贵金属周报：美国PCE数据走软 金银止跌反弹

2024年12月23日 美国PCE数据走软金银止跌反弹 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 上周美国公布的第三季度实际GDP年化季环比终值上修，美联储鹰派降息，贵金属价格持续下挫，但上周五公布的数据显示11月美国通胀压力放缓，提振市场对于降息的乐观情绪，贵金属价格止跌反弹。 上周美联储如期宣布降息25个基点。最新公布的利率点阵图显示，美联储预期2025年仅降息两次，每次25个基点，明年降息次数较上次预期砍半。美联储大幅上调未来政策利率目标区间的中位数，对明年和后年的通胀预期也显著上调。11月份美国PCE价格指数环比上涨0.1%，低于10月份的0.2%。数据公布后，市场明年最早降息的时间预期提前至3月份，而上周四市场预期最早在6月份才会降息。 虽然最新公布的11月份美国PCE价格指数低于预期显示通胀缓和，但美国经数据整体保持良好的状态，且从美联储官员的表态来看，均支撑美联储转向更缓慢的降息步伐。虽然短期降息预期随着数据的波动而摇摆，但美联储放缓降息节奏的方向是确定的，我们维持贵金属价格目前处于阶段性调整之中的观点，短期贵金属价格可能会延续反弹，但预计反弹的空间有限。 操作建议：暂时观望 风险因素：美国通胀数据意外走弱 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 613.94 -11.66 -1.86 151390 178255 元/克 沪金T+D 612.10 -5.86 -0.95 35722 225940 元/克 COMEX黄金 2640.50 -25.40 -0.95 美元/盎司 SHFE白银 7444 -351 -4.50 522479 634627 元/千克 沪银T+D 7411 -290 -3.77 340286 4256836 元/千克 COMEX白银 30.08 -0.93 -2.98 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周美国公布的第三季度实际GDP年化季环比终值上修，美联储鹰派降息，贵金属价格持续下挫，但上周五公布的数据显示11月美国通胀压力放缓，提振市场对于降息的乐观情绪，贵金属价格止跌反弹。11月份美国PCE价格指数环比上涨0.1%，低于10月份未修正的0.2%。数据公布后，市场明年最早降息的时间预期提前至3月份（可能性为54%），而上周四市场预期最早在6月份才会降息（可能性为65%）。 上周美联储如期宣布降息25个基点。最新公布的利率点阵图显示，美联储预期2025年 仅降息两次，每次25个基点，而今年9月的点阵图预期为明年降息四次，每次25个基点；也就是说明年降息次数较上次预期砍半。美联储大幅上调未来政策利率目标区间的中位数，对明年和后年的通胀预期也显著上调。美联储主席鲍威尔表示，不再紧缩的政策会让美联储进一步调整利率时更加谨慎。决议声明意味着，美联储处于或接近放慢降息节奏，甚至可能暂停降息步伐。鹰派降息指引之下，金银价格承压大幅下挫。 美联储官员威廉姆斯表示，美联储已经开始考虑未来的新财政政策将如何影响经济。最近的数据与美联储的经济预测一致，但他预计明年的增长率将放缓至2%。旧金山联储主席戴利表示，她对政策制定者明年两次降息的预估中值“非常满意”，并强调美联储可以转向更缓慢的降息步伐。 日本央行继续推迟加息，行长植田和男打压加息预期：希望看到更多确定性，关注明年“春斗”和特朗普影响。 英国央行如期维持利率不变，短期内通胀料将继续上行，三名投票反对的票委支持降息，人数超出预期；英镑加速下跌。 虽然最新公布的11月份美国PCE价格指数低于预期显示通胀缓和，但美国经数据整体保持良好的状态，且从美联储官员的表态来看，均支撑美联储转向更缓慢的降息步伐。虽然 短期降息预期随着数据的波动而摇摆，但美联储放缓降息节奏的方向是确定的，我们维持贵金属价格目前处于阶段性调整之中的观点，短期贵金属价格可能会延续反弹，但预计反弹的空间有限。 本周重点关注：欧美市场于圣诞节假日休市数据较少，关注美国上周初请失业金人数、美国11月耐用品订单环比初值。事件方面，关注日本央行行长植田和男发表的讲话。 操作建议：暂时观望 风险因素：美国经济数据不及预期 三、重要数据信息 1、美国第三季度实际GDP年化季环比终值上修至3.1%，高于预期的2.8%。消费者支出增长3.7%，为2023年初以来的最快增速。出口增长9.6%，高于此前预期的7.5%。 2、美国11月零售销售环比增长0.7%，预期0.50%，前值由0.40%修正为0.5% 3、美国上周初请失业金人数下降2.2万人至22万人，低于预期的23万人。前一周续 请失业金人数下降5000人至187.4万人。 4、美国11月成屋销售总数年化为415万户，为3月份以来的最高水平，预期407万 户，前值396万户。 5、美国12月纽约联储制造业指数为0.2，预期12.0，前值31.2；制造业就业指数-5.8，前值0.9；制造业新订单指数6.1，前值28.0；制造业价格获得指数4.2，前值12.4。 6、美国12月标普全球制造业PMI初值录得48.3，预期49.8，前值49.7；美国12月标普全球服务业PMI初值录得58.5，预期55.7，前值56.1。 7、美国11月核心PCE物价指数同比持平于2.8%，低于预期的2.9%；环比上升0.1%，低于预期的0.2%，创下5月以来最低，显示价格压力有所放缓。11月份消费者支出增长0.4%，个人收入增长0.3%，均低于预期。 8、美国12月密歇根大学消费者信心指数初值74，预期74，前值74。一年期通胀率预期初值2.8%，预期2.9%，前值2.9%。 9、英国12月制造业PMI初值47.3，创11个月新低，预期48.2，11月终值48.0；服务业PMI初值51.4，预期51.0，11月终值50.8；综合PMI初值50.5，预期50.7，11月终值50.5。 10、欧元区12月制造业PMI初值45.2，预期45.3，11月终值45.2；服务业PMI初值 51.4，预期49.5，11月终值49.5；综合PMI初值49.5，预期48.2，11月终值48.3。 11、欧元区11月CPI终值同比升2.2%，预期升2.3%，初值升2.3%，10月终值升2.0%；环比降0.3%，预期降0.3%，初值降0.3%，10月终值升0.3%。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2024/12/20 2024/12/13 2024/11/20 2023/12/20 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 877.40 863.90 877.97 878.25 13.50 -0.57 -0.85 ishare白银持仓 14424.15 14247.03 14800.31 13674.30 177.12 -376.16 749.85 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2024-12-17 302978 40937 262041 -13545 2024-12-10 324332 48746 275586 15850 2024-12-03 307611 47875 259736 9398 2024-11-26 303401 53063 250338 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2024-12-17 68183 27919 40264 -901 2024-12-10 72515 31350 41165 -2095 2024-12-03 64285 21025 43260 477 2024-11-26 63076 20293 42783 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 克 元/克SHFE金价SHFE银价700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 2016-10 2017-10 2018-10 2019-10 2020-10 2021-10 2022-10 2023-10 200 元/千 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2024-10 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 3,00040 35 2,500 30 2,00025 20 1,500 15 2016-10 2017-10 2018-10 2019-10 2020-10 2021-10 2022-10 2023-10 2024-10 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017-12 0 COMEX黄金库存COMEX金价 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 40 35 30 25 20 15 10 5 2017-12 2018-12 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 2020-12 2021-12 2022-12 0 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2019-12 2023-12 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 3,000 2,500 2,000 1,500 2024-06 2024-09 1,000 张 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25