量化研究系列报告之二十：上市板块差异性视角下的选股策略优化与实战指南

主要观点： 在当前的投资实践中，上市板块这一因素往往并未被投资者纳入核心的投资考量范畴之内，更多的是作为行业、市值等因素综合考量后的一个自然结果。然而，各个上市板块因其独特的定位，内在地塑造了其内部企业性质的显著差异：主板服务于成熟期大型企业，成分股估值较低，成长性稳定；科创板和创业板企业专注“硬科技”、创新型企业，成分股具有高成长性和高估值特征，且交易活跃度较高，市场弹性强。 分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com ⚫基于上市板的风险管理与科创板定制选股策略 由于多数因子在行业市值中性化后仍倾向于低配双创板块，且存在科创板内传统因子适用性较差的问题，因此在构建量化策略时需考虑上市板因素：在风险管理方面，可通过实施因子上市板中性化处理或在组合优化中加入上市板约束来提升业绩稳定性。在alpha层面，针对科创板传统选股因子效果不佳的问题，需制定差异化选股策略，加入研发强度和股东持股结构类因子，结合成长加速度、可比价值等因子构建科创板精选策略。科创板精选30策略的年化超额收益为18.74%，信息比2.0，分年度表现来看，策略历年来均能稳定跑赢基准。 1.《破解Alpha投资困境：因子择时方案再探索——量化研究系列报告之十九》2024-9-13 ⚫科创板精选策略与指数增强策略融合 通过风险预算模型将科创板精选策略融入指数增强策略中，以弥补原策略在科创板领域的不足，并挖掘科创板的高收益潜力，实现了策略间的优势互补。融入科创板精选策略后，各增强组合的年化超额收益和信息比均有所提升，最大相对回撤有明显改善。基于多策略的沪深300增强组合相较于原增强组合在年化超额收益方面提升了2.1%，信息比由1.49提升至1.83，最大相对回撤由-7.6%降至-4.9%；基于多策略的中证500增强组合的年化超额收益提升了1.6%，信息比由2.26提升至2.67，最大相对回撤由-8.3%降低至-7.7%；基于多策略的中证1000增强组合的年化超额收益提升了1.2%，信息比由1.90提升至2.34，今年最大相对回撤由-10.9%降低至-7.9%，总体表现提升显著。 2.《企业利润分配策略：短期股东回报与长期价值创造的平衡——量化研究系列报告之十八》2024-8-14 3.《另辟蹊径：发掘分析师因子中的另类alpha——量化研究系列报告之十七》2024-6-12 4.《探索股价动态关联，捕捉属性敏感的动量溢出——量化研究系列报告之十六》2024-3-21 5.《加速换手因子：“适逢其时”的换手奥秘——量化研究系列 报告之十五》2024-3-16 ⚫风险提示 本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。 6.《风格轮动三部曲：重构、探索和实践——量化研究系列报告 之十四》2023-12-17 正文目录 1A股市场多层次资本体系和多元化市场格局............................................................51.1上市板发展历程以及定位、行业要求、财务指标要求................................................51.1.1各上市板块的发展历程.............................................................51.1.2上市板的定位及行业、财务指标要求.................................................61.1.3各上市板块的交易规则.............................................................71.2上市板定位、交易规则的差异带来的潜在影响......................................................82不同上市板成分股画像全扫描......................................................................112.1不同宽基指数内上市板成分股占比..............................................................112.2上市板成分股差异解析：探索行业、市值之外的独立信息...........................................122.2.1上市板基础属性：行业和市值分布..................................................122.2.2上市板在基本面、估值、波动、流动性特征上的差异性.................................152.2.3上市板在基本面、估值、波动、流动性特征上的中性化差异.............................172.3传统选股因子在不同上市板内的有效性差异......................................................213如何改进策略，通过风险端还是收益端？............................................................243.1BETA-基于上市板的风险控制....................................................................243.1.1因子上市板中性化................................................................243.1.2组合控制上市板权重..............................................................263.2ALPHA-科创板精选策略.........................................................................313.2.1研发类因子......................................................................323.2.2机构/股东持有类因子.............................................................333.2.3科创板精选策略..................................................................354上市板差异性在指数增强策略中的应用..............................................................375总结...........................................................................................44风险提示：........................................................................................45 图表目录 图表1上市板发展历程示意图...............................................................................................................................................................................6图表2上市板定位及行业、财务指标要求汇总...............................................................................................................................................7图表3上市板参与门槛及涨跌幅限制汇总........................................................................................................................................................8图表4上市板指数历史净值走势（2020.1.1-2024.11.29）......................................................................................................................9图表5上市板指数分年度涨跌幅...........................................................................................................................................................................9图表6万得主板日涨跌幅分布（纵轴为天数）............................................................................................................................................10图表7创业板综日涨跌幅分布（纵轴为天数）............................................................................................................................................10图表8科创板综日涨跌幅分布............................................................................................................................................................................10图表9中证全指内各上市板占比历史变化.....................................................................................................................................................11图表10中证全指内各上市板股票数量历史变化.........................................................................................................................................11图表11沪深300内各上市板占比历史变化................................................................................................................................