有色金属行业周报：美联储放鹰金价延续承压，节后累库放缓铜价具备向上弹性

黄金：经济数据强势叠加美联储官员放鹰，金价周内延续震荡承压。美2月Markit制造业PMI初值超预期录得51.5（前值50.7，预期值50.5），至2月17日当周初请失业金人数不及预期录得20.1万人（前值21.3万人，预期值21.8万人）。整体看数据表现并不支持美联储在短期内推动货币政策转向，多位美联储官员释放偏鹰信号。短期内价格中枢上行受阻，但地缘上紧张冲突延续与美联储货币政策转向预期仍支撑金价向上弹性，市场仍在等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或指引。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，金价将长期受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：铜库存维持高位，节后累库放缓叠加宏观催化凸显铜价弹性。①宏观：周内美国经济基本面与高频就业数据仍维持超预期强劲；全国两会将近，或可期待新一轮国内经济刺激政策与海外货币政策转向预期共振。②库存：本周全球铜库存45.7万吨，较上周增11.9万吨。国内社库增12.5万吨，LME库存减少0.98万吨，COMEX库存增0.36万吨。 ③供给：本周进口铜精矿指数录得23.5美元/吨，周度上涨1.07美元/吨。冶炼端看，预计二季度国内电解铜的产量将受到明显影响。海外产业方面，2月13日Hillgrove Resources在成功调试加工设施后，其位于南澳大利亚的Kanmantoo铜矿已开始生产，预计本周将首次从铜精矿销售中获得收入。整体看，中长期铜上游精矿及冶炼产能供给或持续收紧。④需求：伴随国内春节假期结束后开工率稳步回升，需求预期拉动亦对铜基本面形成支撑。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，年后供给端压力或同步凸显，市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，铜价正慢慢积聚上涨动力。叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。（2）铝：节后弱需求压制铝价上行，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。①库存：本周全球铝库存131.8万吨，较上周+26.25万吨。国内社库+24.7万吨，LME库存+2.26万吨，COMEX库存-0.71万吨。②供给：电解铝企业近期无增减产计划，短期电解铝行业供应持稳为主；③需求：节后第一周铝线缆龙头企业开工率环比上涨4pct至58%。 正月十五过后下游铝材加工企业开始逐步复产，铝板企业下周也有提产可能。总体看，后续电解铝需求将开始持续回升。我们预计，中期电解铝产能瓶颈带来的基本面脆弱性或给予铝价上行驱动。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：比亚迪引领降价抢占A级车市，矿石成本未见松动短期锂价仍有支撑。 ①价格：电碳持平于9.7万元/吨，电氢持平于8.9万元/吨；碳酸锂期货主连上涨3.3%至10.0万元/吨；成本端锂辉石持平于1000美元/吨，锂云母上涨10.5%至2100元/吨。②碳酸锂：本周产量环比回升、小幅去库，但由于需求端没有新增订单，仍然维持节前的排产水平，整体开工维持低位。③氢氧化锂：假期各大厂维持正常生产，本周产量环比小增、小幅累库。④需求：据乘联会预测，2月乘/电销量为115/38万辆，渗透率33%，电车同环比-51%/-43%。短期来看，比亚迪2月19日比亚迪发布秦系列新车型，起售价低至7.98万元，或推动电车渗透率进一步走高，需求面短期存在向上弹性；成本端进口锂辉石价格自1月中旬起维持稳定，指向在低成本矿山未放量前，资源商在成本压力下对降价接受程度不高，矿价继续向下的空间不大，短期成本支撑仍有力度。后续价格走势仍需关注Q2下游补库力度及新增供给项目实际放量情况。（2）金属硅：节后市场处于修复状态，买卖操作及实单交易偏少，短期硅价震荡运行。①库存：本周总库存37.59万吨。②成本：金属硅平均成本14958.52元/吨，周涨0.05%，金属硅利润-106.52元/吨，周减136.97元/吨。③供需：春节期间，在产金属硅企业多维持正常生产。节后部分硅企有增产计划，但由于行情走势不明朗，复产计划暂未落实。新疆计划年后复工、增产企业多未开工，或将等到月底；西南地区整体开工低位，个别企业计划4月前后复工。需求端，有机硅终端下游有补库需求，对金属硅消费量有所增加；多晶硅企业全部维持正常生产和发货，仅有少数零散订单，无规模性签单情况；铝棒开工率大幅回升。目前市场处于修复状态，短期金属硅价格仍保持震荡运行。中长期看，随着西南丰水期的到来，电价或出现一定程度的下滑，成本支撑逐渐薄弱，后期需关注供给端开工情况及下游需求复苏情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块均有上涨 全A来看：本周申万有色金属指数涨5.0%。 分板块看：二级子板块均有上涨，工业金属收涨6.2%，贵金属收涨2.0%。三级子板块中铜板块领涨7.4%，黄金板块涨1.9%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：华锋股份+30%、精艺股份+27%、锐新科技+26%；跌幅前三：海亮股份-13%、东阳光-9%、盛和资源-5%。 图表4：有色板块涨幅前五（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2024年2月23日价格；“周涨跌”起算日为2024年2月16日； “月涨跌”起算日为2024年1月31日；“季涨跌”起算日为2023年12月29日；“年涨跌”起算日为2023年12月29日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：经济数据强势叠加美联储官员放鹰，金价周内延续震荡承压。经济数据看，美国2月Markit制造业PMI初值超预期录得51.5（前值50.7，预期值50.5），制造业景气度回温延续；而美国1月成屋销售总数年化（万户）略超预期录得400万户（前值388万户，预期值397万户）。就业端看，美国至2月17日当周初请失业金人数（万人）不及预期录得20.1万人（前值21.3万人，预期值21.8万人），就业数据与经济基本面数据交叉验证，整体看数据表现并不支持美联储在短期内推动货币政策转向。此外，多位美联储官员释放偏鹰信号：美联储理事沃勒表示，“决策者应将降息至少再推迟几个月，以观察近期通胀上升是预示物价稳定进程停滞，还是只是受阻。”费城联储主席哈克则表示，“美联储今年降息可能是合适的”，但他强调了过早放松政策的风险。边际上看，美经济强韧性继续对金价形成压制，或延续宽幅偏弱震荡走势。短期内价格中枢上行受阻，但地缘上紧张冲突延续与美联储货币政策转向预期仍支撑金价向上弹性。未来看，短期黄金价格中枢保持向上弹性，市场仍在等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或指引。 而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能； 黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2006年起） 图表13：美联储货币政策宽松预期遇冷 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：2024年1月美国新增就业35.3万人，失业率3.7% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国2024年1月ISM制造业PMI上行2.0%至49.1% 图表21：欧元区2月制造业PMI下滑0.5%至46.1%（%） 图表22：中国2024年1月制造业PMI上升0.2%至49.2% 图表23：国内2024年1月社融存量同比增长9.5%（%） 图表24：美国2024年1月季调后CPI同比3.1%，季调后核心CPI同 图表25：欧元区2024年1月CPI同比2.8%，核心CPI同比3.3% 三、工业金属 3.1铜：铜库存维持高位，节后累库放缓叠加宏观催化凸显铜价弹性 ①宏观方面：周内美国经济基本面与高频就业数据仍维持超预期强劲，持续对短期内市场的降息预期施压，美债收益率强势下海外宏观面短期未见明显情绪提振，但对于六月美联储货币政策实质性落地的预期仍为铜价提供支撑；国内宏观面上看，全国两会将近，或可期待新一轮国内经济刺激政策与海外货币政策转向预期共振；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为45.7万吨，较上周增加11.9万吨。其中国内总库存增长12.5万吨，LME库存减少0.98万吨，COMEX库存增加0.36万吨；③供给端：本周进口铜精矿指数录得23.5美元/吨，周度上涨1.07美元/吨。冶炼端看，目前国内大部分铜冶炼企业短期内不会因为加工费的走低减少投料，集中检修期主要集中于二季度，预计二季度国内电解铜的产量将受到明显影响。未来伴随冶炼加工费收紧，电解铜产能或将受制于上游供给，出现减产以及新建产能推迟。海外产业看，2月13日，Hillgrove Resources在成功调试加工设施后，其位于南澳大利亚的Kanmantoo铜矿已开始生产，预计本周将首次从铜精矿销售中获得收入。整体看，中长期铜上游精矿及冶炼产能供给或持续收紧，未来可能出现精矿与电解铜供给“双降速”局面，支撑铜基本面。④需求端：根据SMM，本周国内主要大中型铜杆企业开工率为55.32%，较节前上升23.45个百分点。宏观面上，全国两会将近，内外盘铜价均有望受益于国内经济刺激政策利好预期。此外，伴随国内春节假期结束后开工率稳步回升，需求预期拉动亦对铜基本面形成支撑。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，年后供给端压力或同步凸显，市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，铜价正慢慢积聚上涨动力。叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存走势 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：精铜杆周度开工率（%） 图表41：地产数据月度跟踪 图表42：电网投资累计同比 3.2铝：节后弱需求压制铝价上行，供给刚性凸显铝价长期向上弹性 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为131.8万吨，较上周增加26.25万吨。其中国内社库增加24.7万吨，LME库存增加2.26万吨，COMEX库存减少0.71万吨；②价格端：供需整体看，供应方面，电解铝企业近期无增减产计划，后续仍需关注云南地区复产计划，短期电解铝行业供应持稳为主。需求方面，