量化研究系列报告之二十：上市板块差异性视角下的选股策略优化与实战指南

金融工程 专题报告 上市板块差异性视角下的选股策略优化与实战指南 ——量化研究系列报告之二十 报告日期：2024-12-20 主要观点： 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001邮箱：wuzy@hazq.com 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 相关报告 1.《破解Alpha投资困境：因子择时方案再探索——量化研究系列报告之十九》2024-9-13 2.《企业利润分配策略：短期股东回报与长期价值创造的平衡——量化研究系列报告之十八》2024-8-14 3.《另辟蹊径：发掘分析师因子中的另类alpha——量化研究系列报告之十七》2024-6-12 4.《探索股价动态关联，捕捉属性敏感的动量溢出——量化研究系列报告之十六》2024-3-21 5.《加速换手因子：“适逢其时”的换手奥秘——量化研究系列报告之十 �》2024-3-16 6.《风格轮动三部曲：重构、探索和实践——量化研究系列报告之十四》2023-12-17 A股市场多元化格局与上市板块成分差异 在当前的投资实践中，上市板块这一因素往往并未被投资者纳入核心的投资考量范畴之内，更多的是作为行业、市值等因素综合考量后的一个自然结果。然而，各个上市板块因其独特的定位，内在地塑造了其内部企业性质的显著差异：主板服务于成熟期大型企业，成分股估值较低，成长性稳定；科创板和创业板企业专注“硬科技”、创新型企业，成分股具有高成长性和高估值特征，且交易活跃度较高，市场弹性强。 基于上市板的风险管理与科创板定制选股策略 由于多数因子在行业市值中性化后仍倾向于低配双创板块，且存在科创板内传统因子适用性较差的问题，因此在构建量化策略时需考虑上 市板因素：在风险管理方面，可通过实施因子上市板中性化处理或在组 合优化中加入上市板约束来提升业绩稳定性。在alpha层面，针对科 创板传统选股因子效果不佳的问题，需制定差异化选股策略，加入研发强度和股东持股结构类因子，结合成长加速度、可比价值等因子构建科创板精选策略。科创板精选30策略的年化超额收益为18.74%，信息比2.0，分年度表现来看，策略历年来均能稳定跑赢基准。 科创板精选策略与指数增强策略融合 通过风险预算模型将科创板精选策略融入指数增强策略中，以弥补原策略在科创板领域的不足，并挖掘科创板的高收益潜力，实现了策略间的优势互补。融入科创板精选策略后，各增强组合的年化超额收益和信息比均有所提升，最大相对回撤有明显改善。基于多策略的沪深300增强组合相较于原增强组合在年化超额收益方面提升了2.1%，信息比由1.49提升至1.83，最大相对回撤由-7.6%降至-4.9%；基于多策略的 中证500增强组合的年化超额收益提升了1.6%，信息比由2.26提升 至2.67，最大相对回撤由-8.3%降低至-7.7%；基于多策略的中证1000增强组合的年化超额收益提升了1.2%，信息比由1.90提升至2.34，今年最大相对回撤由-10.9%降低至-7.9%，总体表现提升显著。 风险提示 本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1A股市场多层次资本体系和多元化市场格局5 1.1上市板发展历程以及定位、行业要求、财务指标要求5 1.1.1各上市板块的发展历程5 1.1.2上市板的定位及行业、财务指标要求6 1.1.3各上市板块的交易规则7 1.2上市板定位、交易规则的差异带来的潜在影响8 2不同上市板成分股画像全扫描11 2.1不同宽基指数内上市板成分股占比11 2.2上市板成分股差异解析：探索行业、市值之外的独立信息12 2.2.1上市板基础属性：行业和市值分布12 2.2.2上市板在基本面、估值、波动、流动性特征上的差异性15 2.2.3上市板在基本面、估值、波动、流动性特征上的中性化差异17 2.3传统选股因子在不同上市板内的有效性差异21 3如何改进策略，通过风险端还是收益端？24 3.1BETA-基于上市板的风险控制24 3.1.1因子上市板中性化24 3.1.2组合控制上市板权重26 3.2ALPHA-科创板精选策略31 3.2.1研发类因子32 3.2.2机构/股东持有类因子33 3.2.3科创板精选策略35 4上市板差异性在指数增强策略中的应用37 5总结44 风险提示：45 图表目录 图表1上市板发展历程示意图6 图表2上市板定位及行业、财务指标要求汇总7 图表3上市板参与门槛及涨跌幅限制汇总8 图表4上市板指数历史净值走势（2020.1.1-2024.11.29）9 图表5上市板指数分年度涨跌幅9 图表6万得主板日涨跌幅分布（纵轴为天数）10 图表7创业板综日涨跌幅分布（纵轴为天数）10 图表8科创板综日涨跌幅分布10 图表9中证全指内各上市板占比历史变化11 图表10中证全指内各上市板股票数量历史变化11 图表11沪深300内各上市板占比历史变化12 图表12中证500内各上市板占比历史变化12 图表13中证1000内各上市板占比历史变化12 图表14中证2000内各上市板占比历史变化12 图表15上市板成分股总市值中位数（亿元）13 图表16上市板成分股总市值分化程度13 图表17主板成分股中信一级行业分布（截至20241129）13 图表18创业板成分股中信一级行业分布（截至20241129）14 图表19科创板成分股中信一级行业分布（截至20241129）14 图表20北证成分股中信一级行业分布（截至20241129）15 图表21上市板成分股市净率历史变化16 图表22上市板成分股市盈率TTM历史变化16 图表23上市板成分股营收TTM同比增速历史变化16 图表24上市板成分股净利润TTM同比增速历史变化16 图表25上市板成分股ROE_TTM历史变化17 图表26上市板成分股ROA_TTM历史变化17 图表27上市板成分股季度波动率历史变化17 图表28上市板成分股季度换手率历史变化17 图表29上市板成分股中性化市净率历史变化18 图表30上市板成分股中性化市盈率TTM历史变化18 图表31上市板成分中性化营收TTM同比增速历史变化18 图表32上市板成分中性化归母净利润同比增速历史变化18 图表33上市板成分股中性化ROE_TTM历史变化19 图表34上市板成分股中性化ROA_TTM历史变化19 图表35上市板成分股中性化季度波动率历史变化19 图表36上市板成分股中性化季度换手率历史变化19 图表37沪深300增强策略上市板配置权重20 图表38中证500增强策略上市板配置权重21 图表39中证1000增强策略上市板配置权重21 图表40主板内因子有效性汇总（2020.1.1-2024.11.29）22 图表41创业板内因子有效性汇总（2020.1.1-2024.11.29）23 图表42科创板内因子有效性汇总（2021.1.1-2024.11.29）23 图表43各上市板块内因子的有效性和推荐程度汇总（推荐程度以1-3星为评级）24 图表44上市板中性化前后价值因子全市场内有效性汇总25 图表45上市板中性化前后成长因子全市场内有效性汇总25 图表46上市板中性化前后盈利因子全市场内有效性汇总25 图表47上市板中性化前后分析师因子全市场内有效性汇总26 图表48上市板中性化前后量价因子全市场内有效性汇总26 图表49不同上市板权重约束下沪深300指数增强策略历史净值走势28 图表50不同上市板权重约束下沪深300指数增强策略分年度表现28 图表51不同上市板权重约束下中证500指数增强策略历史净值走势29 图表52不同上市板权重约束下中证500指数增强策略分年度表现29 图表53不同上市板权重约束下中证1000指数增强策略历史净值走势30 图表54不同上市板权重约束下中证1000指数增强策略分年度表现30 图表55沪深300增强策略上市板偏离幅度与超额净值31 图表56中证1000增强策略上市板偏离幅度与超额净值31 图表57研发类因子在科创板内有效性（2021.1.1-2024.11.29）32 图表58不同滞后期下研发类因子在科创板内有效性（2021.1.1-2024.11.29）33 图表59股票型ETF的规模变化情况34 图表60主动资金VS被动资金：持有A股市值34 图表61ETF持仓占上市板流动市值比34 图表62ETF持仓占上市板自由流通市值比34 图表63ETF持有类因子在科创板内有效性35 图表64股东类因子在科创板内有效性35 图表65科创板内有效选股因子绩效汇总36 图表66科创板精选策略历史净值走势（2021.1.1-2024.11.29）37 图表67科创板精选策略分年度表现（2021.1.1-2024.11.29）37 图表68多策略沪深300指数增强策略历史净值走势（2021.1.1-2024.11.29）38 图表69多策略沪深300指数增强策略分年度表现（2021.1.1-2024.11.29）39 图表70沪深300增强和科创板精选策略权重变化40 图表71复合增强策略持仓中信一级行业超低配比例分布40 图表72多策略中证500指数增强策略历史净值走势（2021.1.1-2024.11.29）40 图表73多策略中证500指数增强策略分年度表现（2021.1.1-2024.11.29）41 图表74中证500增强和科创板精选策略权重变化42 图表75复合增强策略持仓中信一级行业超低配比例分布42 图表76多策略中证1000指数增强策略历史净值走势（2021.1.1-2024.11.29）42 图表77多策略中证1000指数增强策略分年度表现（2021.1.1-2024.11.29）43 图表78中证1000增强和科创板精选策略权重变化44 图表79复合增强策略持仓中信一级行业超低配比例分布44 图表80沪深300、中证500和中证1000指数复合增强策略科创板超配比例44 1A股市场多层次资本体系和多元化市场格局 在当今中国资本市场快速发展的背景下，A股市场已经形成了一个包括主板、科创板、创业板以及北京证券交易所（北交所）在内的多层次市场结构。这四个板块各有特色，为不同类型的企业提供了融资的途径。 这一差异化布局不仅丰富了资本市场的层次结构，满足了不同企业的融资需求，更为广大投资者在择股时提供了更广阔的视野与多样化的策略考量。在当前的投资实践中，上市板块这一因素往往并未被投资者纳入核心的投资考量范畴之内。多数 投资者在构建投资组合或进行风险控制时，主要依据的是行业属性、市值规模、价值或成长风格等维度，而上市板块则更多是作为这些综合因素考量后的一个自然结果，而非主动决策的关键要素。然而，不容忽视的是，各个上市板块因其独特的定位，内在地塑造了其内部企业性质的显著差异。例如，主板股票的定价逻辑与科创板股票相比，就存在明显的区别。在科创板，单一估值的高低或许并不能成为评判投资价值的决定性依据，而企业的历史业绩增速也可能难以全面反映其未来的成长潜力。因此，本文致力于深入探索各上市板块之间的差异性，并分析如何利用这些差异为量化策略提供实践性的参考与指导。 接下来，本章将简要介绍各上市板块的具体定位、发展历程、财务要求等，以期帮助投资者更深入地了解各板块的特色。 1.1上市板发展历程以及定位、行业要求、财务指标要求 1.1.1各上市板块的发展历程 上海证券交易所和深圳证券交易所的主板市场成立于1990年末，标志着中国股市正式步入规范化交易的新阶段。历经多年发展，A股市场不仅实现了上市公司数量和市值的增加，同时市场体系和制度也在不断完善。创业板于2009年10月正式开板，为创新型、高成长性的企业提供了更为灵活的融资渠道。2019年7月，科创板在上海证券交易所正式开市，专注于支持符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业