华西汽车2025年策略报告：消费升级带来结构性机遇，自主品牌乘势全面突破

【华西汽车】2025年策略报告 消费升级带来结构性机遇，自主品牌乘势全面突破 首席分析师：白宇SACNO:S1120524020001/赵水平SACNO:S1120524050002 2024年11月6日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心观点 投资建议： 1、整车方面：我们认为2024年汽车行业整体需求仍然无虞，无论是国内需求还是出口均会保持增长，需求端 消费升级、供给端智能电动化带来自主品牌整车及零部件公司的跨越式发展机遇。 车市进入置换高峰期，八成换购用户倾向消费升级，助推高价值车型占比提升、拉升成交均价；此外，智能电动化时代，自主车企技术占据领先优势，有望充分受益；相关受益标的理想汽车-W、长城汽车、长安汽车、吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车-W、赛力斯、蔚来-SW、广汽集团、上汽集团。 2、零部件方面：国内零部件企业的成本优势仍然明显，国产替代及零部件出口机遇仍然明显；同时，受益消费升级，电动化、智能化、舒适化、高端化的汽车零部件产品在国内需求将会放量，也带来了国内零部件企业的战略性机遇。 1）深度国产化受益标的：银轮股份、新泉股份、松原股份、腾龙股份等；2）零部件升级需求受益标的：保隆科技、拓普集团、星宇股份、天成自控、浙江仙通等。 风险提示：汽车行业竞争加剧、价格战加剧；原材料成本波动超出预期；汽车行业终端需求不及预期；汽车出口 销量不及预期；技术进展不及预期等。 1 目录 01乘用车： 智能电动车时代——自主品牌向上突破的战略机遇 02增量零部件： 重点推荐——空悬+座椅+智驾三大核心赛道 03投资建议与风险提示 2 01乘用车 智能电动车时代 ——自主品牌向上突破的战略机遇 3 隐藏在价格战背后的真实趋势：消费均价上行！ 1）根据乘联会数据，全国乘用车市场价格段销量结构走势持续上行，高端车型销售占比提升明显，中低价车型 销量占比减少，这是消费升级的推动；同时也是因为换购群体的消费升级推动。 2）根据国内终端车市销量数据测算，2016年至2024年1-9月乘用车销售均价持续上行，从16.89万元提升到22.45万元，反映出隐藏在价格战背后的核心：消费均价上行！ 4 换购占比超50%，带动消费升级，积压的换购需求超5000万 2023年，换购、首购、增购占比51%、38%、11%，较2019年+20pct、-20pct、不变。 1）换购：2023年，车市换购占比51%，较2019年增加20pct；其中，一线、二线、三/四线城市分别占比15%、17%、19%，分别+8pct、+4pct、+8pct； 2）首购：2023年，车市首购占比38%，较2019年减少20pct；其中，一线、二线、三/四线城市分别占比5%、15%、 18%，分别+0pct、-9pct、-11pct； 5 换购占比超50%，带动消费升级，积压的换购需求超5000万 根据用户预期换购周期&乘用车零售销量，估算用户理论换购需求与实际换购销量的差额=5542万辆。 1）理论换购需求：根据用户预期换购周期分布，将2010年以来的零售销量折算至2019-2023年，估算2019-2023年理论换购需求为9772万辆； 2）实际换购销量：根据波士顿咨询，2019-2023年实际换购销量为4230万辆； 3）两者相减，得出2019-2023年理论换购需求与实际换购销量的差额为5542万辆，推理约有超5000万辆的换购需求被积压； 6 换购升级趋势明显，30万以上占比大幅提升 从置换价格、车型变化趋势看，消费升级成为汽车置换市场的主要趋势，30万以上车型占比提升10.5pct、 SUV+MPV提升17.6pct。 1）置换价格：置换后，15-30万、30万以上价格段占比41.6%、25%，较置换前分别+12.4pct、+10.5pct，消费升级趋势明显； 2）置换车型：置换后，轿车、SUV、MPV占比分别-17.6pct、+15.0pct、+2.6pct，置换车型需求从轿车转移到SUV、MPV，中型及以上车型占比提升19.4pct； 7 我们预计：20万以上车型占比持续提升、有望过半 相对量：无论实际销量表现、家庭可支配收入，均验证20万以上车型占比在持续提升，未来有望过半。 1）实际销量表现：2019-2023年，20万以上车型上险量持续增长，从576万辆增长至883万辆；2019-2024.1-9， 20万以上车型销量占比持续增长，从27.4%增长至41.2%； 2）家庭可支配收入：（假设用户会根据家庭年收入1:1判断选购车型价格）根据国家统计局数据，20%高收入家庭的可支配收入自2019年以来持续增长，由此推测20万以上家庭可支配收入的用户占比在提升。 8 我们预计：20万以上车型将加速突破1000万辆 20万以上车型销量测算公式=60岁以下家庭户数×20%高收入用户/用户平均换车周期 1）根据公式可知，四大影响因子主要为家庭户数、老龄化、高收入家庭可支配收入以及用户平均换车周期，前三者走势较稳，不作重点分析； 2）根据汽车之家数据，新能源车较燃油车的置换周期大幅缩短（8.2年到3.6年）；随智能电动车时代到来，用 户置换周期预计进一步缩短，从而对20万以上车型销量做出明显的正贡献（突破1000万辆）。 9 智能电动车时代——自主品牌向上突破的战略机遇 1）20万以下车市：2024年1-8月，自主品牌在全部车型/新能源车型市占率分别为66.2%/86%，市占率占据绝对优 势； 2）20万以上车市：2024年1-8月，自主品牌在全部车型/新能源车型市占率分别为33%/72.4%，市占率存在较大增量空间；智能电动车时代，抢占20万以上高端车市是自主品牌布局先进智能化&电动化技术、品牌向上突破的绝佳机遇。 10 11 各地补贴政策加码，换购需求一触即发、成效显著。 1）根据新华社信息，截至10月16日24时，全国汽车报废更新补贴申请量已超过142万份； 2）根据测算，日均申请数量也在显著增加，8月份以来从日均0.69万份增加至2万份，换购需求被激发、政策刺 激成效显著。 12 理想汽车：开辟大六座蓝海，深度受益换购扩容 理想汽车：开辟大六座蓝海，深度受益换购扩容。理想L9采用2+2+2的大六座布局，准确把握二胎家庭增换购需求，开辟了大六座的蓝海市场；自上市至今，月销均在5000台以上。换购市场持续扩容，未来有望突破50%以上；理想汽车具备较强的家用产品定义能力，以及智能座舱、智能驾驶等的智能化技术壁垒，预计销量有望再上新台阶。 13 长城汽车：坦克&魏牌瞄准换购市场，增量空间可期 长城汽车：坦克&魏牌瞄准换购市场，增量空间可期。魏牌&坦克瞄准20万以上换购市场，魏牌专注大空间家用赛 道、坦克凭借技术优势构筑品牌护城河。越野车市以往为小众赛道，坦克品牌凭借自身的技术以及清晰的定位，在专业越野赛道稳扎稳打，各车型销量均表现亮眼；随着换购市场的扩容，坦克&魏牌增量空间可期。 14 鸿蒙智行：华为赋能智驾&智舱，多品牌齐发、销量持续上行 鸿蒙智行：华为赋能智驾&智舱，多品牌齐发、销量持续上行。问界M7自去年改款以来，销量持续攀升，2024年1月销量超3万台；问界M9月销量持续攀升，6月为50万元以上车型销量第一；智界S7月销量在爬升，4月销量超4500台。华为与车企有三种合作模式，智选车模式（鸿蒙智行）合作深度最强。 鸿蒙智行模式共四家车企，包括赛力斯、奇瑞、北汽、江淮，随着后续四家品牌产品不断完善，鸿蒙智行销量将持续攀升。 15 比亚迪：拥有全成本优势的整车企业 比亚迪：拥有全成本优势的整车企业。比亚迪具有四大品牌，凭借全成本优势，主品牌比亚迪销量持续增长，4月销量近24万台；腾势品牌定位豪华市场，销量保持稳健；越野品牌方程豹销量表现尚可，随更多车型上市，销量有望得到提升；仰望品牌定位100万以上超豪市场，市场表现亮眼。 16 02增量零部件 重点推荐 ——空悬+座椅+智驾三大核心赛道 17 均价上行、利润下滑，催生增量零部件赛道 根据车企利润&终端销量数据，测算得单车利润数据：2022、2023、2023H1、2024H1，单车利润分别为1.15万元、 1.14万元、0.95万元、0.66万元，单车利润呈现下滑趋势； 乘用车均价呈现上行趋势、单车利润下滑，由此催生增量零部件赛道，重点推荐：空悬+座椅+智驾三大核心赛道。 18 核心赛道一：线控底盘 线控技术（x-by-wire），这一源自航空领域的革命性创新，最初应用于飞机的飞行控制系统（fly-by-wire）。 工作原理：通过传感器捕捉飞行员的操作动作，这些动作随即被转换为电信号，经过电子控制单元（ECU）的精确处理，最终传递至执行机构，实现对飞机的精准控制。这种技术，也被称为电控技术，它利用精确的电子传感器和执行元件，取代了传统的机械或液压系统。应用了这项技术的汽车底盘系统，我们称之为线控底盘。 在智能驾驶的场景中，车辆的感知模块负责收集周围环境的信息，决策规划模块根据这些信息做出任务决策，并规划出车辆的最佳行驶轨迹。随后，控制模块便负责确保车辆严格遵循这一规划轨迹行驶。线控底盘的核心任务是对汽车的驱动、制动、转向和悬架系统进行精确控制。 19 行车制动的发展历程（机械制动-液压制动-线控制动） 行车制动系统：主要用于行车过程中，使汽车停止和减速。 发展历程：行车制动系统经历了从“机械-液压-电子（ABS/ESC）-线控制动”的进化过程。 （1）机械制动：最原始的制动系统是通过驾驶员操纵一组简单的机械装置向制动器直接施加作用力，初期车辆质量比较小，速度比较低，机械制动能够满足车辆制动的需要。 （2）液压制动：随着车辆越来越重，机械制动已经无法满足基础制动需求，液压制动出现。当驾驶员踩下制动踏板，由于杠杆作用，踏板力经过第一级放大传递到真空助力器，真空助力器经过第二级放大将制动动力传递到主缸；主缸的制动液被推入轮缸并在压强的作用下产生更大的制动力，推动轮端卡钳加紧刹车盘阻碍刹车盘转动，从而实现制动。 （3）机电+液压融合：ABS（防抱死制动系统），ESC（车身稳定系统）引入。 （4）线控制动：将操纵命令转成电信号。利用传感器感知驾驶者踩下制动踏板的力度和速度，并将信号处理之后传给电控单元，电控单元控制助力电机对应的扭距，在机电放大机构的驱动下，推动制动泵工作，从而实现电控制动，响应速度更快并且能够精准的控制压力。 20 2026年，线控制动渗透率预计达六成，自主供应商机遇较大 从竞争格局来看，2019-2021年线控制动产品大多由外资提供，国内主机厂商议价空间较小。但近年，随着国内自主厂商技术突破，线控制动技术方案逐步成熟，本土供应商的市场份额得到了快速提升。本土供应商的市场占有率从2022年的8%提升到了2023年的20%左右。 2026年，线控制动渗透率预计达六成。根据高工智能汽车研究院数据，2023年1-12月中国市场乘用车(不含进出口)前装标配线控制动(One/TwoBOX)交付新车795.77万辆，同比增长60.31%，搭载率升至37.68%，其中新能源汽车线控制动装配率超过73%；2024年1-2月，新能源汽车装配率则已经超过80.71%，搭载率持续提升。以线控制动单车价值2000元计算，目前根据高工智能，线控制动渗透率已经37.68%，我们预计到2026年渗透率为60%，以乘用车2200万辆计算，我们预计中国线控制动市场空间约为264亿元。 21 空气悬架蓝海市场 空气悬架是目前应用最广泛的主动悬架，与传统悬架最大的区别在于弹性元件的升级，并新增电子控制系统及气 泵等部件，赋予悬架智能动态调节功能，结构更为复杂。 空气悬架的工作原理：传感器收集车身状态信号传输到电子控制单元ECU，ECU根据一系列算法输出控制信息，控制空气供给单元工作，压缩机吸入空气通过干燥器去除杂质与水分后送入储气罐，再经分配阀送至四轮边空气弹簧，从而调节悬架高度与阻尼