贵金属周报：美国PCE超预期反弹，金银继续承压

2023年2月27日 美国PCE超预期反弹，金银继续承压 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周美国的通胀数据和消费零售数据都超预期反弹，再度强化美联储加息预期，美元指数和美债收益率继续反弹，压制贵金属价格走势。美国1月核心PCE物价指数同比上涨4.7%，其中消费者支出创2021年以来最大增幅数据超预期上行，经济活动强劲和通胀降温进展慢，可能迫使美联储的加息时间比预期更久。 贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。在今年美国经济陷入衰退的概率增加，以及美联储加息放缓的大背景下，贵金属价格的大趋势是看涨的。美联储不断重申加息终点和加息时间都会比市场预期的更高更久的情况下，在去年年底和今年年初，市场抢跑美联储加息放缓的交易。但美国强劲的就业市场和降幅不及预期的通胀数据，都支持美联储进一步紧缩货币。再加上多位美联储官员持续发布鹰派言论，紧缩预期再度强化，美元指数强劲反弹，贵金属价格承压回调。我们认为短期紧缩预期可能会持续，但金银价格经过了较大幅度的回调，继续下行的动能减弱，当前已不宜追空。关注国际金价在1800美元整数关口的支撑。 策略建议：金银暂时观望 风险因素：日本央行加息预期升温 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 413.14 2.88 0.70 115265 178255 元/克 沪金T+D 413.79 1.93 0.47 15338 149342 元/克 COMEX黄金 1818.00 -33.30 -1.80 美元/盎司 SHFE白银 4944 65 1.33 522479 634627 元/千克 沪银T+D 4912 -4 -0.08 660066 3764788 元/千克 COMEX白银 20.87 -0.85 -3.91 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周美国的通胀数据和消费零售数据都超预期反弹，再度强化美联储加息预期，美元指数和美债收益率继续反弹，压制贵金属价格走势。最新公布的美联储最看重的通胀指标——美国1月核心PCE物价指数同比上涨4.7%，其中消费者支出创2021年以来最大增幅数据超预期上行，经济活动强劲和通胀降温进展慢，可能迫使美联储的加息时间比预期更久。 近期公布的美联储2月会议纪要：几乎所有官员都看到了放缓加息步伐的好处；在上次 会议上，几乎所有美联储官员都支持加息25个基点；美联储认为上行通胀风险是影响前景的关键因素；“少数”官员支持或可能支持加息50个基点；在通胀持续回落至2%之前，需要采取限制性政策，控制通胀需要时间；经济前景面临下行风险。 鹰王圣路易斯联储主席布拉德支持“尽快加息至5.375%的峰值”。市场预期美联储将3月、5月和6月各加息25个基点的概率接近100%。在超预期上行的美国1月PCE物价数据公布后，市场对美联储3月加息50bp的预期大涨。 欧洲央行行长拉加德表示，打算在3月份加息50个基点，3月份加息后的情况将取决于数据；目前没有看到欧元区的工资-物价螺旋上升。欧央行加息预期也在升温。掉期市场预计，欧央行今年将大幅提高利率，今年再加125个基点至纪录高点，利率峰值将在9月份达到3.75%左右，与2001年的峰值水平相当。 贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。在今年美国经济陷入衰退的概率增加，以及美联储加息放缓的大背景下，贵金属价格的大趋势是看涨的。美联储不断重申加息终点和加息时间都会比市场预期的更高更久的情况下，在去年年底和今年年初，市场抢跑美联储加息放缓的交易。但美国强劲的就业市场和降幅不及预期的通胀数据，都支持美联储进一步紧缩货币。再加上多位美联储官员持续发布鹰派言论，紧缩预期再度强化，美元指数强劲反弹，贵金属价格承压回调。我们认为短期紧缩预期可能会持续，但金银价格经过了较 大幅度的回调，继续下行的动能减弱，当前已不宜追空。关注国际金价在1800美元整数关口的支撑。 本周重点关注：美国上周初请失业金人数，美国1月耐用品订单，美国2月芝加哥PMI，欧元区2月Markit制造业PMI终值，欧元区1月失业率，欧元区2月经济景气指数等。事件方面，需关注日本央行行长提名的听证会，欧洲央行2月货币政策会议纪要。 操作建议：金银暂时观望 风险因素：日本央行加息预期升温 三、重要数据信息 1、美国1月PCE物价指数同比上涨5.4%，预期5%，前值5%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美联储更看重的通胀指标——核心PCE物价指数1月同比上涨4.7%，预期4.3%，前值4.6%，其中消费者支出创2021年以来最大增幅。个人消费支出价格指数较上月上涨0.6%，为去年6月份以来的最大涨幅。扣除食品和能源，核心物价指数也攀升0.6%。经物价变动调整后的个人支出增长1.1%，较去年年底有所反弹。 2、美国第四季度GDP修正后同比增长2.7%，反映出消费者支出向下修正，此前预期将持平于2.9%。第四季度核心PCE物价指数修正后环比升4.3%，同比升4.8%，均高于初值。 3、美国上周初请失业金人数意外降至19.2万，预期为增至20万人。至2月11日当周 续请失业金人数降至165.4万人，预期170万人。 4、美国1月成屋销售总数年化400万户，创2010年10月以来新低，预期410万户， 前值由402万户修正至403万户。 5、美国2月Markit制造业PMI初值47.8，创4个月新高，预期47.1，前值46.9；服务业PMI初值50.5，创8个月新高，预期47.5，前值46.8；综合PMI初值50.2，预期47.1，前值46.8。 6、欧元区2月制造业PMI初值48.5，预期49.3，1月终值48.8；服务业PMI初值53，预期51，1月终值50.8；综合PMI初值52.3，预期50.6，1月终值50.3。德国2月制造业PMI初值46.5，预期48，1月终值47.3；服务业PMI初值51.3，预期51，1月终值50.7。7、欧元区2月ZEW经济景气指数为29.7，创去年2月来高位，前值16.7。德国2月 ZEW经济景气指数为28.1，创去年2月来高位，预期22，前值16.9。 8、欧元区1月份CPI终值同比上涨8.6%，符合预期，高于初值8.5%；环比下降0.2%，与预期持平，初值为下降0.4%。 9、德国2月IFO商业预期指数从上月的86.4升至88.5，高于预期的88.3，为连续第五 个月改善。2月IFO商业现况指数则小幅下滑至93.9。 10、拜登在基辅与泽连斯基会面，宣布美国将提供5亿美元新援助。拜登称，美国将宣布再次向乌克兰运送一系列关键装备，包括火炮弹药、反装甲系统和空中监视雷达等，并将对与俄罗斯有关的实体和个人实施更多制裁。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2023/2/25 2023/2/18 2023/1/26 2022/2/26 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 917.32 919.92 919.37 1026.99 -2.60 -2.05 -109.67 ishare白银持仓 15005.23 15128.20 14935.69 16984.14 -122.97 69.54 -1978.91 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-01-31 256417 96136 160281 2608 2023-01-24 253311 95638 157673 4433 2022-01-17 246874 93634 153240 2705 2023-01-10 243566 93031 150535 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-01-31 54867 27551 27316 1632 2023-01-24 55595 29911 25684 -5784 2022-01-17 57439 25971 31468 2455 2023-01-10 56770 27757 29013 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价500 450 400 350 300 250 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 200 元/千克 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2022-12 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,20035 2,00030 1,800 25 1,600 20 1,400 1,20015 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 COMEX金价 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 0 COMEX黄金库存 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 1,000 张 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10,000 20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 30 25 20 2022-12 15 10 2020-09 2020