玻璃纯碱2025年度投资策略：利润低造成减产 玻璃边际改善纯碱仍不乐观

期货研究报告|商品研究 策略报告 利润低造成减产玻璃边际改善纯碱仍不乐观 2024年12月13日 玻璃纯碱2025年度投资策略 玻璃行业2024年供需双弱。今年房地产需求偏弱，一方面竣工端没有保交楼政策支持，新开工和竣工面积均同比下滑20%左右。另一方面上半年玻璃产线复产较多。从价格走势上，玻璃上半年偏强，下半年偏弱，全年先上涨后大跌，走势复杂多变。 纯碱2024年全年承压。一方面供应增速较高，青海地区纯碱装置恢复生产叠加远兴能源、金山化工新装置达产，供应增速15%。需求方面，光伏玻璃和浮法玻璃需求偏弱，亏损加剧，倒逼之下光伏玻璃和浮法玻璃分别减产10%和7%。 玻璃：连续亏损后，玻璃产线冷修力度较大总计接近1万吨，后市没有明确的冷修和复产计划。预计2025年玻璃日融量保持16-16.3万吨，同比减少2-4%。需求端分化，房地产新屋配套需求将延续弱势，但跌幅从-20%收窄到 玻璃价格走势周K线 资料来源：文华财经,招商期货 纯碱价格走势周K线 资料来源：文华财经,招商期货 吕杰 13322928900 Lvjie@cmschina.com.cnF3021174 Z0012822 -10%左右。二手房成交较好家庭装修需求将好转，汽车玻璃需求在以旧换新、新能源补贴政策支持下还将保持较高增长。2024年9月现货底部1100很难跌破。2025年供需偏弱，但边际改善力度较大，预计一二季度探底，三四季度回升。玻璃需求端有利好政策、家装散单等亮点，存在阶段性机会。预计玻璃运行区间1200-1650。 纯碱：纯碱供增需弱。供应端投产高峰结束，2025年仅有2套装置投产，增速大幅收窄。预计供应增速从2024年的13%回落到5%左右。分地区看，低成本天然碱和西部地区均不投产。需求端浮法玻璃和光伏玻璃都亏损减产，预计分别减产4%和10%。纯碱供大于求，预计将在成本线附近底部震荡。纯碱2025供大于求偏弱运行，预计区间1200-1900。 操作建议：玻璃纯碱逢高保值 风险提示：原油大涨房地产需求强烈复苏 敬请阅读末页的重要声明 目录 一、2024年玻璃纯碱回顾和总结5 二、供应端：玻璃亏损上游减产力度较大纯碱还在扩产周期8 (一)玻璃亏损较长时间后减产，预计2025供应同比减少2-4%。华中地区取代华北成为仓单价格最低区域。 8 1.玻璃产能准入、环保政策依然严格8 2.地区间差异扩大,华北、西北、西南减产,华中、华南增产。华中地区供需过剩价格低，成为仓单价格最低区域。9 3.玻璃新增产能和冷修计划均不多，预计2025年玻璃供应减产2%至4%11 (二)纯碱2023-2024产能大投放2025年产能增速大幅度放缓15 1.2025年纯碱投产增速大幅度放缓15 2.2025年纯碱产量增速约3-5%左右，较2024年增速也大幅度下降15 3.地区分化加剧。纯碱价格跌破氨碱法成本线，华北、西南减产20%。青海、内蒙等西北地区仍满产。若价格继续下行，西北地区减产，则会供应大减。16 4.进入低价区间，纯碱进口减少出口大幅度增加，但不具备大规模出口的基础17 三、需求展望：政策支撑玻璃需求有变数纯碱需求依然偏弱18 （一）房地产需求偏弱，但利多政策频出18 （二）汽车玻璃需求旺盛20 （三）政策利多、二手房成交放量，预计家装玻璃需求好转，时间节点在二季度后21 四、浮法玻璃和光伏玻璃均亏损减产，纯碱需求不乐观23 （一）浮法玻璃减产2025年上半年产量增速同比转负，对纯碱需求转弱23 （二）光伏玻璃行业普遍亏损加大行业洗牌力度，产能门槛严格，预计光伏玻璃产能2025年在80000-90000 吨/天区间，对纯碱需求转弱24 （三）轻碱下游稳定，碳酸锂增长态势较好26 （四）纯碱供需平衡表27 �、玻璃纯碱产存销数据27 六、未来展望32 图表目录 图1：玻璃日度K线走势图（单位：元/吨）5 图2：纯碱日度K线走势图（单位：元/吨）5 图3：美国原油周度K线走势图（单位：美元/吨）5 图4：CRB指数周度K线走势图（单位：指数）5 图5：全国玻璃价格走势（单位：元/吨）6 图6：玻璃价格和水泥价格（单位：元/吨）6 图7：房地产竣工面积、同比增速（单位：万平米，%）6 图8：房地产销售和新开工同比增速（单位：%）6 图9：各煤炭价格（单位：元/吨）7 图10：原盐价格（单位：元/吨）7 图11：纯碱价格（单位：元/吨）7 图12：纯碱上游库存（单位：万吨）7 图13：中国玻璃年度平均日融量和表需增速（吨，%）8 图14：玻璃产能和开工率（单位：吨/周，%）10 图15：玻璃开工率（单位：%）10 图16：各地区玻璃日融量（单位：%）11 图17：玻璃各地区日融量变化（单位：万吨/天）11 图18：浮法玻璃供应和预估（单位：万吨，%）15 图19：中国玻璃开工率和明年预估（单位：吨，%）15 图20：全球纯碱产能产量（单位：万吨，%）15 图21：中国纯碱产能产量（单位：吨，%）15 图22：地区纯碱产量占比（单位：%）17 图23：地区纯碱开工率变化同差（单位：%）17 图24：纯碱进口和出口（单位：吨）17 图25：纯碱出口和进口单价（单位：元/吨）17 图26：中国房屋新开工和玻璃价格（单位：%，元/吨）18 图27：商品房销售和新开工增速(单位：%)18 图28：房屋销售面积和竣工面积（%）19 图29：房屋销售面积和竣工面积增速（%）19 图30：房屋销售面积和竣工面积结构（%）19 图31：房地产期房销售和现房销售面积增速（%）19 图32：商品房待售面积及增速（%）20 图33：中原二手房领先指数（指数）20 图34：乘用车和商用车销售增速（%）20 图35：汽车和新能源车产量增速（%）20 图36：新能源车渗透率(批发口径)（%）21 图37：汽车出口同比（%）21 图38：2021年中国浮法玻璃需求结构（单位：%）21 图39：2024中国浮法玻璃需求结构(单位：%)21 图40：30大中城市商品房成交面积增速（%）22 图41：开发商资金情况同比（%）22 图42：30大中城市商品房成交面积增速（%）22 图43：玻璃和下游PPI（指数）22 图44：纯碱需求结构（单位：%）23 图45：纯碱和玻璃总产能（单位：吨/天，元/吨）24 图46：平板玻璃和光伏玻璃占比(单位：%)24 图47：全球光伏新增装机容量和增速（单位：GW，%）25 图48：光伏玻璃日融量(单位：吨/天)25 图49：光伏产业链产能利用率（单位：%）25 图50：光伏玻璃库存可用天数：中国(单位：天)25 图51：洗涤剂和氧化铝产量增速（单位：%）26 图52：碳酸锂产量(单位：吨)26 图53：烧碱和纯碱出口金额（单位：万美元/月）26 图54：纯碱和烧碱价格(单位：元/吨)26 图55：纯碱2025供需平衡表（单位：万吨）27 图56：八省玻璃库存（单位：万箱）27 图57：玻璃八省库存去库力度对比（单位：%）27 图58：华东浮法玻璃库存（单位：万箱）28 图59：华中浮法玻璃库存（单位：万箱）28 图60：河北浮法玻璃库存（单位：万箱）28 图61：广东浮法玻璃库存（单位：万箱）28 图62：玻璃和纯碱利润(单位:元/吨)28 图63：玻璃05-09合约跨期（单位：元/吨）28 图64：玻璃01-05合约跨期(单位:元/吨)29 图65：玻璃01合约基差（单位：元/吨）29 图66：FG05合约持仓(单位:手)29 图67：仓单数量:玻璃张（单位：手）29 图68：纯碱库存（单位：万吨）29 图69：纯碱库存变动（单位：%）29 图70：纯碱开工率（单位：%）30 图71：纯碱开工率变化（单位：%）30 图72：纯碱主流工艺毛利（单位：元/吨）30 图73：纯碱价格均价季节性（单位：元/吨）30 图74：纯碱01-05跨期（单位：元/吨）30 图75：纯碱05-09跨期（单位：元/吨）30 图76：玻璃周度需求量（单位：吨）31 图77：纯碱厂订单待发天数（单位：天）31 图78：玻璃厂纯碱库存天数（单位：天）31 图79：纯碱社会库存（单位：万吨）31 图80：玻璃深加工厂订单天数（单位：天）31 图81：玻璃下游深加工企业原片库存天数（单位：天）31 一、2024年玻璃纯碱回顾和总结 2024年中国浮法玻璃市场“负重前行”，上半年上涨，下半年现货价格连续跌跌不休，全年受房地产需求弱势、玻璃供应减产情况等多重因素影响。2024年上半年，玻璃行情呈现春节累库下跌、二季度上涨后涨→下半年大跌的走势，走势复杂多变，波动区间为1100-1800元/吨。从供需两方面看，2024年玻璃行业供需双缩，但需求端房地产的下 滑相比供应端缩量更为明显。玻璃上游亏损开始于6月，玻璃日融量减产收缩始于10月，玻璃日融量缩减1万吨，同比减少7%。而需求端的收缩较为明确，房地产新开工和竣工都同比下滑20%左右。从库存看，玻璃春节后季节性累库，3月开始库存下降，但6月之后库存没有继续季节性下滑反而快速累积。各地玻璃库存高于往年。 图1：玻璃日度K线走势图（单位：元/吨）图2：纯碱日度K线走势图（单位：元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货资料来源：文华财经,招商期货 图3：美国原油周度K线走势图（单位：美元/吨）图4：CRB指数周度K线走势图（单位：指数） 资料来源：文华财经,招商期货资料来源：wind,招商期货 图5：全国玻璃价格走势（单位：元/吨）图6：玻璃价格和水泥价格（单位：元/吨） 3000 华北玻璃华中玻璃光伏玻璃价格30 25 3300 2800 浮法玻璃：5mm：大板：市场价：京津唐地区（日）元/750 吨 水泥：价格指数：华东地区（日）点 2500 2000 1500 1000 2019-05-312021-05-312023-05-31 20 2300 15 1800 10 51300 0800 2020-12-152021-12-152022-12-152023-12-15 650 550 450 350 资料来源：WIND,招商期货资料来源:WIND,招商期货 2024年建材价格整体呈现下跌趋势，玻璃、水泥、PVC均大幅度下滑，平均下跌幅度到达20%。 图7：房地产竣工面积、同比增速（单位：万平米，%图8：房地产销售和新开工同比增速（单位：%） 105.0% 85.0% 65.0% 45.0% 25.0% 5.0% 房屋竣工面积:当月值竣工同比 40000 35000 30000 25000 20000 15000 90.0% 70.0% 50.0% 30.0% 10.0% 房屋新开工面积:当月同比商品房销售额领先5月 -15.200%15-11-01 -35.0% -55.0% 2019-04-01 2022-09-01 10000 5000 0 -10.200%08-06-012012-11-012017-04-012021-09-01 -30.0% -50.0% 资料来源：Wind,招商期货资料来源:Wind,招商期货 2024年纯碱价格整体中枢大幅度下移，春节至3月，受春节累库和投产预期影响，行情震荡下行。4月至6月，纯碱跟随玻璃反弹。6月至12月，纯碱库存累积，价格大幅度下行。从库存角度看，今年纯碱库存大幅度累积，从1月至11月，纯碱上游库 存从39.96万吨上涨至160.31万吨，涨幅超过三倍。从供需角度看，纯碱供强需弱， 2024年有多个新产能投放包括远兴能源一期、金山技改增产、青海昆仑碱和发投碱环保问题解决后正常投产，上半年纯碱供应增速18%，下半年因去年同期基数较高增速下滑到5%。需求端，纯碱的主要应用领域是平板玻璃和光伏玻璃，占据了纯碱下游消费的50-60%。玻璃厂和光伏玻璃厂出现亏损，导致光伏玻璃和浮法玻璃的减产严重，进一步压缩了纯碱的需求。供大于求，纯碱大跌，重碱均价同比下跌18.98%，轻碱均价同比下跌15.47%。目前价格已经低于部分厂家生产成本。