有公募重仓股，寻找低估值和成长性行业，如电力设备、汽车、机械和TMT。熊市底部买入估值分位值最低的公司以获得较高胜率和超额收益。
• 板块偏好：关注港口、出版、家电、石化等板块，以及信用背书下的银行板块。
• 策略灵活性：不建议固守不变，应灵活应对市场变化，根据市场情况调整投资策略。