外汇风险管理系列（一）：我国外汇风险管理方法和工具浅研
专题报告——风险管理 外汇风险管理系列（一）： 我国外汇风险管理方法和工具浅研 报告日期：2024年12月20日 ★企业外汇风险分类和风险管理步骤： 外汇风险分为交易风险、经济风险和折算风险三类，分别影响跨境交易成本、企业长期财务表现及外币资产和负债的财务折算。外汇风险的构成要素包括资产暴露头寸、持续时间及汇率波动，而评估外汇风险通常借助VaR模型，结合置信水平、暴露资金及持有期等参数进行量化分析。企业外汇风险管理需遵循系统化步骤，从规章制度建立、风险敞口识别、市场研判到策略制定与执行，并通过对冲工具、自然对冲及分散风险策略实现财务稳健。此外，定期的有效性评估、合规会计处理及监控审核能够进一步优化管理效果，确保企业在全球化经营中的市场竞争力与财务稳定性。 ★我国当下外汇风险管理主要以外汇掉期和外汇期权为主： 主要工具包括外汇远期、掉期和期权等，近年来，我国外汇市场的避险工具需求逐步增长，投资者更倾向于灵活性更高的掉期工具，期权市场中对中短期产品需求强劲。企业和投资者应结合自身外汇风险暴露情况、交易地点及对市场工具的灵活性需求选择合适的保值策略。 ★企业应根据在自身业务情况选择合适的外汇保值工具： 外汇远期、外汇掉期、外汇期货和外汇期权是企业管理外汇风险的四大核心工具。外汇远期通过锁定未来汇率，适用于规避汇兑损失，但需注意信用风险和流动性；外汇掉期结合即期和远期交易，可灵活管理外币头寸，适合短期和中长期风险对冲。外汇期货则是标准化合约，通过集中清算降低信用风险，交易成本较低，适用于规避市场透明度高的汇率波动风险；外汇期权提供了在特定汇率水平执行交易的权利，而非义务，灵活性更高，适用于在不确定市场环境下对冲风险，同时保留汇率有利波动的潜在收益。企业通过结合工具特性和市场需求，能够优化现金流、锁定利润，但需综合考虑市场波动、利率差异和成本，以实现高效的外汇风险管理。 ★风险提示： 国际宏观经济风险，地缘政治风险，政策变动风险。 吴奇翀产业咨询资深分析师从业资格号：F03103978 投资咨询号：Z0019617Tel：8621-63325888 Email：qichong.wu@orientfutures.com 联系人 宋静产业咨询分析师从业资格号：F03130547 Tel：8621-63325888 Email:jing.song@orientfutures.com 相关研报 2024.6.15《断刃可以修复——“精炼铜消失”事件的浅研》 2024.6.15《重芳烃与重芳烃衍生品的“罗生门”》 2024.6.27《日本资源品获取战略浅研》 2024.6.29《生物燃料发展之于农产品风险的研究》 2024.7.3《远航未竟，曙光乍现》 2024.7.4《美元震荡为主，欧元引领降息周期》 2024.8.2《日元意外加息，远期价格增速或将减缓》 2024.8.28《巴基斯坦对华装饰印刷纸反倾销调查对企业风险何在？》 2024.9.12《套期保值计划系列（一）：甲公司甲醇期货套期保值方案》 2024.12.6《国内首个商品短期期权上市浅研》 2024.12.19《期权保值专题系列（一）：商品期权与期货套期保值效果对比研究》 1 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、企业外汇风险与外汇风险管理5 1.1、外汇风险的定义以及分类5 1.2、外汇风险的构成要素以及评估5 1.3、外汇风险管理的步骤7 2、我国外汇风险管理工具特点和使用现状10 2.1、我国外汇套期保值的类型和特点10 2.2、我国外汇套期保值工具使用情况11 3、外汇风险管理工具案例介绍14 3.1、外汇远期14 3.2、外汇掉期18 3.3、外汇期货23 3.4、外汇期权26 4、风险提示30 图表目录 图表1：外汇风险管理的步骤7 图表2：在岸人民币（CNY）套期保值的类型和特点10 图表3：在岸人民币和离岸人民币套期保值对比11 图表4：银行对客户市场以及银行间外汇市场交易量12 图表5：银行对客户外汇工具交易量12 图表6：中国外汇市场远期交易额近年走势12 图表7：银行对客户外汇市场远期交易额期限分布12 图表8：中国外汇市场掉期交易额近年走势13 图表9：银行对客户外汇市场掉期交易额期限分布13 图表10：中国外汇市场期权交易额近年走势14 图表11：银行对客户外汇期权交易额期限分布占比14 图表12：外汇远期业务操作流程15 图表13：企业A美元兑在岸人民币外汇远期策略16 图表14：企业B美元兑在岸人民币外汇远期策略17 图表15：外汇掉期业务操作流程19 图表16：美元兑人民币外汇掉期期限释义21 图表17：企业C美元兑在岸人民币外汇掉期3M策略21 图表18：企业D美元兑在岸人民币外汇掉期6M策略22 图表19：企业D美元兑在岸人民币外汇掉期1Y策略22 图表20：新交所美元兑人民币期货主连收盘价24 图表21：新交所美元兑人民币期货主连收盘价和基差24 图表22：期货主连和在岸人民币相关性达92.18%24 图表23：期货主连和离岸人民币相关性达91.95%24 图表24：美元兑在岸人民币卖出套保策略（完整版合约）25 图表25：美元兑在岸人民币卖出套保策略（迷你版合约）25 图表26：新交所美元/离岸人民币合约2412完整版26 图表27：新交所美元/离岸人民币合约2412迷你版26 图表28：外汇期权业务操作流程27 图表29：美元兑在岸人民币买入看跌期权3M策略28 图表30：USDCNY买入看跌期权3M策略损益图29 图表31：USDCNY买入看跌期权6M策略损益图29 图表32：美元兑在岸人民币买入看跌期权6M策略29 1、企业外汇风险与外汇风险管理 1.1、外汇风险的定义以及分类 外汇风险指由于汇率波动而引发的潜在财务损失。根据表现形式的不同，外汇风险可分为三类：交易风险、经济风险和折算风险。每种风险都具有独特的影响机制和管理方式：交易风险侧重于对成本和收入造成的影响，可以使用外汇远期和期权管理；经济风险侧重于企业长期发展的影响，可以使用外汇远期和期权，以及外汇掉期灵活管理双向风险；而折算风险更侧重对企业财务报表的影响，可以通过定期的风险跟踪和管理来规避。 1）交易风险：交易风险是指由于汇率波动对外币交易的实际成本或收入造成影响的风险。这种风险主要涉及跨境交易、国际投资以及外币负债。例如，企业在进行进口时，汇率的变化可能导致支付的外币金额增加，进而增加成本；而外币负债的汇率波动则可能导致偿还成本上升。交易风险的管理方法包括使用远期合同锁定汇率、购买外汇期权规避不利汇率波动以及通过自然对冲手段平衡不同市场和货币的收入与支出。 2）经济风险：经济风险是指汇率波动对企业长期财务状况、市场份额和竞争力产生的影响。长期的汇率波动可能改变企业的定价能力和市场定位，影响其未来现金流和盈利能力。为应对经济风险，企业可通过市场多样化、定价策略调整以及使用外汇对冲工具 （如远期合同、外汇掉期和期权）来减少汇率波动带来的长期不确定性。 3）折算风险：折算风险主要影响持有外币资产或负债的公司，在财务报表编制时，汇率波动会导致外币资产和负债的折算价值变化，从而影响企业的财务表现。为了管理折算风险，企业可以采用远期合同和期权进行汇率对冲，或者通过外币资产与负债的匹配来减轻汇率波动的影响。同时，定期评估外币资产和负债的汇率风险，并根据市场变化及时调整策略，也是有效的管理手段。通过有效的风险管理，企业能够应对外汇波动带来的不确定性，维护财务稳定和市场竞争力。 1.2、外汇风险的构成要素以及评估 1）外汇风险的构成要素 外汇风险的构成要素包括：资产暴露的头寸、资产暴露的持续时间以及汇率波动。这三者相互交织，从资产价值、资产存续时间和资产风险类型等角度共同决定了企业或投资者面临外汇风险的大小，外汇风险的变化速度和方向。 资产暴露的头寸：资产暴露头寸反映了企业或投资者所持有的外币资产和负债的价值，从而决定了汇率变动对其财务状况的敏感度。当企业外币资产（如应收账款、投资）大于外币负债（如应付账款、贷款）时，形成正头寸，这时外币升值有利于企业的财务表现；相反，若外币负债超出外币资产，形成负头寸，则外币贬值可能给企业带来损失。因此，资产暴露头寸的大小直接决定了企业所面临的外汇风险程度。 资产暴露的持续时间：资产暴露的持续时间指的是企业或投资者持有外币资产和负债的时间长短，其对外汇风险的影响不容忽视。通常情况下，短期内汇率波动的影响较小，而长期持有外币资产或负债则面临更多的不确定性，汇率变动的风险会随着持有时间的延长而逐步积累。长期的资产暴露不仅增加了汇率波动风险，还可能对企业的现金流管理、融资决策产生深远影响，尤其是当企业需要在未来某一时点偿还外币负债时。 汇率波动：汇率波动本身则是外汇风险的核心要素，具体表现为汇率变化的幅度和频率。汇率的剧烈波动会显著改变外币资产和负债的价值，从而增加企业的财务不确定性。同时，汇率的长期趋势（如持续升值或贬值）可能影响企业的国际竞争力与盈利能力，特别是当汇率长期贬值时，企业出口产品的价格竞争力将受到削弱。因此，汇率波动幅度和市场趋势的变化，都深刻影响着企业在国际市场中的地位与盈利前景。 2）外汇风险敞口Var评估方法 在企业外汇风险管理中，以使用VaR（ValueatRisk）模型来统计传统理论上的某企业单种货币的外汇风险敞口。具体来看，VaR方法围绕置信水平、暴露资金、持有期以及汇率波动程度则四个量化条件来统计外汇风险敞口，指汇率在一定概率水平下，企业在未来一段时间内外汇资产的最大可能损失。通常用如下数学公式来表示影响： Prob(∆P>VaR)=1−C 其中Prob表示概率测度；∆P=P(t+∆t)−P(t)表示某资产或者投资组合在持有期∆t内的价值变化；P(t)表示某资产或者某资产组合在t时间的价值；C为选定的置信水平；VaR表示在C置信水平下的风险价值，即该资产或者资产组这可能达到的损失上限。因此Prob(∆P>VaR)就代表某资产或者某资产组合在持有期内损失超过风险价值VaR的概率。 其中，置信水平和持有期需围绕企业的主观需求来定，主要取决于企业的风险敏感度以及管理外汇的展望期限。一般置信水平取值区间为90%-99.99%之间，高风险偏好的企业可以选择较低的置信水平。持有期一般最小衡量单位是天，最大衡量单位是年；此外企业可以根据外汇资产的流动性特点赋予不同的持有期，一般地，短持有期代表周期短且流动性强，长持有期代表周期长且流动性弱。 暴露资金是指企业暴露在汇率波动风险下的外汇资金。汇率波动程度是最关键的参数，简言之就是长期角度下汇率波动的可以归纳的规律，以此来推导未来汇率变化。 汇率波动程度的确定和衡量更强调统计学中的概念和逻辑，其规律（概率分布）的设定以及模拟是VaR计算的核心要点。因此根据波动程度的确定方法，通常可以将VaR的计算方式主要分成两大类： ●假设参数法，事先假定汇率波动服从某种概率分布，最典型的是假定汇率分布服从正态分布的正态分布法，又称为蒙特卡洛模拟法； ●非参数法，用历史数据的规律作为汇率波动的概率分布规律，来作为未来汇率波动的参考，又称为历史模拟法。 单币种的VaR可以用来精确计量汇率波动可能对企业造成的损失水平，但是多币种的外汇风险却不单单是单币种VaR的加总。由于汇率波动是相对的，即一种货币贬值的同时，另一种货币相对升值，例如人民币相对美元更加强势，则美元兑人民币的汇率的数值就会减小。并且多币种
