非银金融行业周报：偿二代二期落地，市场仍处景气上行区间

市场回顾：本周主要指数上涨，沪深300上涨0.39%，上证综指上涨0.60%，创业板指上涨0.78%。沪深两市A股日均成交额10123.51亿元，较上周降低6.86%，两融余额18407.61亿元，较上周降低0.48%。 证券：本周券商指数上涨1.57%，跑赢大盘1.18个百分点。重点标的表现：广发证券+3.97%、华泰证券+3.50%、中信证券+2.80%、国泰君安+2.35%、东方证券+1.31%、东方财富-0.54%、中金公司-1.07%。2021年券商板块下跌3.7%，跑赢大盘1.53个百分点。券商板块PB年内仍在六年均值线（1.8）徘徊，整体未实现估值突破。财富管理是板块投资的主逻辑，涨幅前五券商分别为：广发证券+52.6%、东方财富+43.6%、东方证券+29.4%、兴业证券+15.7%、国泰君安+5.3%。年内市场景气度总体上行：（1）行业加速扩张，员工数量同比增长2.3%，增速创过去五年新高，投行及机构端人员增长最为明显；（2）行业增资步伐有所放缓，股权融资规模合计388亿元，同比减少696亿元，但绝对值仍然较大，预期2022年增资步伐持续；（3）股票日均成交量达1.06万亿元（同比+24.8%），经纪业务景气度较高；（4）受市场震荡，下半年股+混基金规模增长放缓，但债基接力高增，非货基总规模持续增长（同比+26.1%）；（5）投行业务IPO规模5438亿元（同比+13%）、再融资规模1.27万亿元（同比+5.7%）、企业债公司债规模3.83万亿元（同比+2.7%）；（6）国债收益率下行，固收自营端景气度上行。沪深300指数震荡下行，权益资产操作难度提升，权益端景气度或将拖累总体业绩；（7）融资规模稳定增长，融券规模有所下滑，股质业务规模持续压降。我们预期2021年进一步减值空间不大，部分券商会出现减值转回。我们持续推荐核心竞争力显著、持续布局财富管理的东方财富、东方证券、中金公司、中信证券、华泰证券、国泰君安，重点关注广发证券。 保险：本周保险指数微涨0.7%，跑赢大盘0.28个百分点。个股涨跌分化，幅度分别为：平安1.2%，新华1.1%，太保-0.2%，国寿-0.2%，人保0%。本周银保监会发布《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》。偿二代二期发布了20号文件，对现有的监管规则进行了全面修订，以提升制度的科学、有效和全面性，适应当前经济金融形式和保险业经营环境。偿二代二期涉及修订内容细节较多，主要有：1）在引导保险回归保障方面，完善了利率风险计量方法、增设了恶化因子、对长寿风险最低风险给予10%的折扣；2）在资本要求上，完善了实际资本和最低资本的计量，引导保险业增强服务实体经济以及防范风险。对投资性房地产、长期股权投资等实际资本的计量做了更严格规定。对绿色债券信用风险以及专业保险科技公司保险风险的最低资本给予一定折扣鼓励；另外，完善了资本定义增加了外生性要求，对剩余边际计入实际资本进行了分级，夯实了资本质量。对险资运用的市场风险和信用风险采用“全面穿透”，对底层资产计量实际资本，准确反映风险实质；3）完善了再保险交易对手违约风险的计量框架，降低了境外分保的交易对手违约风险因子，落实了扩大对外开放的决策部署。整体而言，偿二代二期是现行准则的升级版，更加科学合理，适应当前行业环境。利好于资本充足、业务质量高期限较长、投资资产质量高、资产负债匹配管理优的大型公司，对于偿付能力充足率吃紧的中小公司而言面临进一步增资的压力。我们认为当前行业正处于较为彻底的重整和变革阶段，仍处筑底阶段，还需一定时间的耐心等待和信心，估值持续回升和板块明显表现仍需回归负债端的经营和业绩拐点。当前各公司PEV（2021E）估值分别为：0.63-0.64x（平安），0.7-0.72x（国寿）、0.51-0.535x（太保）、0.44-0.46x（新华）。建议关注顺序为中国人寿、中国财险H、中国太保、中国平安、新华保险。 风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）证券行业 证监会：（1）12月24日就境外上市相关制度规则公开征求意见。（3）对中金公司及相关责任人在保荐联想集团有限公司申请在科创板上市过程中，未勤勉尽责进行约谈。 券商中国：渣打证券的拟任总经理为耿琳（曾任摩根士丹利华鑫证券资本市场部联席主管、董事总经理）。 上交所副总经理刘逖：科创板已不是一个以散户为主的市场，截至12月，科创板市场专业投资人（专业机构投资者和年交易金额超1000万元个人投资者）交易占比达89%，持股占比64%。 中证协：各券商下发《证券公司文化建设实践评估办法（试行）（征求意见稿）》，评估包含基础指标、加分指标及扣分指标三大类，一共具体涉及57项指标。在券商分类评级加分中，A+级别1分，A级别0.8分，A-级别0.6分，B+级别0.4分，B级别0.2分，B-级别0.1分，其他级别无加分。 北交所：为完善证券公司执业质量评价制度，提高北京证券交易所（以下简称北交所）会员和全国中小企业股份转让系统主办券商执业质量，根据《北京证券交易所全国中小企业股份转让系统证券公司执业质量评价细则》，北交所、全国中小企业股份转让系统有限责任公司（以下简称全国股转公司）共同制定了《北京证券交易所全国中小企业股份转让系统证券公司专业质量评价指标及计算方法》及《北京证券交易所全国中小企业股份转让系统证券公司执业质量负面行为清单》，现予以发布，自2022年1月1日起施行。 （二）宏观资讯 中央网络安全和信息化委员会印发《“十四五”国家信息化规划》，建立健全规范有序的数字化发展治理体系，部署10项重大任务，并明确5G创新应用工程等17项重点工程作为落实任务的重要抓手。《规划》提出，到2025年，数字中国建设取得决定性进展，信息化发展水平大幅跃升。 中国人民银行：（1）发布《宏观审慎政策指引（试行）》，明确了建立健全我国宏观审慎政策框架的要素。主要包括：一是界定了宏观审慎政策相关概念，包括宏观审慎政策框架、系统性金融风险、宏观审慎管理工作机制等；二是阐述了宏观审慎政策框架的主要内容，包括宏观审慎政策目标、系统性金融风险评估、宏观审慎政策工具、传导机制和治理机制等；三是提出了实施好宏观审慎政策所需的支持保障和政策协调要求。（2）2022年工作会议召开，会议要求，2022年加快构建新发展格局，全面深化金融改革开放，坚持创新驱动发展，推动高质量发展。稳健的货币政策要灵活适度。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，加大对实体经济的支持力度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。健全市场化利率形成和传导机制，推动企业综合融资成本稳中有降、金融系统继续向实体经济让利。增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。（3）结构性货币政策工具要积极做好“加法”，精准发力，将两项直达实体经济货币政策工具转换为支持普惠小微企业和个体工商户市场化政策工具。（4）要维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。（5）已向有关金融机构发放第一批碳减排支持工具资金855亿元，支持金融机构已发放符合要求的碳减排贷款1425亿元，共2817家企业，带动减少排碳约2876万吨。（6）就《地方金融监督管理条例（草案征求意见稿）》公开征求意见。条例赋予地方金融监督管理部门履职手段，加大对违法违规行为的处罚力度；明确地方金融监督管理部门开展现场检查和非现场监管，依法采取监督管理措施；建立地方金融风险监测预警机制，视情按程序对地方金融组织采取暂停业务、限制资产转让与资金运用、责令控股股东转让股权等风险处置措施； 分情形设置处罚标准，按照过罚相当原则可实施“双罚”制，对长期多次从事同类金融违法行为可逐次处罚。 中国金融学会会长周小川：从当前国内外环境来看，上海国际金融中心建设有必要研究推进国际板建设，允许“一带一路”沿线国家和地区比较好的企业到在中国市场进行融资。 银保监会：将继续保持小微企业信贷投放总量增长，督促银行继续实现普惠型小微企业贷款余额和户数“两增”，将普惠型小微企业贷款利率保持在较低水平，确保小微企业融资综合成本稳中有降。 央行行长易纲：（1）今年企业贷款平均利率已经在5%以下，为统计以来新低。下一步，人民银行将完善市场化利率形成和传导机制，发挥贷款市场报价利率改革效能，推动企业综合融资成本稳中有降。（2）金融支持碳达峰碳中和是人民银行的重要工作。预计今年年底之前将向金融机构发放第一批资金。 央行上海总部召开2022年工作会议指出，2022年将深入落实中央《关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》和上海国际金融中心建设“十四五”规划。持续防范处置虚拟货币交易风险。深化外汇领域改革开放，进一步优化外汇管理和服务。继续优化金融服务管理。稳妥有序推进数字人民币试点。 央行货币政策委员会2021年第四季度例会：稳健的货币政策要灵活适度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能。 央行货币政策司司长孙国峰表示，2022年始终坚持稳中求进工作总基调，稳字当头、稳中求进。发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，统筹兼顾总量和结构。 央行等7部委就《金融产品网络营销管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，要求金融机构自行开展或委托互联网平台企业开展金融产品网络营销，必须在金融管理部门许可的业务范围内进行。任何机构和个人不得为非法金融活动提供网络营销服务，包括但不限于非法集资、非法发行证券、非法放贷、非法荐股荐基、虚拟货币交易、外汇按金交易等；不得为私募类资产管理产品、非公开发行证券等金融产品开展面向不特定对象的网络营销。 央行、国家市场监管总局就《市场主体受益所有人信息管理暂行办法（草案公开征求意见稿）》联合公开征求意见，明确需备案的市场主体范围以及承诺免报条件。根据调研和法人洗钱风险评估初步结论，确定应当备案以及免于或暂免备案受益所有人信息的市场主体类型。对于注册资本1000万元以下由自然人股东、合伙人组成的市场主体，在承诺符合条件后可以免于填报受益所有人信息。 央行、发改委：废止《境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法》，境内金融机构赴境外发行人民币债券统一由央行、发改委等相关部门在现行管理框架及各自职责范围内分工负责。《暂行办法》废止后，境内金融机构赴香港及香港之外的其他国家（地区）发行本、外币债券不受影响，并且程序将更加简便、优化，在核准额度内可自主选择具体发行区域和发行窗口。 香港万得通讯社：高瓴旗下证券私募上海瓴仁私募基金管理合伙企业管理规模突破百亿元。 上交所：将免收全部新上市公司上市初费的优惠政策延长执行至2022年12月31日（含）； 将免收总股本在4亿股至8亿股（含）之间上市公司上市年费的优惠政策延长执行至2022年12月31日（含）。 商务部：1-11月，全国新设立外商投资企业43370家，同比增长29.3%；从来源地看，新设立日资、韩资、美资和欧资企业分别增长32.1%、31.6%、30.2%和28.9%。 全国税务工作会议强调，2022年要认真落实好大规模、阶段性、组合式减税降费政策，特别是加大对小微企业、个体工商户、制造业等企业行业的支持力度。密切做好政策运行情况跟踪分析，既算清纳税人缴费人的红利账，继续扩大推送减税降费红利账单试点并逐步推行，又算好减税降费政策实施的效应账，进一步提升纳税人缴费人减税降费获得感，增强减税降费综合效应。落实好常态长效打击“三假”工作机制，对各种偷逃税行为，一律严惩不贷。 财政部部长刘昆发文称，深入学习贯彻党的十九届六中全会精神，更好发挥财政在国家治理中的基础和重要支柱作用；深化预算管理制度改革，健全完善财税政策体系，进一步理顺中央和地方财政关系；切实增强税收在推动高质量发展、促进社会公平、维护市场统一方面的功能作用，完善