南华期货玻璃纯碱2025年度展望

南华期货2025年度展望 纯碱玻璃：矛盾从玻璃转向纯碱 摘要 2024年浮法玻璃供需矛盾相对明确，如预期走上了产能出清之路，但也并非一帆风顺，期间由于宏观预期以及投机情绪等因 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 素而有所反复。由于上半年玻璃日熔处于历史相对高位，2024年玻璃整体供应增速为2.4%，表需为-2%。展望2025，我们预计浮法玻璃日熔将在15.5-16万吨窄幅波动，全年供应或明显下滑。我们不否认2024年下半年产能出清已基本解决阶段性的过剩矛盾，产销看上去基本达到平衡。后续重点关注的变量则是需求，从地产数据和预期看，2025年地产竣工数据仍将处于下滑通道，也将继续制约浮法玻璃的需求。因此从整个供需层面看，2025年全年尚无法给到玻璃产业链很高的利润弹性，但也不排除在一些中下游补 库时有阶段性的行情。2025年开年玻璃将处于一个相对低估值+低供应的状态，矛盾也必不像2024年明确，需要更多去捕捉阶段性机会。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2024年是纯碱产能过剩显性化的一年，产业链的超额利润也随之消失。展望2025年，随着存量产能继续释放以及新产能的加入，供应居高不下的情况下，预计过剩压力将进一步放大，从而再次往下压缩碱厂利润，纯碱或将走上和玻璃一样的产能出清之路，方可解决当下的矛盾以及扭转过剩预期。因此，相较于玻璃，我们认为纯碱或表现更为弱势。 第1章 ⾏情回顾 1.1玻璃2024年行情回顾 回顾2024年，玻璃整体走势以震荡下跌为主。一季度玻璃价格开始转弱弱势，从春节前震荡偏强转为趋势性下跌，且期货盘面领先现货。主力合约价格从1900+跌至1450，整体跌幅超过22%。主要逻辑在于刚性的高供应、持续疲弱的近端需求以及地产竣工缩量的悲观预期。4月下旬到5月底，玻璃价格出现明显反弹，一是对前期悲观情绪的反抗，二是在一系列地产政策，尤其517楼市新政后，乐观预期推动下玻璃价格从底部反弹超过300点，市场情绪也在“能耗双控”文件后达到顶峰。5月中下旬后，交易逻辑再次回归现实，玻璃产销持续走弱，叠加6月梅雨季，各大区均出现累库，玻璃价格从高位回落。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 下半年，产业过剩预期一致，玻璃走势呈现单边下行趋势，当时的主力合约2409合约一度跌破900元/吨（进入交割月后），9-1基差也扩大至接近-200。产业链几乎处于全亏损状态，冷修预期也在叠加过程中逐步增强。现货同样处于弱势，产销持续低于同期 玻璃主力期货盘面/沙河现货走势 元/吨 3000 沙河交割品价格-均价 玻璃期货主力合约收盘价 2500 2000 1500 1000 20/12 21/06 21/12 22/06 22/12 23/06 23/12 24/06 source：南华研究,同花顺刷新 玻璃主力合约基差（沙河交割品）季节性 元/吨 2021 2022 2023 2024 500 0 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：同花顺,南华研究刷新 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 水平。不过自9月24日宏观释放利好且超预期，叠加国庆假期前夕，空头集中离场导致盘面出现大幅反弹，并给了期现套利机会，投机需求爆发，正反馈下产销也持续放量。随着供应端的持续出清，旺季下需求环比转好，叠加宏观会议与预期被反复交易，盘面再次反弹至1300-1400元/吨的价格区间。 玻璃期货主力合约收盘价 元/吨 3000 玻璃期货主力合约收盘价 2000 1000 21/06 21/12 22/06 22/12 23/06 23/12 24/06 source：同花顺,南华研究刷新 玻璃期货主力合约收盘价季节性 元/吨 3000 2020 2021 2022 2023 2024 2000 1000 03/01 source：同花顺,南华研究 05/01 07/01 09/01 11/01 刷新 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 临近年底，随着01合约面临交割，交易再次转向现实，市场供需整体达到一个平衡状态，上游厂家库存压力有限，下游虽即将进入淡季，但整体承接能力略超预期，玻璃价格震荡为主。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 元/吨 2021 2022 2023 2024 400 200 0 -200 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 玻璃期货月差（09-01）季节性 source：同花顺,wind,南… 刷新 元/吨 2021 2022 2023 2024 200 0 -200 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 玻璃期货月差（01-05）季节性 source：wind,同花顺,南… 刷新 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 1.2纯碱2024年行情回顾 回顾2024年，纯碱走势与玻璃趋同，价格震荡下跌为主。 上半年纯碱价格中枢略持稳，整体呈现先抑后扬的态势，其中一季度盘面出现一定跌幅，主要在于国内供应放量叠加进口冲击，纯碱库存迅速从低位大幅回升。4-5月，伴随着宏观情绪改善，供应端陆续检修，玻璃厂补库的进行，盘面反弹显著。三季度，随着浮法玻璃和光伏玻璃的走弱，纯碱供需矛盾凸显，期货价格随之呈现单边下行走势，主力合约价格在9月中旬触及年内低 点，接近1300元。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 随后，在国庆节前，宏观利好刺激下，商品情绪好转叠加空头集中离场，盘面出现大幅反弹，但整体过剩预期下，纯碱上方压力显著，反弹程度不如玻璃。和玻璃供应端逐步出清的状态不同，纯碱供应居高不下，即使供应端联合减产等消息层出不同，但尚不能达成一致，叠加光伏玻璃冷修加速，重碱刚需下滑趋势难改，纯碱价格呈现震荡偏弱走势。临近年底，纯碱显性库存高位，下游补库动力不足，过剩压力继续凸显，纯碱走势明显弱于玻璃。 纯碱期货主力收盘价 元/吨 纯碱期货主力收盘价 3000 2000 19/12 20/12 21/12 22/12 23/12 source：同花顺,南华研究刷新 纯碱期货主力收盘价季节性 元/吨 2020 2021 2022 2023 2024 3000 2000 03/01 source：同花顺,南华研究 05/01 07/01 09/01 11/01 刷新 纯碱沙河主力合约基差季节性 元/吨 2020 2021 2022 2023 2024 1500 1000 500 0 -500 03/01 source：同花顺钢联化工南华… 05/01 07/01 09/01 11/01 刷新 纯碱基差VS盘面价格 元/吨 纯碱沙河主力合约基差 纯碱期货主力收盘价(右轴) 元/吨 1000 3000 0 2000 19/12 20/12 21/12 22/12 23/12 source：同花顺,南华研究刷新 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 元/吨 2021 2022 2023 2024 1500 1000 500 0 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 纯碱期货月差（09-01）季节性 source：同花顺,南华研究 刷新 元/吨 2021 2022 2023 2024 2024 500 0 -500 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 纯碱期货月差（01-05）季节性 source：同花顺,南华研究 刷新 玻璃供需总结及展望 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 第2章 2.1玻璃供应出清基本完成 截止到2024年12月底，玻璃日熔回落到16万吨附近，较年初的17.3万吨下滑1.3万吨日熔。主要原因是三季度玻璃价格大幅下跌，导致高成本的玻璃产线进入亏损状态，冷修加速。2024年，玻璃产量预估在6171万吨左右，增速2.4%-2.5%。2024年浮法玻璃平均日熔16.86万吨，上半年日熔17.3万吨，下半年16.4万吨。展望2025年供应，我们预计浮法玻璃日熔或维持在15.5-16万吨附近，总体或不会出现大幅的趋势性波动。我们预计2025年玻璃总产量或在5770万吨附近，较2024年下滑6.4%。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 利润看，按照隆众数据，截止到12月底玻璃厂平均利润在50元/吨，其中以天然气为燃料的浮法玻璃产线仍处于亏损状态，约-100元/吨左右，以煤炭和石油焦为燃料的浮法玻璃产线则处于盈亏线上方，分别在+80/+170元/吨。后续冷修预期尚存，但斜率或明显放缓。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 我们看到，玻璃成本端右侧的产线尚处于亏损状态，在年底赶工期过后进入2025年淡季，仍有部分产线或进入冷修状态，日熔有进一步下滑的预期。从整个供需层面看，2025年全年尚无法给到玻璃产业链很高的利润弹性，但也不排除在一些中下游补库时机会有阶段性的行情。 浮法玻璃：产量：中国（日）季节性 万吨 2020 2021 2022 2023 2024 17 16 15 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：钢联化工南华研究刷新 中国浮法玻璃周度产量季节性 万吨 2020 2021 2022 2023 2024 120 110 100 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：钢联化工南华研究刷新 平板玻璃:产量:当月值（统计局） 万重量箱 2020 2021 2022 2023 2024 9000 8500 8000 7500 05/01 source：同花顺,南华研究 07/01 09/01 11/01 刷新 平板玻璃:产量:累计同比季节性（统计局） 百分比 2020 2021 2022 2023 2024 10 0 -10 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：同花顺,南华研究刷新 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 浮法玻璃不同工艺利润（现货） 以煤炭为燃料浮法玻璃生产毛利 以石油焦为燃料浮法玻璃生产毛利 元/吨 以天然气为燃料浮法玻璃生产毛利 1000 0 20/12 21/06 21/12 22/06 22/12 23/06 23/12 24/06 source：钢联化工南华研究刷新 浮法玻璃：以天然气为燃料的浮法工艺：生产毛利：中国（周）季节性 元/吨 2020 2021 2022 2023 2024 1000 500 0 -500 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：钢联化工南华研究刷新 浮法玻璃：以煤炭为燃料的浮法工艺：生产毛利：中国（周）季节性 元/吨 2020 2021 2022 2023 2024 1000 500 0 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：钢联化工南华研究刷新 浮法玻璃：以石油焦为燃料的浮法工艺：生产毛利：中国（周）季节性 元/吨 2020 2021 2022 2023 2024 1500 1000 500 0 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：钢联化工南华研究刷新 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.2未来需求仍是分歧点 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货