大类资产跟踪周报：海外美联储意外放鹰，节前市场避险情绪升温

证券研究报告 行业配置及主题跟踪报告 海外美联储意外放鹰，节前市场避险情绪升温 ——大类资产跟踪周报（09.18-09.22） 2023年09月25日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 权益市场：A股市场：美元强势背景下，A股震荡调整。外资继续 大幅流出，由于缺乏增量资金，外资主导下，A股市场情绪偏弱， 市场以震荡调整为主。周五市场在急剧缩量后，在AI板块的带动下快速反弹。港股市场：海外宏观因素扰动下，港股市场先跌后 11% 6% 1% -4% -9% %1M3M12M 涨。美国方面：美国9月如期维持政策利率区间不变，但会后鲍威尔发言意外放鹰，市场对降息时点预期延后，市场风险偏好快速收敛。 债券市场：上周利率普遍上行，10Y国债上行3.76bp至2.67%。 上周9月LPR报价维持未变，符合市场预期。在资金面整体紧平衡、一级市场国债供给放量、股债跷跷板等多因素利空影响下，债 上证指数1.28-2.050.49 沪深3000.25-3.24-4.22 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1大类资产跟踪周报（08.07-08.11）：市场扰动因素加剧，底部区间建议保持耐心2023-08-15 22023年第三季度大类资产配置2023-08- 15 市出现小幅调整。往后看，当前国内基本面数据阶段性触底迹象逐步明确，但经济能否持续改善仍有待一段时间的数据验证，短期债市快速调整的时间段已经过去，利率债或维持震荡偏弱运行。 大宗商品：上周大宗商品涨跌互现，NYMEX天然气表现亮眼，农产品继续承压。上周俄罗斯对部分燃料出口意外颁布禁令，再次引 发市场对俄罗斯方能源供给担忧，带动天然气价格大幅上涨。黄金方面，在美债及美元指数持续上行背景下，金价震荡下行。整体而言，我们认为由于美国经济韧性超预期，降息时点进一步后移，短期金价或仍将继续承压。 本周资产配置建议：债券＞A股>港股>大宗商品＞美股；上周受外围避险情绪影响，北向资金持续流出，上半周A股市场继续缩 量调整，周五在AI板块带动下大幅反弹。港股方面，在海外宏观因素扰动下，港股市场先跌后涨。A股方面，在市场缺乏增量资金 的背景下，市场缺乏主线，外资流向仍将影响市场，当前外部宏观不确定性仍较高，但内部政策托底意愿较强，A股短期内或继续维持震荡市为主，每轮风险事件冲击市场出现大幅回调后，将是较好的抄底机会。中长期来看，A股走势仍主要取决于我们内部经济复苏情况。当前市场已处于底部区间，叠加政策托底力度较强，股票机会大于风险，市场有望继续修复。建议关注：受益于政策加持、预期改善的地产、顺周期、大金融等板块；流动性敏感的恒生科技、消费板块；中长期符合高质量发展理念的电子、芯片等板块。 大宗方面，原油供给端偏紧叠加中国经济基本面改善预期下，原油 供需紧张的格局短期较难缓解。国内债券，债市快速调整的时段或 已过去，利率债或进入偏弱震荡区间。 风险提示：政策落地不及预期、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（海外美联储意外放鹰，节前市场避险情绪升温）3 2大类资产周度跟踪（国内股市表现领跑全球资产）3 3股票（A股各大股指触底拉升，价值风格占优）4 4债券（债券收益率普遍上行，期限利差收敛）5 5大宗商品（大宗商品涨跌互现，天然气领涨）6 6高频数据跟踪（AH股溢价有所回落）7 7重点数据大事展望8 7.1国内9月PMI数据8 7.2美国8月PCE物价数据8 7.3日本公布经济措施纲要8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）6 1核心观点（海外美联储意外放鹰，节前市场避险情绪升温） 权益市场：1）A股方面：8月宏观数据指向经济边际向好迹象逐步明确，短期内海外流动性环境仍是A股市场的扰动因素。国内方面，9月LPR报价维持不变，符合市 场预期。上周美联储召开9月议息会议，会前全球投资者观望情绪浓厚，风险资产表现低迷。北向资金持续流出，外资主导背景下，A股市场情绪偏弱。会后鲍威尔意外放鹰，10年美债收益率再创新高。受此影响周四A股开盘继续走低，两市成交额急速萎缩至 6000亿以下。在极致缩量后，在AI板块的带动下A股市场周五迎来长阳放量反弹，初步形成W型底部的趋势。整体来看，我们认为本周由于小长假临近，资金存在持币观望的可能性。但中长期来看，我们认为当下市场已处于底部区间，叠加政策托底力度较强，权益市场机会大于风险，市场有望继续修复。后续政策的持续性、有效性及地产销售数据变化仍是核心。建议关注：（1）政策组合拳落地过程中，市场预期改善所利好的地产、顺周期、大金融等相关板块；（2）外资反补流动性敏感的恒生科技、可选消费板 块。（3）中长期高质量发展仍是核心发展理念，关注电子、芯片等成长板块。2）港股 方面：海外宏观因素扰动下，上周港股市场先跌后涨。3）海外市场：美联储如期维持联邦基金利率不变，鲍威尔释放鹰派信号，高利率环境或持续更久。美国方面，美国9 月议息会议如期将联邦基金利率的目标区间维持在5.25％—5.5％区间不变，但就未来加息进程等方面向市场传递出了超预期鹰派信号。整体来看，会议中保留了年内继续加息的余地，对于明年降息幅度有所下修，鲍威尔发言维持谨慎偏鹰态度。本次会议后，市场对首次降息的时间预期推迟至明年3季度。我们认为，短期由于降息预期降温，美债利率仍将维持高位运行。在此背景下，全球风险资产将持续承压，美股存在阶段调整压力，短期易跌难涨。日本方面，日本央行维持-0.1%的政策利率和YCC框架不变。 债券市场：上周利率普遍上行，10Y国债上行3.76bp至2.67%。上周9月LPR报价维持未变，符合市场预期。在资金面整体紧平衡、一级市场国债供给放量、股债跷跷 板等多因素利空影响下，债市小幅调整。考虑到跨季资金需求旺盛，我们预计节前最后一周资金面仍将面临压力。往后看，当前国内基本面数据阶段性触底迹象逐步明确，但能否持续改善向上，仍有待一段时间的数据验证。短期债市快速调整的时间段已经过去，利率债或维持震荡偏弱运行。 大宗商品：上周大宗商品涨跌互现，NYMEX天然气表现亮眼，农产品继续承压。上周俄罗斯对部分燃料出口意外颁布禁令，再次引发市场对俄罗斯方能源供给担忧，带 动天然气价格大幅上涨。黄金方面，在美债及美元指数继续上行背景下，金价震荡下行。整体而言，我们认为由于美国经济韧性超预期，降息时点进一步后移，短期金价或仍将继续承压。 2大类资产周度跟踪（国内股市表现领跑全球资产） 上周（09.18-09.22）资产表现为：A股>债券＞港股>大宗商品>美股。国内方面，上周公布9月LPR维持不变，符合市场预期。周内受海外避险情绪影响，北向资金持续 流出，A股缩量调整。周五在AI板块的带动下，国内股市全线大幅拉升。海外方面：美联储如期维持政策利率水平不变，但会后鲍威尔的鹰派言论使得市场对高利率持续的时间预期延长，市场风险偏好迅速收敛。整体来看，上周国内股市表现整体较好。沪深300领涨其他类型资产，涨幅为0.81%。紧随其后的为上证综指、伦敦金现和ICEWTI原油等，涨幅分别为0.47%、0.06%和-0.01%。表现相对靠后的为纳斯达克指数、日经225和标普500，涨跌幅分别-3.62%、-3.37%和-2.93%。另外，上周富时新兴市场表现- 1.8%略优于发达市场-2.7%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 -1.89 -0.95 2.46 纳斯达克指数 -3.62 -2.18 26.23 标普500 -2.93 -1.54 12.52 富时100 -0.36 5.68 3.12 法国CAC40 -2.63 -0.77 8.95 德国DAX -2.12 -0.94 10.58 日经225 -3.37 1.71 24.17 恒生指数 -0.69 1.50 -8.72 沪深300 0.81 -0.51 -3.43 上证综指 0.47 0.39 1.40 孟买SENSEX30 -2.70 1.21 7.91 富时新加坡STI -2.31 1.42 -1.43 圣保罗IBOVESPA指数 -2.31 -0.13 9.06 美国10年期国债 -2.08 -0.32 -3.19 中国10年期国债 -0.21 -1.00 1.37 路透CRB商品指数 -1.25 4.38 2.97 伦敦金现 0.06 1.44 5.59 ICEWTI原油 -0.01 11.70 10.58 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为纳斯达克指数、日经225、标普500、德国DAX指数和ICEWTI原油，涨跌幅分别为26.23%、24.17%、12.52%、10.58%和10.58%。表现相对不佳的为恒生指数、沪深300和美国10年期国债期货，涨跌幅分别为-8.72%、-3.43%和-3.19%。 3股票（A股各大股指触底拉升，价值风格占优） 国内方面，市场在上半周急剧缩量调整后，周五在AI板块带动下快速反弹，A股各大指数整体先弱后强。其中，上证50、沪深300和创业板指表现相对靠前，周度涨跌幅分别1.43%、0.81%和0.53%；表现相对靠后的为科创50、中证1000和中证500，周度涨跌幅分别为-0.47%、-0.40%和-0.10%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 0.47 1.40 3132.43 深证成指 0.34 -7.60 10178.74 创业板指 0.53 -14.21 2013.34 中小综指 0.11 -5.30 10999.75 沪深300 0.81 -3.43 3738.93 上证50 1.43 -3.20 2550.98 中证500 -0.10 -2.82 5698.82 中证1000 -0.40 -3.61 6054.93 科创50 -0.47 -8.02 882.88 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，大盘指数表现优于小盘指数优于中盘指数，近一周涨跌幅分别0.68%、0.56%和-0.59%；从风格来看，价值指数表现优于成长指数，300价值和300成长近一周涨跌幅分别1.23%和-0.33%。 从行业来看，上周申万一级行业涨跌参半，其中通信、大金融行业领涨。上周表现 较好的为SW通信2.68%、SW银行1.44%和SW非银金融1.43%；跌幅排名前三分别是SW社会服务-2.58%、SW国防军工-1.80%和SW煤炭-1.79%。 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%） 3.00 300成长300价值全指成长全指价值 1.50 0.00 -1.50 -3.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 4债券（债券收益率普遍上行，期限利差收敛） 长假临近，央行继续开展大额公开市场操作，市场流动性呈现紧平衡状态。从价格上看，上周货币市场利率有所下行，截至9月22日，R001和DR001分别收于1.79%和1.69%。公开市场操作方面，截至9月22日，央行净投放短期流动性资金5520亿元。 其中，逆回购到期7040亿元，投放12560