电力设备与新能源行业周报：光伏、海风需求积极信号频现，板块热度降温下再入布局窗口

子行业周度核心观点： 光伏&储能：山东入市政策、安徽竞配结果、国内11月装机等需求侧积极信号频现，供给侧政策预期降温、需求预期持续悲观致板块连续回调后，当前再次进入低位布局窗口，继续建议积极拥抱α（玻璃、电池片、新技术、海外大储）， 并紧密跟踪潜在板块β改善信号（产品价格、需求超预期、Q4业绩落地）。 风电：江苏7.65GW海风竞配启动，福建2.4GW海风竞配结果公告，有望对“十五五”初期海风需求形成有力支撑；山东、广东三个海风项目（共计1.3GW）正式开工，2025年海风需求确定性持续提升，“十四五”收官之年海风放量信号明显，重点关注受益于“两海”需求释放的海缆、塔桩环节。 电网：2025年全国能源工作会议召开，提出积极推动蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳大湾区、巴丹吉林-四川、南疆-川 渝四条特高压直流核准开工；四川攀西1000千伏特高压交流工程开展可研报告编制，项目预计在2025年上半年取得 核准批复；国网输变电设备6批招标结果发布，公示金额达70.35亿元，2024年累计招标728.6亿元，同比+8%。氢能与燃料电池：1-11月FCV上险达6368辆，电解槽招标1.77GW；固定式应用场景突破，海外固体氧化物电池迈入 商业化，我国的SOFC产业处在工业示范向商业应用的过渡阶段，拥有SOFC原材料生产、单电池生产能力或SOFC整体系统的设计开发技术能力的企业最具备发展潜力。 本周重要行业事件： 光储风：山东省印发《关于健全完善新能源消纳体系机制促进能源高质量发展的若干措施》的通知；安徽省发布2024 年度光伏、风电项目竞配中选结果；江苏省启动7.65GW海风项目竞配；能源局发布11月光伏风电新增装机数据；晶澳科技拟在阿曼投建电池组件产能；美国光伏企业NuVision计划在佛州建设2.5GW年产能的HJT电池组件工厂，预计25Q4投产；金风科技混塔产品获得TÜV北德认证。 电网：2025年全国能源工作会议召开；四川攀西1000千伏特高压交流工程开展可研报告编制；国网输变电设备6批 招标结果公示；1-11月电网工程完成投资5290亿元，同比增长18.7%；1-11月全社会用电量累计9.0万亿千瓦时，同比增长7.1%；国家电网发布国内首个千亿级多模态电力行业大模型。 氢能与燃料电池：中国石化建成我国首个工厂化海水制氢项目；1.5兆瓦氢能电站在长庆油田正式投入运营；全国首 艘内河64标箱氢燃料电池动力集装箱船舶成功下水；国内首套单机功率百千瓦级SOFC发电系统研制成功。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：山东入市政策、安徽竞配结果、国内11月装机等需求侧积极信号频现，供给侧政策预期降温、需求预期持续悲观致板块连续回调后，当前再次进入低位布局窗口，继续建议积极拥抱α（玻璃、电池片、新技术、海外大储），并紧密跟踪潜在板块β改善信号（产品价格、需求超预期、Q4业绩落地）。 一、供给侧政策预期降温致板块连续回调，但在市场此前持续低迷的需求预期下，山东、安徽等地开始显现积极信号，板块再次进入低位布局窗口。 近两年来，市场对光伏需求增长持续性及长期成长空间一直抱有怀疑的态度，并成为压制板块估值的重要因素之一，尤其是对于占到全球年新增装机需求近一半的国内市场，在消纳压力和市场化交易带来的项目收益率不确定性增加的背景下，市场对国内光伏需求的增长持续性普遍持较为悲观的预期。 我们认为，尽管在当前全球新增装机需求约600GWdc/年的大基数下，确实在可见的未来几年难以再预期2021-2023年那样的爆发式高增长，但最近两年内光储产品价格的大幅下跌、国际市场利率下行趋势的开启、以及新兴市场需求的快速启动，仍然让我们对需求保持增长抱有信心。本周行业迎来多个久违的需求侧积极信号： 1）山东省人民政府12月17日印发《关于健全完善新能源消纳体系机制促进能源高质量发展的若干措施》的通知，其中对光伏项目“入市”进度给出了十分友好的规定：2025/2026年项目仅15%电量需参与市场交易；鼓励新能源+储能联合参与市场化交易。 2）安徽省能源局12月20日发布《安徽省2024年度光伏发电项目建设规模竞争性配置中选结果公告》，其中光伏预中选项目37个，规模3075GW，较今年5月公布的安徽省2023年光伏项目竞配中选规模2494MW增长23%，同时考虑到本次竞配评分规则中对项目用地落实情况的评分占比有所提升，也将在一定程度上确保中选项目的高比例落地。 3）能源局12月20日公布11月国内光伏新增装机25GW，同比+17%，环比+22%，1-11月累计新增装机206GW，同比+26%，在市场对国内需求一片低迷的预期中，国内装机继续保持增长韧性，从近期的国内组件出货情况看，12月装机量“翘尾”仍将是大概率事件，其中部分组件安装需求或持续延伸至25年上半年。 二、板块关注点重回：景气度改善信号、产业技术进步、国内/国际政策进展、以及业绩兑现情况，当前建议积极拥抱α（玻璃、电池片、新技术、海外大储），并紧密跟踪潜在板块β改善信号（产品价格、需求超预期、Q4业绩落地）。 展望后续，我们认为，对光储板块的关注重点、以及可能对板块股价产生影响的，将主要聚焦以下几个方面： 1）基本面量价改善信号：行业减产执行后，玻璃、电池片、硅料价格拐点趋势确认（其中玻璃、电池片已出现初步信号）；同时，在年底全行业减产去库之后，若Q1终端需求再次呈现“淡季不淡”，则组件排产及价格等量价信号呈现超预期的概率将加大。 2）围绕电池技术路线、金属化降本等方向的边际变化仍是关注重点，近期国际市场围绕电池组件技术的专利诉讼趋于频繁，或一定程度上影响企业扩产决策。 3）国内后续重点关注围绕市场化交易、碳足迹核定等方面的政策进展；国际上，在东南亚四国双反初裁落地后，关注美国市场订单恢复情况，以及特朗普政府后续针对新能源领域的实际政策动作。 4）业绩层面，市场对Q4（出货结构、年末减值）/Q1（传统淡季）板块业绩仍将承压预期较充分，关注潜在的超预期可能以及年度业绩预告发布后的“利空落地”。 投资建议：25年围绕“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条主线布局不变，短期内积极拥抱α（玻璃、电池片、新技术、海外大储），并紧密跟踪潜在β改善信号（产品价格、需求超预期、Q4业绩落地）。 1）静态PB或预期PE角度仍显低估的优质龙头：阿特斯、阳光电源、信义光能、福莱特玻璃、钧达股份、协鑫科技、信义能源、禾望电气、德业股份等。 2）更具“成长”标签的新技术类设备/耗材/制造商：迈为股份、聚和材料、帝尔激光、奥特维、捷佳伟创、拉普拉斯、隆基绿能、爱旭股份等。 3）格局稳定及“剩者为王”型各环节龙头：福斯特、信义光能、福莱特（A/H）、隆基绿能、通威股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、美畅股份、永臻股份、TCL中环等。 风电：江苏7.65GW海风竞配启动，福建2.4GW海风竞配结果公告，有望对“十五五”初期海风需求形成有力支撑；山东、广东三个海风项目（共计1.3GW）正式开工，2025年海风需求确定性持续提升，“十四五”收官之年海风放量信号明显，重点关注受益于“两海”需求释放的海缆、塔桩环节。 江苏7.65GW、福建2.4GW海风竞配取得积极进展，“十五五”海风需求可期。江苏省发改委发布《江苏省2024年度海上风电项目竞争性配置公告》，竞争性配置范围为《江苏省海上风电发展规划（2024-2030年）》规划中20个、 合计规模7.65GW海上风电项目。公告要求属于同一集团（一级公司）或者存在控股、管理关系的不同企业不能同时独立或牵头参与本次竞争性配置。能源开发企业只能独立申报或与装备制造、设计、施工等非能源开发企业组成联合体，且只能独立申报1次或参与1个联合体。江苏海风竞配如期落地，预计竞配项目需求有望在“十五五”期间逐步释放，此外，新项目竞配公告发布或也基本暗示前次竞配项目推进顺利，有望陆续开工并网。本次海风竞配明确20个项目，项目平均规模小于上一轮竞配项目，即使部分项目出现审批并网问题，对江苏省整体需求影响预计会远小于上轮竞配结果。 福建省发改委发布《关于福建省2024年海上风电市场化竞争配置结果的公示》。福建2.4GW海风项目竞配结果如下：1）漳州诏安A-1区项目，容量300MW，华能&中核集团联合体中选；2）漳州诏安A-2区项目，容量350MW，大唐集团中选；3）漳州诏安A-3区项目，容量350MW，华润集团中选；4）福鼎B-1区项目，容量700MW，国家能源集团中选；5）福鼎B-2区项目，容量700MW，国电投&中海油联合体中选。 山东、广东三个海风项目正式开工，2025年海风需求确定性持续提升。本周华能山东半岛北L场址海风项目（项目容量504MW）、中核集团湛江徐闻东二海上风电项目（项目容量300MW）、明阳巴斯夫湛江徐闻东三海上风电示范项目（项目容量500MW）举行开工仪式，项目进入正式建设阶段，预计2025年有望全容量并网。其中山东半岛北L场址海上风电项目离岸70千米，水深50米以上，是目前国内水深最深、山东省单机容量最大的海上风电项目，有望引领山东省海上风电逐步向大功率、深远海发展。 2025年海陆高增趋势明确，国内海外需求共振，我们重点推荐三条更具盈利弹性的主线： 1）受益于国内价格企稳回升、海外收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节，重点推荐：金风科技、明阳智能，建议关注：运达股份、三一重能； 2）受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、单桩环节，重点推荐：东方电缆、海力风电，建议关注：泰胜风能、中天科技、大金重工； 3）受益于大兆瓦风机占比加速提升，短期供给格局良好具备提价基础的大型化铸锻件环节，重点推荐：金雷股份、日月股份。 电网：1）2025年全国能源工作会议召开，提出积极推动蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳大湾区、巴丹吉林-四川、南疆-川渝四条特高压直流核准开工，同时四川攀西1000千伏特高压交流工程开展可研报告编制，项目预计在2025年上半年取得核准批复，特高压建设加速推进；2）国网输变电设备6批招标结果发布，公示金额达70.35亿元，2024年累计招标728.6亿元，同比+8%，主网建设维持高基数。 12月15日，2025年全国能源工作会议召开，提出2025年将积极推动蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳大湾区、巴丹吉林-四川、南疆-川渝四条特高压直流核准开工，核准开工计划显著高于24年实际开工情况（陕西-安徽、甘肃-浙江）。此外，近日攀西1000千伏特高压交流工程正式开展可研报告编制，项目预计在2025年上半年取得核准批复。我们认为，考虑到新能源消纳的迫切性，作为“十四五”收官之年的25年，特高压核准开工有望提速 （2-3交、4-5直）。 12月16日，国网输变电设备6批招标结果发布，公示金额达70.35亿元，其中组合电器17.99亿元，电力电缆 13.08亿元，变压器13.80亿元，开关柜6.42亿元，继电保护和变电站计算机监控系统3.74亿元。分上市公司看，平高电气中标5.93亿元、中国西电中标5.63亿元、思源电气中标4.10亿元、特变电工中标3.54亿元、国电南瑞中标1.68亿元、长高电新中标1.25亿元、保变电气中标1.13亿元、许继电气中标1.01亿元。 2024年输变电设备前6批累计招标728.6亿元，同比+8%，其中招标金额前三的是：组合电器185亿元，同比 +10%；变压器161亿元，同比+5%；电力电缆110亿元，同比-18%。分上市公司看，中国西电累计中标63亿元， 同比+19%；平高电气累计中标50亿元，同比+10%；特变电工累计中标39亿元，同比-9%；思源电气累计中标38 亿元，同比-11%；国电南瑞累计中标23亿元，同比-13%。 25年