当前经济与政策思考：拜登政府维持对华施压

——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观定期报告2024年12月15日 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004Email：yangchang@zts.com.cn分析师：夏知非 执业证书编号：S0740523110007 Email：xiazf01@zts.com.cn 相关报告 报告摘要 一周海外重要事件汇总： 美国：拜登政府维持对华施压；特朗普强调放松监管；11月通胀回升，粘性项稳中有降。 欧洲：欧央行连续降息，货币政策立场宽松。 美国高频指标跟踪：周度经济现状有所波动，周度就业降温，石油产量上升，零售增 速回落，抵押贷款利率下降，房地产需求回升，金融市场流动性风险较小。 全球资产表现：本周欧元区及中国货币政策表态均较为宽松，叠加日央行表态偏鸽，推动美元指数上涨0.92%收于106.94，美国债券市场供应增加等因素导致美债收益率上行25bp收于4.4%，中美10年期国债利差达二十余年来最大值。欧盟对俄发起新 一轮制裁以及中东局势动荡推动国际油价上升；美股伴随CPI数据出炉在定价12月降息预期升温后先上涨，后受美债利率上升压制而有所回落。 风险提示：海外经济波动超预期风险；海外政策风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 1.一周海外重要事件汇总3 1.1美国：拜登政府维持对华施压；特朗普强调放松监管；11月通胀回升，粘性 项稳中有降。3 1.2欧洲：欧央行降息，货币政策立场宽松。5 2.高频指标跟踪6 2.1美国高频指标：周度经济现状有所波动，周度就业降温，石油产量上升，零 售增速上升，抵押贷款利率高位回落，房地产需求回升，金融市场流动性风险较小。6 2.2全球资产表现9 3.风险提示10 图表目录 图表1：美国小型企业信心指数4 图表2：美国CPI增速5 图表3：美联储政策利率变化路径预期5 图表4：欧元区经济与通胀6 图表5：欧元汇率下降6 图表6：花旗美国经济意外（超预期）指数与纽约联储经济指数7 图表7：美国周度失业金数据7 图表8：美国部分生产端高频指标8 图表9：美国30年期抵押贷款固定利率与MBA市场指数8 图表10：美国商业银行消费信贷、红皮书零售销售增速8 图表11：芝加哥联储全国金融状况指数、VIX指数9 图表12：美联储资产负债情况9 图表13：全球资产周度表现10 1.一周海外重要事件汇总 1.1美国：拜登政府维持对华施压；特朗普强调放松监管；11月通胀回升，粘性项稳中有降。 总体来看，拜登政府在本周维持对华施压及对俄制裁的动作，企图在其执政的最后阶段尽可能多的留下政治成果，并为下一届政府制造难题。我们认为，这一策略与特朗普频繁采取强硬立场的做法相并行，构成了当前主要的外部风险，并将在未来逐步释放，直至特朗普的一系列政策措施在执政初期有所落实。 具体来看重要事件： 政策方面，拜登政府延续对华施压动作。美国商务部工业与安全局（BIS） 本周再度更新出口管制清单，此轮将中国（2个）、俄罗斯（4个）、缅甸（2 个）共8家实体列入清单。其中2家中国企业实体包括AIoT龙头浙江宇视科技有限公司以及北京中盾安全技术集团有限公司。对被列入实体清单的实体出口需要申请许可，但会被推定拒绝。 参考路透社消息，美国国会众议院寻求发起一项军事法案，涉及禁止大疆和道通这两家中国公司在美国市场销售新的无人机，理由是“不可接受的国家安全风险”。 当地时间12月12日，拜登发布总统备忘录，成立了两个新的涉华跨部门工作组，其中"反经济胁迫工作组"的目标是应对中国等国家的“经济胁迫”行为，并制定相应的应对措施，而"中国审查监测与行动组"将专注于监测和应对中国在美国及其在中国对美国企业的影响力。 北京时间12月13日，中美两国签署了《关于修订和延长两国政府科学技 术合作协定的议定书》，将《中美科技合作协定》(STA)自2024年8月27 日起延期5年。该协议自1979年首次签署以来大约每�年续签一次。美国国务院表示，新协议的范围大大小于之前的版本，只涵盖基础研究，而不包括两国竞争的核心关键技术或新兴技术。 美国财长耶伦本周表示，当有国家试图操纵本国货币以获取竞争优势时，美国将"做出强烈反应"，但目前并不存在这种市场干预。在2019年8月特朗普第一个任期期间，特朗普曾指示时任财政部长史蒂文·姆努钦将中国认定汇率操纵国。但此举在很大程度上被视为一种谈判策略，因为随着中美签署贸易协议，美国财政部于2020年1月取消了这一认定。美国财政部最新的半年度货币报告没有发现主要贸易伙伴的操纵行为。 特朗普本周在多个场合强调放松监管的政治承诺，拟通过宽松的商业环境提振企业信心。特朗普周初在个人社交媒体平台发布“任何在美国投资10亿美元或更多的个人或公司，都将获得完全加急的批准和许可，包括但不限 于所有环保审查”，同时提出要削减旨在遏制石油行业排放的法规，以试图促进更多的钻探。12月11日，特朗普又表示计划在上任首日颁布超过25项行政命令和指令，试图彻底重塑从移民到能源等问题上的政策，希望引起“轰动”。特朗普上任第一天的行政命令预计将主要集中在放松传统能源管制、撤销拜登的宽松边境政策以及防止美国南部与墨西哥的边境出现新的移民潮。12月12日，特朗普在纽约证券交易所敲响周四的开市钟，并发表了简短的讲话，宣称计划通过一系列政策振兴美国经济，特别是在减税、能源开发和股市等领域，他还强调“股市就是一切。这非常重要”。得益于对友好商业环境的期待，12月10日NFIB研究基金会最新公布的数据显示，美国小型企业信心指数在11月急升至自2021年6月以来高点。 图表1：美国小型企业信心指数 来源：NFIB，中泰证券研究所 经济方面，美国11月CPI显示通胀整体回升但粘性项稳中有降。11月美国CPI环比增长0.3%（前值0.2%），彭博公布预期0.3%，同比增长2.7%（前值2.6%）。食品、能源与核心商品环比增速上升，粘性较大的核心服务环比 增速持平，其中权重较大的住房租金增速回落，美联储关注的超级核心服务CPI环比增速由0.31%升至0.34%，变化不大。具体来看，能源价格环比增长0.2（前值持平），同比下降3.2%（前值下降4.9%）；食品CPI环比增长0.4%（前值0.2%），同比增长2.4%（前值增长2.1%）。核心CPI环比增长 0.3%（前值0.3%），同比增长3.3%（前值3.3%），核心商品中的二手车CPI环比增长2.0%（前值2.7%）；核心服务CPI环比增长0.3%（前值0.3%），同比增长4.6%（前值4.8%），住房租金CPI环比增长0.3%（前值0.4%），同比增长4.8%（前值4.9%）。 对于美联储，11月非农就业数据降温、CPI数据缺乏意外、且粘性项稳中有降的情况进一步提升了12月降息25bp的概率。向前看，美国CPI短期拉动因素包括，CRB现货指数显示12月食品价格进一步上升；领先指标曼海姆批发价指数环比回升，二手车批发商开启补库，指向购车需求升温，二手车CPI或持续止跌回升。拖累因素包括，原油价格短期回落；房价领先指标依然指向房租CPI增速处于下降趋势；11月非农数据显示劳动力市场降温，私人薪资增速小幅回落，叠加服务业PMI回落，利于缓解核心服务通胀。 图表2：美国CPI增速 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：美联储政策利率变化路径预期 来源：FedWatch，中泰证券研究所 1.2欧洲：欧央行降息，货币政策立场宽松。 欧洲央行进行今年以来的第四次降息，将三大关键利率调降25个基点，并 在决策稿中放弃了利率政策“将在必要长的时间内保持充分限制性”的措辞。同时，欧央行下调了宏观经济预测，预计2024年实际GDP增长率为0.7%，2025年为1.1%，2026年为1.4%，然后在2027年放缓至1.3%。较9月份会议，欧央行本次对2024、2025、2026年GDP增速预测分别下调了0.1、0.2、0.1个百分点，主要是由于2024年上半年投资数据的修正、对 2025年出口增长疲软的预期以及对2026年内需增长预期的下调。 我们认为欧洲央行降息的主要原因是经济疲软，特别是德国经济已多次陷入萎缩。同时，欧元区CPI也已处于欧洲央行设定的2%的通胀目标附近。另外，特朗普上台后关税等政策的不确定性，对欧洲经济带来了负面影响。 现阶段，欧央行的降息进程整体领先美国，面临的经济压力也更为显著，这可能使得欧元汇率承压，并对美元表现有所支撑。向前看，欧洲经济的一大影响因素在于俄乌战事进程，若特朗普政府能够兑现承诺促成双方释放停战，俄乌的重建需求以及供应链恢复有望为欧洲经济带来一定动能。 图表4：欧元区经济与通胀 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：欧元汇率下降 来源：WIND，中泰证券研究所 2.高频指标跟踪 2.1美国高频指标：周度经济现状有所波动，周度就业降温，石油产量上升，零售增速上升，抵押贷款利率高位回落，房地产需求回升，金融市场流动性风险较小。 周度经济现状有所波动。截至12月12日，花旗美国经济意外（超预期） 指数周内回落，录得20.1（周度前值25.3），表示实际经济情况强于人们的 普遍预期，但超出预期的幅度有所下降；截至12月7日，纽约联储周度经济指数录得2.15（前值1.68），环比上升，年初以来均值1.98。 图表6：花旗美国经济意外（超预期）指数与纽约联储经济指数 来源：WIND，中泰证券研究所 周度就业降温。美国公布截至12月7日的周初请失业金人数为24.2万人， 前值22.5万人；截至11月30日的周续领失业金人数为188.6万人，前值 187.1万人。初请失业金人数较前值上升1.7万人，近四周均值上升0.6万人至22.4万人，2017-2019年均值22.8万人。 图表7：美国周度失业金数据 来源：WIND，中泰证券研究所 原油产量上升。截至12月7日，美国当周粗钢产量166.8万短吨（前值163.8万短吨），产量低位企稳，产能利用率75.1%（前值73.8%），上升1.3个百分点，2017-2019年均值77.5%。截至12月6日，当周原油产量1363.1 万桶/日（前值1351.3万桶/日），原油供给上升，乙醇燃料产量107.8万桶/ 天（前值107.3万桶/天）。 图表8：美国部分生产端高频指标 来源：WIND，中泰证券研究所 零售增速上升，抵押贷款利率回落，房地产需求低位回暖。12月7日当周，美国红皮书商业零售同比增长4.2%（前值7.4%），零售增速在“黑🖂”后回落。房地产方面，截至12月12日，美国30年期抵押贷款固定利率降至 6.60%（前值6.69%）；截至12月6日，MBA购房指数154.9（前值161.5），MBA再融资指数634.5（前值498.5），MBA市场综合指数升至225.5（前值213.9），购房需求仍有低位回暖迹象。 图表9：美国30年期抵押贷款固定利率与MBA市场指数 来源：WIND，中泰证券研究所 图表10：美国商业银行消费信贷、红皮书零售销售增速 来源：WIND，中泰证券研究所 金融市场流动性风险较小。截至12月6日，芝加哥联储调整后的全国金融状况指数（ANFCI）维持在-0.65，反映金融状况整体宽松，流动性风险较 小，该指标正值代表当前金融条件对比历史类似宏观经济状况下的平均金融条件更紧缩，负值则相反。截至12月12日，标普500波动率指数(VIX)为13.92，投资者恐慌程度整体可控。 图表11：芝加哥联储全国金融状况指数、VIX指数 来源：WIND，中泰证券研究所 图表12：美联储资产负债情况 来源：WIND，中泰证券研究所 2.2全球资产表现 本周欧元区及中国货币政策表态均较为宽松，叠加日央行表态偏鸽，推动美 元指数上涨0.92%收于106.94，美国债券市场供应增加等因素导致美债收益率上行25bp收于4.4%，中美10年期国债利差达二十余年来最大值。欧盟对俄发起新