医疗服务&生物制品行业2025年投资策略：看好消费复苏带来的消费医疗板块性行情，积极关注生物制品出海机遇

医疗服务板块

• 短期承压：受医保支付政策变革、控费、消费疲软等因素影响，医疗服务板块业绩短期承压。24Q3综合医院板块因资产折旧摊销、人工成本等刚性开支影响利润；消费医疗板块因经济恢复不及预期、高基数等因素业绩短期承压。
• 长期增长：医疗需求随老龄人口增长和支付能力提升将保持增长，多元化需求有望出现。行业经历出清后，优质公司将凭借品牌、规模、运营管理等优势突出重围。
• 投资建议：
  • 消费医疗：关注流动性高、经营韧性强的标的，如爱尔眼科、华厦眼科、通策医疗、瑞尔集团。
  • 细分赛道：中医诊疗服务（固生堂）、体检（美年健康）具备长逻辑和业绩增速潜力。
  • 并购重组：盈康生命（医疗服务+器械双主业，外延并购可期）、新里程（医疗服务+医药工业双轮驱动，体外医院资产整合潜力大）。

血制品板块

• 供需格局：行业监管严格、进入壁垒高，2001年后无新企业进入，采浆量与浆站、献浆员数量相关，增长稳定。十四五期间新批浆站数量边际增长，资源禀赋强的公司有望获益。
• 终端需求：静丙供不应求，超适应症应用广泛，核心单品有望保持高需求。四代静丙上市，新一代静丙布局，有望带来量价齐升。人白供给增多但降价有限，纤原部分省份纳入集采降价可控，未来有望恢复供需平衡。
• 长期趋势：行业壁垒强，整合加速，头部企业规模扩大。部分公司已实现静丙出口，未来有望持续贡献增量。
• 投资建议：博雅生物、上海莱士、派林生物、卫光生物。

疫苗及其他生物制品板块

• 短期承压：需求受消费疲软、新生儿下降、学术推广不及预期等因素影响，业绩承压。
• 长期潜力：大单品（带状疱疹疫苗、RSV疫苗、高价HPV疫苗）具备渗透率提升空间，随经济恢复有望放量。出海方面，部分公司已实现出口，未来海外增长曲线可期。
• 其他生物制品：生长激素短期承压，胰岛素集采受益量价齐升，叠加出海和特许经营权收入表现亮眼。
• 投资建议：
  • 创新类单品：带状疱疹疫苗（智飞生物、百克生物）、金葡菌疫苗（欧林生物）、RSV疫苗（智飞生物、三叶草生物）。
  • 业绩释放：康希诺。
  • 集采受益&出海：甘李药业。

风险提示

• 市场竞争加剧、经济恢复不及预期、支付政策改革、出海进展不及预期等。