甲醇2025年度投资策略：供应压力有限，需求或为市场焦点

期货研究报告|商品研究 策略报告 供应压力有限，需求或为市场焦点 2024年12月13日 甲醇2025年度投资策略 2025年，海外甲醇行业预计将有新装置投产，可能会导致国际甲醇产能及甲醇的 进口量增加。国内预计新投产的甲醇装置产能将超过1000万吨，但新装置大多配套下游产品，对市场供需平衡的影响可能相对有限。2025年预计传统需求将有较大产能投产，带动甲醇的需求增量。长期来看，2025年甲醇下游计划投产产能较大，可能会进一步带动甲醇需求上升，需持续关注甲醇上下游装置投产情况。 甲醇MA期货价格走势图 资料来源：文华财经，招商期货 相关报告 李国洲 liguozhou@cmschina.com.cnF3021097 Z0020532 海外市场方面，2025年，海外甲醇行业预计将有新装置投产，可能会导致国际甲醇产能持续增加。然而，预计国际市场需求的表现仍然一般。在这种情况下，预计明年甲醇的进口量可能继续维持在较高水平。同时，需要密切关注地缘政治问题以及伊朗等国家的甲醇装置运行情况。 国内市场方面，供应端国内甲醇产能持续扩张，2024年甲醇行业开工率维持在较高水平，整体供应宽松。2025年，预计新投产的甲醇装置产能将超过1000万吨，特别是内蒙古宝丰及中煤榆林产能较大，超过200万吨。但新装置大多配套下游产品，如MTO、BDO等，对市场供需平衡的影响可能相对有限。需求端新兴需求领域如MTO/MTP的产能扩张势头减弱，2024年仅有一条新产线投产，2025年需关注内蒙古宝丰的一体化装置投产情况。传统需求领域表现相对较好，2024年传统需求装置的投产进一步刺激了甲醇市场需求的增长，特别是醋酸行业近年来新增项目较多。2025年预计传统需求包括醋酸及BDO、DMC等甲醇下游行业将有较大产能投产，带动甲醇的需求增量。 短期内，由于冬季天然气供应限制，预计将导致海外甲醇生产装置逐步停产，同时国内甲醇开工率也呈现下降趋势，为供应端提供一定支撑。然而，考虑到冬季下游行业的开工率同样面临下降，预计短期内甲醇价格将维持震荡走势。长期来看，2025年甲醇下游计划投产产能较大，可能会进一步带动甲醇需求上升，但甲醇产能相较2024年来说也有较大预期增量，因此预计2025年甲醇供需矛盾有限，需持续关注甲醇上下游装置投产情况。考虑宏观经济向好，下游积极投产，预计2025年甲醇价格在2200-2800元/吨的区间内运行。 风险提示：下游装置投产情况，甲醇装置投产情况，宏观经济影响 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、2024年甲醇行情回顾5 二、海外甲醇产业情况6 （一）2025年海外投产压力较大6 （二）2024年海外甲醇开工率较高7 （三）下半年进口窗口基本关闭10 三、国内供应12 （一）原料煤产量稳步上升12 （二）存量装置开工率处于高位14 （三）关注内蒙古宝丰投产情况16 四、国内需求17 （一）MTO产能增速放缓17 （二）传统需求投产带动需求增量19 五、库存23 （一）关注港口库存累库压力23 （二）企业库存维持较低水平25 六、年度平衡预估及未来展望26 图表目录 图1：2024年甲醇主力合约走势（单位：元/吨）6 图2：2024年甲醇期限价格走势（单位：元/吨）6 图3：国际甲醇产能分布7 图4：全球甲醇产能情况（单位：万吨，%）7 图5：海外甲醇开工率（单位：%）8 图6：甲醇船期到港量（单位：万吨）9 图7：海外开工率与船期到港量（单位：%，万吨）9 图8：伊朗全国平均气温（单位：℃）10 图9：伊朗甲醇开工率及温度对比（单位：%，℃）10 图10：甲醇进口来源11 图11：甲醇进口量（单位：万吨）11 图12：内外盘价差结构（单位：元）11 图13：国内原煤产量（单位：万吨）12 图14：国内动力煤产量（单位：万吨）12 图15：煤炭开工率（单位：%）13 图16：我国煤炭进口量（单位：万吨）13 图17：动力煤现货价格（单位：元/吨）14 图18：国内天然气价格（单位：元/吨，元/立方米）14 图19：全国甲醇装置周度开工率（单位：%）15 图20：西北甲醇装置周度开工率（单位：%）15 图21：国内甲醇装置月度损失量（单位：万吨）15 图22：内蒙煤制甲醇利润（单位：元/吨）16 图23：西南天然气制甲醇利润（单位：元/吨）16 图24：国内甲醇产能（单位：万吨）17 图25：国内甲醇产量（单位：万吨）17 图26：甲醇制烯烃有效产能（单位：万吨）18 图27：甲醇制烯烃对甲醇需求量占比（单位：万吨，%）18 图28：MTO/MTP装置周度开工率（单位：%）18 图29：甲醇制烯烃利润与开工率（单位：元/吨，%）19 图30：甲醛产能及消耗甲醇量（单位：万吨）19 图31：甲醛周度开工率（单位：%）19 图32：醋酸产能及消耗甲醇量（单位：万吨）20 图33：醋酸周度开工率（单位：%）20 图34：二甲醚产能及消耗甲醇量（单位：万吨）21 图35：二甲醚周度开工率（单位：%）21 图36：MTBE产能及消耗甲醇量（单位：万吨）22 图37：MTBE周度开工率（单位：%）22 图38：港口总库存（单位：万吨，%）24 图39：沿海可流通库存（单位：万吨，%）24 图40：江苏库存（单位：万吨，%）24 图41：浙江(宁波+嘉兴)库存（单位：万吨，%）24 图42：华南库存（单位：万吨，%）24 图43：内地主产区样本企业库存结构（单位：万吨）25 图44：甲醇生产企业待发订单（单位：吨）25 图45：上游工厂甲醇库存（单位：吨）25 图46：下游工厂甲醇库存（单位：吨）25 表1：2024-2025年海外计划投产甲醇装置7 表2：2024年国内已投产投产甲醇装置16 表3：2025年国内计划投产甲醇装置17 表4：2024-2025年国内计划投产甲醛装置20 表5：2024-2025年国内计划投产醋酸装置20 表6：2024-2025年国内计划投产MTBE装置22 表7：2024-2025年国内计划投产其他甲醇下游装置22 表8：甲醇年度平衡表26 一、2024年甲醇行情回顾 在2024年上半年，国内甲醇期货市场经历了价格的先升后降，整体趋势向好。从年初 至1月中旬，由于煤制甲醇行业面临持续的亏损，加之产量增加而下游需求不振，甲醇 期货主力合约价格持续下滑。然而，从1月中旬起，由于伊朗的多套装置暂停运作，加之国内大范围的雨雪天气影响了内地至港口的物流效率，导致预期到港量减少，甲醇基差因此增强，期货价格开始反弹。从1月中旬到3月中旬，随着煤制甲醇的利润由负转正，以及外部进口量的减少，供应端的压力得到了缓解，港口的低库存也对市场产生了积极影响，这些因素共同推动甲醇期货主力合约在触底后稳步回升，并开启了震荡上行的走势。 3月中旬至3月末，随着伊朗装置的逐步重启，海外甲醇的生产恢复，预期到港量增加；同时，由于甲醇期货及现货走强，下游利润被缩减，因此MTO部分装置开始停车，整体开工率下滑、需求下降，因此甲醇期货出现阶段性回调。自4月起，国内甲醇装置陆续进入春季检修期，这一举措导致煤制和天然气制甲醇的产量减少，开工率相应下降。与此同时，MTO行业的需求保持稳健，而传统下游行业的开工率也逐步攀升至历史同期的高点，使得整体市场需求维持强劲态势。在这一时期，伊朗对以色列的报复行动加剧了市场对地缘政治风险的担忧，这种风险评估反映在了期货价格中。在多重因素的共同作用下，企业库存以及港口库存均呈现出持续下降的趋势，库存的紧缩进一步助推了期货价格的上升。 盘面上行走势维持到5月末，6月开始，国外检修装置陆续恢复，甲醇产量和进口量重新开始增长，供应端利好消退。甲醇制烯烃装置开工率持续下降并达到三年新低，传统下游逐步进入淡季，需求利空发酵，期货价格快速下跌200元/吨。7月上旬，国内甲醇产量及产能利用率降至年内低位，内地生产企业库存低位，无库存压力，在装置检修及贸易商阶段性拿货等因素的提振下，内地甲醇市场呈现阶段性向好。但由于需求仍维持弱势，下游多维持按需采购为主，市场也受到较为明显的压制。沿海市场方面，随着浙江MTO装置的开车，表需有所向好，但在月内外轮抵港量高位，港口库存持续累库的作用下，需求窄幅向好对市场提振有限，因此7月中旬至8月中旬，甲醇期货价格继续呈现下跌趋势。 8月下旬受MTO开工率上行影响，甲醇价格小幅反弹，但9月初受宏观影响，叠加甲 醇产量大幅增长，主力合约价格迅速大幅下跌至2300元/吨左右。随后，需求进入旺季，下游新产能陆续投放，需求增速高于供应，供需关系转为紧平衡，同时叠加政策发力、宏观预期走强，期货价格迎来持续上涨行情。但10月开始，宏观情绪逐渐消散，受多项政策不及预期以及甲醇自身供需偏宽松的影响，金九银十旺季成色不足，盘面持续偏弱运行，主力合约最低至2374点。11月份，甲醇期货价格呈现震荡上行趋势。受寒潮天气影响，甲醇燃料需求预期改善，提振国内甲醇期货2501合约持续走强，期价自2480元/吨稳步上涨至2630元/吨，累计涨幅达6.05%。随后，由于供应预期回升，多头推涨意愿下降，甲醇期货转入高位震荡回调走势。 图1：2024年甲醇主力合约走势（单位：元/吨） 资料来源：文华财经，招商期货 图2：2024年甲醇期限价格走势（单位：元/吨） 基差（右） 华东现货价格 主力合约价格 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2024-01-02 2024-01-16 2024-01-30 2024-02-13 2024-02-27 2024-03-12 2024-03-26 2024-04-09 2024-04-23 2024-05-07 2024-05-21 2024-06-04 2024-06-18 2024-07-02 2024-07-16 2024-07-30 2024-08-13 2024-08-27 2024-09-10 2024-09-24 2024-10-08 2024-10-22 2024-11-05 2024-11-19 2,000 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 资料来源：WIND，招商期货 二、海外甲醇产业情况 （一）2025年海外投产压力较大 全球甲醇分布具有明显的地域特征，主要集中在原料丰富且成本较低的地区。由于伊朗和欧美甲醇生产设施的大规模投产，全球甲醇产能经历了快速增长的阶段。特别是在2018 年至2019年间，国际新增产能每年都在400-450万吨左右，而2020年产能增量有所减 少，大约为300万吨左右。到了2023年，全球甲醇产能已经达到了约1.8亿吨。 图3：国际甲醇产能分布图4：全球甲醇产能情况（单位：万吨，%） 中国中东中南美北美俄罗斯东南亚欧洲大洋洲非洲 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 全球甲醇产能增速 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2018201920202021202220232024E 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 2024年海外仅新增一套甲醇生产装置，为美国的MethanexGeismar3，年产能为180万吨。Geismar3工厂位于现有G1和G2工厂旁边，成功在2024年7月底生产出第一批甲醇，并正在逐步提高至满负荷生产。而原本计划2024年投产的伊朗DenaPetrochemical装置及马来西亚的malaysiaSarawakPetchem装置则推迟至2025年。 2025年除了两套推迟的装置外，还有伊朗的另外两套装置计划投产，分别为伊朗Apadana装置，预计2025年上半年投产，年产能为165万吨，以及SifafEnergyInvestment，年产能为165吨。根据目前的投产计划来看，2025年海外甲醇产能预计增加665万吨，相 较20