沪铜周报：美联储鹰式降息，铜承压下行

沪铜周报 美联储鹰式降息，铜承压下行 研究员：肖艳丽 投资咨询号：Z0016612 日期：2024-12-20 观点摘要 目录 Contents 宏观经济 盘面情况 供应和需求 总结和展望 观点摘要 【核心观点】美元指数走高，打压铜价，年关将近，基本面疲软，短期铜震荡偏弱，仍以 反弹沽空为主 【策略展望】 宏观上，虽然美联储如期降息25bp，但鲍威尔发声鹰派，来年降息预期大减，美元指数拉涨，国内11月宏观数据不佳，LPR利率按兵不动，市场情绪低迷。基本面上，全球铜精矿供应紧张，国内冶炼长单谈判TC同比大幅下降。冶炼厂12月检修结束，年底冶炼厂冲量，叠加进口窗口打开，电解铜供应较充足，而下游加工企业逐渐进入节前模式，月度平衡供增需减，库存去化或逐步放缓，拖累铜价。 建议前期空单继续持有，部分可止盈兑现，产业客户背靠上方均线和压力位积极卖�套保，锁定利润。中长期看，铜供应紧张和绿色需求爆发，对铜长期也不要过度悲观。短期沪铜关注区间【72500，75500】元/吨，伦铜【8800，9200】美元/吨 风险提示：需求不足，地缘风险 海外宏观 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 上周美国首次申请失业救济人数低于预期。美国三季度GDP的年化增长速度达到3.1%， 超过经济学家预期的2.8%，主要是受到消费者支�强劲的推动。美联储将基准利率下调25个基点 海外宏观 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司,SMM 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国11月成屋销售总数年化415万户，为3月份以来的最高水平。11月成屋销售环比上涨4.8%，高于预期的3%和前值。美国11月成屋销售同比上涨6.1%。本周美元指数高位运行，周度涨幅1.38%，冲高至108.42，对铜价上方产生压力。7 国内宏观 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 国内11月数据结构分化，整体偏弱，经济下行压力较大，但是政策跟进不及预期， LPR按兵不动，临近年关，政策处于真空期，市场信心低迷。 沪铜和伦铜价格 来源:SMM,中辉期货有限公司来源:SMM,中辉期货有限公司 本周国内宏观数据偏弱，LPR按兵不动，美联储议息会议如期降息，但是鲍威尔鹰派发声，美元指数走高，铜承压回落，截至周五，沪铜主力合约最新报73820元/吨，周跌幅1.3%，LME铜报收8933美元/吨，周跌幅 铜升贴水和沪伦比值 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司来源:SMM,中辉期货有限公司 LME铜升贴水（0-3）最新贴水112.59美元/吨，LME铜升贴水（3-15）最新贴水268美元/吨。上海物贸铜现货升水90元/吨，华南地区铜现货升水255元/吨，长江有色铜现货价格73900元/吨，基差80元/吨。洋山铜溢价50-64美元/吨，进口窗口打开，最新进口盈利550元/吨，沪伦比值8.38，进口铜大量进入国 内，沪铜月间维持Contango结构。11 投机资金 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 截至12月13日，LME铜投资基金多头持仓58980手，净多头持仓23971手，环比增长0.32%。COMEX铜非商业多头持仓84585手，净多头10959手，环比增长4.71%。 周度热点 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年10月，全球精炼铜产量为233.09万吨，消费量为239.7万吨，供应短缺6.61万吨。2024年1-10月，全球精炼铜产量为2324.63万吨，消费量为2343.44万吨，供应短缺18.82万吨。 铜陵有色12月17日晚间公告，公司收到控股子公司中铁建铜冠投资有限公司的报告，米拉多铜矿计划于2024年12月16日（厄瓜多尔时间）起暂停生产15天。2024年1-9月，中铁建铜冠自产铜精矿含铜9.63万吨。 过去几年一直看涨铜价的高盛大幅调降了对铜价的预估，但即便在调降5,000美元后，其仍是较为乐观的机构之一。该投行预计，明年铜的均价为每吨10,160美元。 摩根士丹利预计，到2025年底，铜价将攀升至每吨9,500美元。智利矿业协会也是较为乐观的机构之一，其预计明年铜价介于每吨9,260-9,920美元之间。不过花旗集团近期调降明年铜价预估，从每吨10,250美元降至8,750美元。 加拿大皇家银行调降2025年铜价预估至每吨8,800美元（之前预估为略低于10,000美元），蒙特利尔银行预计明年铜价也将在每磅4.00美元或每吨8,800美元左右。凯投宏观最为悲观，预计明年铜价将难以达到9,000美元水平，到2026年底仅为8,000美元，并在2030年之前继续走低。 铜精矿供应 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司来源:SMM,中辉期货有限公司 2024年11月铜矿砂及其精矿进口224.5万吨，同比2023年11月减少8.1%。2024年1~11月累计进口2559.8万吨， 同比2023年1-11月增加2.2%。最新的铜精矿现货冶炼亏损1225元/吨，铜精矿长单冶炼盈利1909元/吨，进口铜精矿指数8.04美元/吨，环比减少1.18美元/吨。国内铜冶炼厂的粗炼费9.6美元/吨，环比减少1.2美元/ 铜精矿供应 11月，我国自智利和秘鲁分别进口铜精矿76.66万吨和57.27万吨，1-11月，分别自智利和秘鲁累计进口铜精矿823.8万吨和647万吨。 中国铜精矿月度进口量分国别：智利（千吨）中国铜精矿月度进口量分国别：秘鲁（千吨） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 粗铜供应 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司来源:SMM,中辉期货有限公司 国产粗铜周度加工费持平900-1000元/吨，CIF进口粗铜加工费持平110美元/吨。2025年铜精矿加工精炼费用 (TC/RC）冶炼厂长单谈判分别定为21.25美元/吨和2.125美分/磅，大幅低于2024年的80美元/吨和8美分/磅， 铜冶炼厂开工率 11月，SMM中国铜冶炼厂开工率为86.86%，环比增长5.68%，同比减少6.11%。进入12月，之前检修（据SMM统计11月有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能199万吨）的冶炼厂陆续复产，该部分贡献了5.14万吨的增量，而且12月仅有3家冶炼厂要检修，12月产量预计环比继续增加。 2024年国内四季度铜冶炼检修计划表国内冶炼厂月度开工率 指标名称 公司名称 产能 开始时间 结束时间 备注 2024 广西金川有色金属有限公司 45 2024/11/1 2024/11/1 15天 2024 广西南国铜业有限责任公司（一期） 30 2023/11/1 不详 2024 中铜东南铜业有限公司 40 2024/12/1 2025/1/1 45天 2024 江西铜业（本部） 55 2024年10月底 2024/11/1 35天 2024 豫光金铅 10 2024/10/1 2024/10/1 20天 2024 江铜国兴（烟台）铜业有限公司 24 2024年10月中旬 2024年11月中旬 45天 2024 飞尚铜业有限公司 10 2024/9/1 2024/9/1 5-10天 2024 浙江江铜富冶和鼎铜业有限公司（老线） 15 2024年10月底 2024/11/1 35天 2024 紫金铜业有限公司 25 2024/11/1 2024/11/1 15天 2024 昆鹏铜业有限责任公司 10 2024年11月下旬 2024年年底 40-45天 2024 中条山有色金属集团有限公司（侯马） 20 2024/10/1 2024/11/1 30天 2024 国投金城冶金有限责任公司 10 2024/8/1 2024/8/1 20-25天 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年 2022年 2023年 2024年 电解铜供应 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司来源:SMM,中辉期货有限公司 11月电解铜产量预计环比增加0.94万吨至100.51万吨，升幅为0.94%，同比上升4.61%，且较预期上升2.42万吨。SMM预计12月国内电解铜产量环比大幅增加8.17万吨至108.67万吨，同 精废价差和废铜供应 来源:SMM,中辉期货有限公司来源:SMM,中辉期货有限公司 最新精废价差收窄至946元/吨，环比上周五增加了4.68元/吨。 废铜今年面临着税务风险，公平竞争条例，原料紧缺以及北方的环保问题，整体供需失衡。若2025年“反向开票”政策得以全面实施，SMM预测再生杆厂的实际税负预计将至少增加1.5%，最多约1.9%。由于下游需求不足，最终再生杆厂会向上游废铜供应要求压缩成本来减轻负担。 电力需求 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 1-10月,全国主要发电企业电源工程完成投资7181亿元,同比增长8.3%。电网工程完成投资4502亿元,同比增长20.7%。 1-10月累计发电装机容量约31.9亿千瓦，同比增长14.5%。其中，太阳能发电装机容量约7.9亿千瓦，同比增长48.0%;风电装机容量约4.9亿千瓦，同比增长20.3%。10月，太阳能发电装机新增容量20.42GW，1-10月太阳能发电装机新增容量181.3GW。 房地产需求 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:中辉期货有限公司,同花顺 30大中城市商品房周度成交面积环比增加21.98%，同比增加21.86%。一二线城市成交止跌企稳，市场热度上涨，年底不少一手楼盘促销打折，市场情绪有所好转。 家电需求 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年12月空冰洗排产合计总量共计3398万台，较去年同期生产实绩上涨21.7%。分产品来看，12月份家用空调排产1790万台，较去年同期实绩增长31.7%:冰箱排产860万台，较上年同期生产实绩增长15%:洗衣机排产748万台，较去年同期生产实绩增长9%。家电需求超预期，支撑铜价。 汽车需求 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 在12月1日至15日的时间段内，乘用车新能源市场的零售量达到了53.6万辆，同比增长71%，环比增长6%。累计零售：截至目前，2024年累计新能源乘用车零售量为1013.2万辆，同比增长43%。市场渗透率：新能源车型在乘用车市场的渗透率持续上升，预计在12月整体渗透率将达到约51.9%。随着年末临近，市场需求增加，主要受到“双新”补贴政策即将到期和春节购车需求提前释放的影 中下游周度开工率 来源:SMM,中辉期货有限公司来源:SMM,中辉期货有限公司 本周SMM调