电力设备与新能源行业研究：出口退税率下调是中长期显著利好，风光储内需积极信号频现

子行业周度核心观点： 光伏&储能：光伏出口退税率从13%下调至9%，既是预期之中、也是预料之外，短期少量订单盈利或小幅受损，中长期对提振海外及国内市场价格修复、激发潜在需求释放、缓解贸易摩擦风险、加速落后产能淘汰都将起到积极作用； 中电建51GW组件集采同增24%创新高，内需积极信号频现；板块Q3业绩底部夯实、景气拐点已至，重点看好“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条投资主线。 风电：三峡集团发布阳江青洲七EPC工程塔筒及配套附件采购公告，广东重点海风项目进展再现积极信号；福建发改 委发布2024年海风竞配公告，包括5个场址，共计2.4GW；上海金山海风场一期项目取得陆上部分施工许可，正式进入开工建设阶段，近期国内海风催化密集，从各个项目当前进度推测，预计2025年海风装机规模在14-17GW；2025年海风装机高增趋势明确，重点推荐深度受益于海风建设加速的海缆、塔架环节。 电网：西门子能源披露Q4FY2024财报，业绩超市场预期，Q4电网业务实现营收27亿欧元，同比+34%，实现净利润 2.77亿欧元，同比+75%，新增订单54亿欧元，同比+136%，累计在手订单达到330亿欧元。产能方面，西门子能源计划投资11亿欧元用于产能扩张、2026年投产2座新工厂、变压器产能提升85GVA。公司指引25财年营收同比+23%-25%，利润率10%-12%，到2028财年营收保持低双位数增长，利润率提升至13%-15%，海外电力设备市场高景气延续。氢能与燃料电池：又一纯氢能企业上市，纯氢企业再迎上市潮，连续的企业上市叠加燃料电池汽车放量的高确信度，再次点燃了产业激情，也将带动板块情绪回升；财政部提前下达16.25亿元奖励，国家资金下发助力企业回血时点超 预期，加速25年燃料电池汽车放量。 本周重要行业事件： 光储风：财政部、国家税务总局下调光伏硅片/电池/组件出口退税率4pct至9%；中电建启动2025年度51GW光伏组 件+51GW逆变器+16GWh储能+25GW风机框采招标；能源局发布《关于进一步规范电力市场交易行为有关事项的通知》；福建省启动2.4GW海风竞配；三峡阳江青州七1GW海风项目启动其中500MW塔筒及配套附件招标；通威股份发布关于拟收购润阳事项的进展公告。 电网：国家电网公司董事长张智刚会见新加坡能源集团总裁；西门子能源披露Q4FY2024财报。 氢能与燃料电池：中石化氢能机械公司落地武汉；湖南湘潭加快醇氢电动汽车推广应用，提升醇氢电动货车路权；渝 黔桂三省共建千公里氢高速走廊；内蒙古积极谋划储备煤电低碳化改造项目。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：光伏出口退税率从13%下调至9%，既是预期之中、也是预料之外，短期少量订单盈利或小幅受损，中长期对提振海外及国内市场价格修复、激发潜在需求释放、缓解贸易摩擦风险、加速落后产能淘汰都将起到积极作用；中电建51GW组件集采同增24%创新高，内需积极信号频现；板块Q3业绩底部夯实、景气拐点已至，重点看好“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条投资主线。 一、光伏出口退税率从13%下调至9%，既是预期之中、也是预料之外，短期小幅利空、中长期显著利好。 财政部、国家税务总局15日发布《关于调整出口退税政策的公告》，其中将光伏硅片、电池片、组件的出口退税率由13%下调至9%，自2024年12月1日起实施。 我国光伏制造产业链毫无以为早已具备优势幅度巨大的碾压式国际竞争力，但当前却因阶段性同质化产能过剩严重等原因，陷于亏损经营的泥潭中，于此同时，还要被全球各主要出口目的地国以反补贴、反倾销的名义加以指责或施加惩罚性关税。在这一背景下，业内对于调降甚至取消光伏产品出口退税的预期已经存在一定时间，因此本次退税率调整一定程度上是在产业预期内的。然而，在当前二级市场注意力主要集中在对更直接的供给侧限制政策预期的情况下，这一退税政策的调整又可谓是有一些预料之外。 从政策影响来看，我们认为主要有以下几点： 1）对于已经签订价格、且未对潜在税收政策调整设置灵活性条款的12月1日后发货的组件出口订单，或将直接产生2-3分/W的利润和现金流损失，但考虑到在过去几年产品价格持续下行的过程中，绝大部分海外市场订单周期已大幅缩短，我们预计这部分“直接受损”的订单规模将十分有限。 2）由于从政策发布到生效实施的时间只有两周，考虑船期安排、舱位预定所需的时间，以及潜在的抢运可能导致的短期运费成本上升，我们预计不会触发大规模的短期排产拉升及“抢出口”至海外仓库等行为，尤其是对于大企业而言。 3）除美国等个别地区外，当前我国光伏组件出口利润微薄甚至处于亏损状态，因此对于尚未签订价格的出口订单，对退税率降低造成的成本上升在销售价格上的全额传导将是大概率事件，而2-3分/W的价格上涨对海外需求的影响可以忽略不计，甚至可能在“退税率可能进一步降低、叠加行业景气回升”或驱动组件价格持续回升的预期下，激发潜在“买涨不买跌”的需求释放。 4）毕竟需要通过涨价传导政策影响，议价能力更强、产品性能与品质口碑更好的头部企业或有望在这一过程中扩大海外市场份额，同时进一步加速缺乏竞争力的产能或企业的淘汰出清。 5）在美国大选结果刚刚出炉的时间点，对以光伏为代表的我国“出口产品大户”进行退税率的下调，我们认为可以理解为我国对潜在的国际贸易关税政策变化的“先下手为强”，或将在一定程度上缓解国际市场对我国出口行业的敌视情绪和潜在的更激烈的惩罚性关税调整。 6）最后，海外市场组件价格的上行，或对国内组件价格的修复进一步产生引导的效果。 二、中电建发布2025年度51GW组件+51GW逆变器，及2025-2026年16GWh储能系统框采招标公告，再显内需持续性积极信号。 此前市场全面聚焦“供给侧政策”预期之时，我们重点提示不应忽略潜在需求侧政策及信号，及其对当前市场需求端悲观情绪的修复效果，继前两周六部委发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》、三峡集团启动718亿元塔克拉玛干沙漠大基地项目之后，本周中国电建发布史上最大规模光伏集采招标公告为需求端预期修复再添一柴。本次51GW组件招标共分为三个标段：自建项目用TOPCon组件12GW、工程承包项目用TOPCon组件36GW、HJT组件3GW，总量较中电建2024年42GW的框采规模增长约24%，从招标产品类型看，PERC已被彻底排除在外，HJT应用渗透率则逐渐提升。 三、板块关注点重回：景气度改善信号、产业技术进步、国内/国际政策进展、以及业绩兑现情况，继续布局“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条主线。 展望后续，我们认为，对光储板块的关注重点、以及可能对板块股价产生影响的，将主要聚焦以下几个方面： 1）基本面量价改善信号：在协会倡议以及企业自律的共同作用下，“减产&挺价”或成为产业链各环节头部企业阶段性一致行动方向，近期产业链价格企稳趋势显著，关注部分环节价格（硅料、电池片）或库存（玻璃，近期出现年内点火窑炉停产冷修，年末减产或加速）拐点信号；同时，在年底全行业减产去库之后，若Q1终端需求再次呈现“淡季不淡”，则组件排产及价格等量价信号呈现超预期的概率将加大。 2）技术进步仍是板块永恒话题，跨年时间窗口中，企业对次年资本开支计划、技术路线&研发方向的选择等催化信号或趋于密集，围绕电池技术路线、金属化降本等方向的边际变化仍是关注重点，近期国际市场围绕电池组件技术的专利诉讼趋于频繁，或一定程度上影响企业扩产决策。 3）国内/国际政策：国内方面重点关注工信部后续《光伏制造行业规范条件（2024年本）》的正式稿落地，以及围绕市场化交易、碳足迹核定等方面的需求端政策进展；国际方面，在对美国市场悲观情绪释放充分的背景下，关注计划于11月底公布的对东南亚四国反倾销税率初裁结果（此前反补贴税率好于预期），以及双反关税初裁落地后的美国市场订单恢复情况。 4）业绩层面，市场对Q4（出货结构、年末减值）/Q1（传统淡季）板块业绩仍将略有承压预期较充分，关注潜在的超预期可能。 投资建议：积极关注“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条主线。 1）静态PB或预期PE角度仍显低估的优质龙头：阿特斯、阳光电源、信义能源、钧达股份、新特能源、协鑫科技、禾望电气、上能电气、德业股份等。 2）更具“成长”标签的新技术类设备/耗材/制造商：迈为股份、聚和材料、帝尔激光、奥特维、捷佳伟创、拉普拉斯、隆基绿能、爱旭股份等。 3）格局稳定及“剩者为王”型各环节龙头：福斯特、信义光能、福莱特（H/A）、美畅股份、隆基绿能、通威股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、永臻股份、TCL中环等。 风电：三峡集团发布阳江青洲七EPC工程塔筒及配套附件采购公告，广东重点海风项目进展再现积极信号；福建发改委发布2024年海风竞配公告，包括5个场址，共计2.4GW；上海金山海风场一期项目取得陆上部分施工许可，正式进入开工建设阶段，近期国内海风催化密集，从各个项目当前进度推测，预计2025年海风装机规模在14-17GW；2025年海风装机高增趋势明确，重点推荐深度受益于海风建设加速的海缆、塔架环节。 本周国内海风项目催化密集：三峡集团电子采购平台发布阳江青州七海风项目EPC工程塔筒及配套附件采购公告，招标内容包括500MW，共计39台风机的塔筒及配套附件，设备交期定为“2025年3月20日前不少于8台套塔筒具备发货条件，2025年5月30日前完成供货”，广东重点海风项目进展再现积极信号。福建省2024年海上风电竞配启动，本次竞配内容包括5个海风场址，2.4GW装机容量。上海住房城乡建设管理公众号发布消息，金山海上风电场一期项目已取得陆上部分施工许可证，正式进入开工建设阶段。 年末海风项目建设推进加速，根据各海风项目进展预测，预计25年海风装机规模14-17GW。9月以来国内海风招标开工加速，9月-11月（截至17日）国内海风项目机组招标规模约3.3GW，且招标公告有说明交货时间的均显示将在2025年交付/全容量并网。微观层面，根据国内各省市海风项目进展，假设当前节点完成机组/EPC招标的项目均能在2025年实现全容量并网（交货期注明2026年的除外），预计2025年国内海风并网规模17GW，即使假设部分项目如龙源射阳、帆石二、三峡大丰项目受项目规模较大影响无法在明年全容量并网，2025年国内海风装机规模仍可达14GW。 明年海风装机高增趋势明确，重点推荐深度受益于海风建设加速的海缆、塔架环节：1）海缆：广东重点海风项目阳江青州五七、帆石一二、阳江三山岛五六项目均采用500kV高压海缆输电，项目价值量及盈利能力均较220kV海缆更高，年内帆石一二外送缆已完成招标，随着项目建设推进，预计青州五七及三山岛五六项目海缆招标也将逐步推进；2）塔架：今年塔架环节受海风开工不及预期开工率下降，盈利持续承压，随着海风建设加速，塔架企业开工率有望上行，进而带动固定费用摊薄，盈利实现逐步修复。 当前时点我们重点推荐三条主线： 1）国内海风建设加速——①逻辑：短期看好十四五后期海风项目加速开工，广东、江苏用海审批通过后存量需求迅速释放带来的业绩弹性，长期看好“十五五”规划下深远海确定性提升带来的海风产业链价值量提升机会。 ②催化：广东江苏重点项目招标及开工进度、重点个股业绩拐点、深远海政策出台、沿海省份“十五五”海风规划发布。③重点推荐：东方电缆，建议关注：大金重工、天顺风能、海力风电、明阳智能。 2）整机及零部件盈利改善——①逻辑：国内陆风机组招投标价格持稳，行业自律公约签订背景下价格竞争有望改善，国内风机前三季度招标规模同比增长93%，风机大型化占比提升背景下，叶片、铸锻件等零部件价格有望回暖。②催化：年末零部件与整机企业谈价进展、原