沪铜周报：美联储放鹰，铜破位下行

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2026-03-21中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要01宏观经济02供需分析03总结展望04 目录C o n t e n t s 沪铜观点摘要 【核心观点】宏微共振，市场恐慌情绪飙升，资金踩踏出逃，沪铜破位下行，测试关口支撑【策略展望】 ➢中东局势进一步恶化，通胀担忧逆转全球货币宽松预期，美联储等央行集体放鹰，美元走强压制铜价，库存高企旺季不旺，铜破位下行，等待企稳时机。 ➢短期铜跌破重要心理支撑，价格中枢下移，下方空间打开，建议等待市场情绪企稳，不要盲目抄底或杀跌，产业买保按需采购，回调加大补库力度，卖出套保等待反弹背靠上方压力位。中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发，叠加国家战略资源安全溢价和中美博弈加剧，对铜中长期趋势不宜过度悲观。 ➢沪铜关注区间【88000，98000】元/吨，伦铜关注区间【11500，12500】美元/吨 ➢风险提示：铜矿减产，需求不足，中美关系 中东局势升级，通胀担忧逆转货币宽松预期，美联储放鹰 中东局势升级，通胀担忧逆转货币宽松预期，美联储放鹰 ➢3月19日，联邦基金利率维持在3.50%-3.75%不变（符合预期）。点阵图剧震：2026年全年降息预期从年初的2-3次骤降至仅1次（甚至7名委员预计不降息）。2027年也仅预计再降息1次。鲍威尔讲话重点：“红线”明确：强调“若看不到通胀方面的显著进展，绝不会降息”。 ➢通胀预警：将2026年核心PCE通胀预测从2.5%上调至2.7%，承认能源价格冲击（油价飙升）和关税粘性是主要阻力。两难困境：坦言在“就业市场疲软”与“通胀反弹风险”之间艰难平衡，政策将保持“边走边看（Wait and See）”的观望姿态，但重心明显向抗通胀倾斜。 ➢美国2月PPI（生产者价格指数）超预期：环比上涨0.6%（预期0.3%），同比上涨3.8%（预期3.2%）。 ➢美国试图通过卡塔尔、阿曼等中间人促成停火，但以色列总理内塔尼亚胡坚持“必须彻底消除伊朗威胁”，拒绝任何妥协；伊朗最高领袖哈梅内伊则表示“只有在以色列停止侵略并解除封锁后才会谈判”。中东局势全面升级，双方油气田遭受空袭，能源价格失控飙升。➢全球央行转鹰：受美联储鹰派信号和油价飙升影响，欧洲央行（ECB）和英国央 行（BoE）纷纷暗示将推迟降息计划，全球流动性收紧预期升温。 特朗普访华延期，LPR按兵不动，2月宏观数据弱复苏 特朗普访华延期，LPR按兵不动，2月宏观数据弱复苏 ➢特朗普政府以“中东局势紧急”为由正式推迟4月访华行程，中美高层互动降温，访华延期消除了短期内达成重大贸易协定的可能性，市场对“关税战2.0”的担忧重燃。（ 白宫发言人确认，原定于4月初进行的美国总统特朗普访华行程无限期推迟。理由为“需集中精力处理中东霍尔木兹海峡危机及国内通胀问题”。） ➢2月宏观数据弱复苏，工业增加值：同比增长5.2%（预期5.5%），略低于预期，显示制造业复苏动能有所减弱。社会消费品零售总额：同比增长4.8%（预期5.5%），消费复苏乏力，居民消费意愿受收入预期和资产价格（楼市/股市）低迷影响较大。固定资产投资：累计同比增长3.9%，其中房地产投资同比下降8.5%，仍是主要拖累项；基建和制造业投资相对稳健，但难以完全对冲地产下行。信贷数据：2月新增人民币贷款1.45万亿元（预期1.6万亿），社融增量2.1万亿元，结构上企业中长期贷款尚可，但居民短贷和中长贷（房贷）持续疲软，显示有效需求不足。 ➢2026年3月20日，中国人民银行公布最新LPR报价：1年期LPR维持3.0%不变。➢5年期以上LPR维持3.5%不变。此前市场普遍预期央行会跟随全球（除美联储外）宽松趋势，或至少非对称下调5年期LPR以救楼市，但原油价格暴涨带动全球主要央行转鹰，国内降息预期落空。 沪铜产业链流程 ➢利多： 铜矿扰动增加，铜精矿加工费低位有色行业协会呼吁将铜精矿纳入收储系统海内外铜冶炼行业反内卷电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求全球资源保护主义急速抬头，铜的国家安全溢价和稀缺溢价不断走高 ➢利空： 美联储放鹰，欧央行和英国央行跟随，国内LPR按兵不动，市场流动性承压中东局势剧变，市场避险情绪走高，原油价格飙升，美元走强霍尔木兹海峡封锁，全球经济前景堪忧，滞胀或逆转全球货币宽松预期高铜价对需求抑制作用明显海内外库存累库超预期，全球铜显性库存处于历史高位投机热度短期下滑，持仓和成交走低 据统计，电解铜现货价格呈现季节性特征，每年1-4月、7-9月、11-12月是价格周期的上升阶段，5-6月、10月是价格周期的回落阶段。随着春季躁动和冬储备库需求释放，铜或易涨难跌。 中东局势恶化，美联储放鹰，铜破位下行 中东局势恶化，美联储放鹰，铜破位下行 ➢COMEX-LME价差：截至3月20日，COMEX铜录得530.2美分/磅，折合11685美元/吨，LME铜录得11834美元/吨，COMEX-LME铜两市价差倒挂，为-149美元/吨。 ➢海内外现货升贴水：LME铜现货（0-3）贴水91美元/吨，（3-15）贴水151美元/吨。截至3月20日，国内电解铜现货华南地区升水55元/吨，上海地区贴水65元/吨，长江有色电解铜现货95940元/吨，沪铜主力合约报94740元/吨，基差1200元/吨。 ➢进口盈亏/沪伦比值：截至3月20日，铜现货进口盈利469元/吨，最新美元兑换人民币汇率6.88，现货沪伦比值7.96。洋山铜溢价42-54美元/吨，进口窗口打开，市场交投回暖。 ➢投机/持仓：截至3月13日，LME铜投机基金净多持仓25514手，环比减少11%。COMEX铜投机净多头51666手，环比减少10%。截至3月20日，沪铜主力持仓201181手（-1.06%），成交243335手（+18.15%）， ➢市场投机热度降低，能化板块虹吸市场资金，贵金属和有色板块资金净流出。 海内外铜价表现和基差/价差 海外投机持仓和沪铜成交持仓表现 基本面——供应 ➢铜矿供应：➢根据SMM数据，从全球供应格局来看，伊朗并非铜精矿的核心生产国。数据显示，尽管近年来伊 朗铜精矿产量稳步增长，从2017年的31.5万吨（金属吨）提升至2025年的41万吨，但其占全球总产量的比重长期徘徊在1.8%至2.0%之间。 ➢智利国家铜业（Codelco）旗下埃尔特尼恩特矿因事故品位下降，产量持续低迷；秘鲁矿山受社区纠纷和环保抗议影响，多次面临停产风险。 ➢在全球铜精矿供需平衡紧张的预期下，任何的区域性冲突和Disruption rate的提升都会加剧铜精矿供应的紧张预期。虽然伊朗铜产量占全球比重较小（约1.8%），但霍尔木兹海峡的航运受阻导致物流成本飙升，且市场担忧冲突外溢至其他资源国，推高了风险溢价。 ➢铜精矿进口：2026年2月中国进口铜矿砂及其精矿231万实物吨，环比减少11.97%，同比增加5.84%，1-2月累计进口493.4万吨，同比增长4.9%。1-2月累计进口增加4.9%。其中自智利和秘鲁2月分别进口74.7万吨和48.9万吨，同比去年均小幅下滑。 基本面——供应 ➢铜精矿加工费：铜精矿TC持续低位运行，最新报-65.5美元/吨。最新的铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，铜精矿长单冶炼盈利244.79元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格1112元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。2026年铜精矿长单价格为0美元/干吨，相对2025年的长单价格下跌21.25美元/干吨，市场对于2026年铜精矿供应仍预期偏紧。 ➢粗铜加工费：粗铜周度加工费报价为1400-1800元/吨，环比减少300元/吨。进口粗铜（CIF）均价95美元/吨，与上周持平。 ➢在2月3日中国有色金属工业协会举行的2025年有色金属工业经济运行情况新闻发布会上，中国有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示，将扎实推进铜冶炼产能治理工作，目前国内已叫停了200多万吨铜冶炼项目，铜冶炼产能过快增长的势头已得到有效抑制。 ➢未来，行业协会将继续配合国家有关部门严格管控新增矿铜冶炼项目，从源头上改善外采比逐年提升的现状。中国有色金属工业协会党委常委、副会长陈学森表示，当前，铜、氧化铝“反内卷”政策基本上都在出台，效果预计在后续两三年内逐步体现。此外，中国有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示，完善铜资源储备体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。此外，除了储备精炼铜之外，也可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围。 基本面——供应 ➢电解铜产量：受铜矿原料紧张和冶炼检修影响，2月SMM中国电解铜产量为114.24万吨，环比减少3.69万吨，降幅为3.13%，同比上升7.96%。随着3月冶炼厂复产增加，预计3月电解铜产量环比增加5.28万吨至119.52万吨。 ➢进口：据海关数据显示，2月中国进口未锻轧铜及铜材31.6万吨；1-2月中国累计进口未锻轧铜及铜材70万吨，同比减少16.1%，去年同期进口未锻轧铜及铜材83.4万吨。2月电解铜进口15.3万吨，1-2月电解铜进口35.69万吨，累计同比减少33.13%。 ➢精废价差：截至3月20日，精废价差-417元/吨。铜价大幅下挫，精废价差倒挂，创出历史同期地位，变相刺激精铜消费。 ➢CSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识。1、2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面； 2、维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式； 3、建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止 恶意竞争；4、建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和 检测机构。 铜材加工企业开工率 ➢铜材加工开工率： ➢2月，SMM铜材企业月度开工61.89%，前值59.51%，环比增长2.38%。➢2月，SMM电解铜制杆企业月度开工73.85%，前值69.65%，环比增长7.16%。➢2月，SMM铜板带企业月度开工70.01%，前值68.21%，环比增长1.8%。➢2月，SMM电线电缆企业月度开工70.1%，前值68.89%，环比增长1.21%。 ➢最新国内电解铜制杆企业周度开工率81.59%，环比增加8.59%。➢再生铜制杆企业周度开工率14.82%，环比增加2.79%。➢电线电缆企业周度开工率70.52%，环比上涨3.93%。 铜终端需求 ➢“金三银四”旺季启动明显迟缓，下游普遍采取“按需采购”策略，不敢囤货，本周铜价大跌之后，下游采购积极，尤其订单较多的大厂，点价意愿高涨。 ➢传统领域（拖累项）： ➢房地产：新开工面积未见起色，铜管、铜线订单同比减少30%，是需求最大拖累。 ➢家电：受高铜价传导及消费疲软影响，排产谨慎。 ➢新兴领域（支撑项）： ➢电网投资：2026年国家电网计划投资创新高，特高压建设加速，是铜需求的“压舱石”，预计贡献增量30万吨以上。 ➢新能源：新能源汽车销量增速放缓（受购置税政策切换影响），但单车用铜量仍高；光伏风电装机保持增长。 ➢AI数据中心：成为新增长点，单台AI服务器用铜量是传统服务器的3倍，但总量占比尚小，更多是情绪支撑。 全球铜高库存压制铜价，铜价暴跌国内去库加速 ➢截至3月19日，国内铜社会库存52.31万吨，环比去化2.66万吨。 ➢上期所铜库存41.11万吨，环比减少2.23万吨，LME铜库存34.23万吨，周度增加3.05万吨，COMEX铜库存58.87万吨，周度减少2841吨。 ➢据悉美国场外+场内铜库存近100万吨，据传美国此轮囤积目标为180万吨（几乎一年耗铜量），市场预测美国囤积铜除了应对AI大数据中心和美国电网更新，制造业回流，贸易商规避潜在关税威胁之外，还有国家战略