甲醇季报：供应压力犹存，传统需求不佳，甲醇上方空间或有限

华联期货甲醇季报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 供应压力犹存，传统需求不佳，甲醇上方空间或有限 20240929 萧勇辉 0769-22110802 从业资格号：F03091536交易咨询号：Z0019917 审核：邓丹交易咨询号：Z0011401 甲醇供需概况 季度观点及策略 季度观点 库存：企业库存升至中水平，出货压力增大，港口库存降至中位水平，但是，港口浮仓增加，港口价格仍承压。 供应：当前国内开工率处于同期高位，受台风影响，9月进口量虽低于前期预期，但仍处于同期偏高水平。 需求：当前MTO开工率高位维持，甲醇传统下游需求偏弱，整体需求尚可。 产业链利润：进口利润倒挂，现为-56元/吨，内蒙古煤制甲醇利润维持亏损，现为-456元/吨，而下游利润维持亏损，华东MTO利润现为-1077元/吨。 煤价：库存回落至中位水平，沿海日耗持续高位运行及非电需求也稍有改善，止跌，小幅反弹。 观点:当前国内甲醇产量与开工率处于高位，进口量偏高，供应压力犹存，MTO升至高位，进一步上升空间较小，甲醇传统需求偏弱，港口库存回落至中位水平，但是港口浮仓增加，甲醇供应偏强，需求仍有待观察，甲醇承压，但是，政策刺激力度加大，宏观情绪好转，甲醇短期反弹为主，关注传统下游开工率以及进口量的变化情况。 单边及期权：短期：逢低短多，中期：偏空操作，压力位2550，期权方面，卖出跨式期权。 风险点：煤价、天然气、原油的走势；MTO的开机率变化情况；开工率回升情况。 MA单边策略 图：MA501合约季节性走势（元/吨） 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-07 03-20 04-02 04-16 04-29 05-15 05-28 06-10 06-23 07-06 07-19 08-01 08-14 08-27 09-09 09-22 10-12 10-25 11-07 11-20 12-03 12-16 12-29 1000 资料来源：WIND、华联期货研究所 策略：做空MA501 价格及走势：震荡反弹，截止9月26日，MA501目前价格为2414逻辑：考虑到甲醇开工积极，而传统需求回升仍有待观察。 操作建议：空单减仓 风险点：煤价、天然气大幅涨 PP-3MA策略 图：PP-3*MA（元/吨） 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-02 03-14 03-26 04-08 04-20 05-05 05-17 05-29 06-10 06-22 07-04 07-16 07-28 08-09 08-21 09-02 09-14 09-26 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 -3000 资料来源：WIND、华联期货研究所 策略：做空PP-3MA价差 价格及走势：截止9月26日，1月合约，PP-3MA目前价差为126。 逻辑：PP新增产能投产压力大于甲醇，MTO利润承压。 操作建议：逢高做空，暂时观望 风险点：煤价、天然气大幅下跌 期货与现货价格 现货价格与基差 图：太仓甲醇现货价格（元/吨）图：甲醇主力合约基差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-12 03-26 04-10 04-24 05-11 05-25 06-08 06-22 07-06 07-20 08-03 08-17 08-31 09-14 09-28 10-18 11-01 11-15 11-29 12-13 12-27 1000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 400 300 200 100 0 -100 -200 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-12 03-26 04-10 04-24 05-11 05-25 06-08 06-22 07-06 07-20 08-03 08-17 08-31 09-14 09-28 10-19 11-02 11-16 11-30 12-14 12-28 -300 2021年度2022年度2023年度2024年度 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 现货价格：截止9月26日，江苏太仓现货价格为2433元/吨。基差：截止9月26日，相对01月合约的基差现为19元/吨。 国内价差与运费 图：太仓与内蒙价差（元/吨）图：内蒙古与东营价差及运费（元/吨） 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 1000 800 600 400 200 0 -200 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-12 03-26 04-10 04-24 05-11 05-25 06-08 06-22 07-06 07-20 08-03 08-17 08-31 09-14 09-28 10-18 11-01 11-15 11-29 12-13 12-27 -400 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 国际甲醇与天然气价格 图：甲醇国际价格（美元/吨）图：国际天然气价格（美元/百万英热） 500 450 400 350 300 250 200 150 东南亚CFR中间价中国CFR中间价鹿特丹FOB中间价（右，欧元） 40018 16 35014 12 30010 8 250 6 2004 2 2023/2/2 2023/3/2 2024/4/2 2024/5/2 2024/6/2 2024/7/2 2024/8/2 2024/9/2 1500 欧洲亨利港（右） 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 2023/7/2 2023/8/2 2023/9/2 2023/10/2 2023/11/2 2023/12/2 2024/1/2 2024/2/2 2024/3/2 0 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 合约间价差 图：甲醇9-1价差（元/吨）图：甲醇1-5价差（元/吨） 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 02 5 -800 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-07 03-20 04-02 04-16 04-29 05-15 05-28 06-10 06-23 07-06 07-19 08-01 08-14 08-27 09-09 09-22 10-12 10-25 11-07 11-20 12-03 12-16 12-29 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 图：甲醇5-9价差（元/吨） 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 400 300 200 100 0 -100 -200 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-07 03-20 04-02 04-16 04-29 05-15 05-28 06-10 06-23 07-06 07-19 08-01 08-14 08-27 09-09 09-22 10-12 10-25 11-07 11-20 12-03 12-16 12-29 -300 资料来源：WIND、华联期货研究所 相关品种比价 图：甲醇/尿素（主力合约）图：甲醇/液化气（主力合约） 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 -02 6 0.7 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 -02 6 0.3 2021年度2022年度2023年度2024年度 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 产业链利润 进口利润、内蒙与华东贸易毛利 图：进口利润（元/吨）图：内蒙古到华东地区汽船运输贸易毛利（元/吨） 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -02 6 -500 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 煤制甲醇生产利润 图：内蒙古煤制甲醇生产利润（元/吨）图：山西煤制甲醇生产利润（元/吨） 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -02 6 -2500 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-12 03-26 04-10 04-24 05-11 05-25 06-08 06-22 07-06 07-20 08-03 08-17 08-31 09-14 09-28 10-18 11-01 11-15 11-29 12-13 12-27 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所图：秦皇岛港Q5500动力煤（元/吨） 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 2200 1700 1200 700 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 200 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 天然气与焦炉气制甲醇生产利润 图：重庆天然气制甲醇生产利润（元/吨）图：河北焦炉气制甲醇生产利润（元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-12 03-26 04-10 04-24 05-11 05-25 06-08 06-22 07-06 07-20 08-03 08-17 08-31 09-14 09-28 10-18 11-01 11-15 11-29 12-13 12-27 -1000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-12 03-26 04-10 04-24 05-11 05-25 06-08 06-22 07-06 07-20 08-03 08-17 08-31 09-14 09-28 10-18 11-01 11-15 11-29 12-13 12-27 -500 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 甲醇制烯烃利润 图：华东甲醇制烯烃生产利润（元/吨）图：山东甲醇制烯烃生产利润（元/吨） 2020年度2021年