非银金融行业跟踪周报：偿二代过渡期延长，利好保险业稳健经营

非银金融行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 偿二代过渡期延长，利好保险业稳健经营2024年12月22日 增持（维持） 投资要点 非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2024年12月16日-2024年12月20日）证券行业、多元金融行业和保险行业均跑输沪深300指数。证券行业下跌1.36%，保险行业下跌2.27%，多元金融行业下跌2.59%，非银金融整体下跌1.65%，沪深300指数下跌0.14%。 证券：交易量大幅提升；证监会发布《香港互认基金管理规定》。1）12月交易量大幅提升。截至12月20日，12月至今日均股基交易额为18972 亿元，较上年12月上涨113%，较上月下降11.5%。截止至12月19日， 两融余额18810亿元，同比提升12.8%，较年初提升13.9%。截至2024 年12月20日，12月IPO发行7家，募集资金66亿元。2）证监会发布《香港互认基金管理规定》。《管理规定》主要修订内容包括：�将香港互认基金客地销售比例限制由50%放宽至80%。②适当放松香港互认 基金投资管理职能的转授权限制，允许香港互认基金投资管理职能转授予集团内海外关联机构。③为未来更多常规类型产品纳入香港互认基金范围预留空间。3）多家券商限制变相"T+0"交易。12月19日，中信建投发布公告称拟于2024年12月27日启用融券变相T+0交易限制功 能，客户针对同一标的物的担保品买入或融资买入、融券卖出操作无法在同一交易日内进行。截至2024年12月19日全市场融券余额105.37亿元，占当日两融余额比例仅为0.56%，对市场影响已经极小。4）2024 年12月20日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.5x2024EP/B， 推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等。 保险：偿二代过渡期延长，《中国出口信用保险公司监督管理办法》发布。1）金监总局发布《关于延长保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）实施过渡期有关事项的通知》。《通知》明确，原定2024年底结束的过渡期延长至2025年底。对于因新旧规则切换对偿付能力充足率影响较大的保险公司，金监总局将一司一策确定过渡期政策。2）金融监管总局印发《中国出口信用保险公司监督管理办法》。《办法》在总结多年监管实践经验的基础上，从职能定位、公司治理、风险管理、内部控制、偿 付能力管理、激励约束、监督管理等方面，对出口信保公司提出明确监管要求，进一步强化风险防控，完善内部控制。3）金监总局发布《保险资金运用内部控制应用指引（第4号-第6号）》。针对未上市企业股权、不动产、金融产品等非标准化资产，在项目筛选、立项审批、尽职调查、 商务谈判、投资决策、合同签署、交易执行、投后管理等业务环节，明确了操作流程要求，同时强化投委会履职尽责并细化投后管理要点。4）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2024年12月20日保险板块估值0.55-0.89倍2024EP/EV，仍处于历史低位，维持"增持"评级。 多元金融：1）消费金融：金管总局近日修订印发《消费金融公司监管评级办法》，对消费金融公司评级要素、级次设置等进行优化，进一步强化消费金融公司分类监管，行业整体服务水平及发展质效有望进一步提升。2）信托：截至2024年2季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%。2024H1信托行业净利润为196亿元，同比降幅为40.6%。3）期货：2024年11月全国期货交易市场成交量为6.78亿手，成交额为62.2万亿元，同比分别-14.3%、+13.3%。2024年10月全国期货公司净利润11.8亿元，同比增长227%。 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回 暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券、同花顺等。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 证券分析师孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 非银金融沪深300 50% 44% 38% 32% 26% 20% 14% 8% 2% -4% -10% 2023/12/222024/4/212024/8/202024/12/19 相关研究 《个人养老金制度全面实施；关注 2025开门红》 2024-12-15 《金融支持银发经济大有可为，保险业可从资负两端双管齐下》 2024-12-15 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.非银行金融子行业近期表现4 2.非银行金融子行业观点5 2.1.证券：2024年12月至今交易量大幅提升；证监会发布《香港互认基金管理规定》5 2.2.保险：偿二代过渡期延长，《中国出口信用保险公司监督管理办法》发布6 2.3.多元金融：金管总局优化消费金融公司监管评级，行业发展迎新态势；政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向8 2.3.1.消费金融：监管评级迎来修订，促进行业规范发展8 2.3.2.信托：24H1资产规模回升明显，行业整体业绩仍较承压9 2.3.3.期货：11月成交额同比提升10 3.行业排序及重点公司推荐12 4.风险提示12 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：最近5个交易日（2024.12.16-2024.12.20）非银金融子行业表现4 图2：2024年以来三个子行业表现均优于沪深3004 图3：2022-2024年各月日均股基交易额（亿元）5 图4：10年期中债国债到期收益率（%）8 图5：信托行业经营收入和利润9 图6：信托资产种类分布（%）9 图7：期货行业市场成交量及增速11 图8：期货行业市场成交额及增速11 图9：期货公司营业收入及增速12 图10：期货公司净利润及增速12 表1：各指数涨跌情况5 表2：上市券商估值表（2024年12月20日）13 表3：上市保险公司估值及盈利预测14 3/15 1.非银行金融子行业近期表现 最近5个交易日（2024年12月16日-2024年12月20日）证券行业、多元金融行业和保险行业均跑输沪深300指数。证券行业下跌1.36%，保险行业下跌2.27%，多元金融行业下跌2.59%，非银金融整体下跌1.65%，沪深300指数下跌0.14%。 图1：最近5个交易日（2024.12.16-2024.12.20）非银金融子行业表现 最近�个交易日2024年12月以来2024年初以来 券商指数保险指数多元金融指数非银金融沪深300 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2024年以来（截至2024年12月20日），保险行业表现最好，其次为证券行业。保险行业上涨41.52%，证券行业上涨34.69%，多元金融行业上涨34.02%，非银金融整体上涨36.20%，沪深300指数上涨14.47%。 图2：2024年以来三个子行业表现均优于沪深300 多元金融券商保险非银金融沪深300 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 2024-01-012024-03-012024-05-012024-07-012024-09-012024-11-01 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2024年12月20日） 公司层面，最近5个交易日中，保险行业中，中国太保、天茂集团表现相对较差；证券行业中，华林证券、华鑫股份表现较好，国盛金控、锦龙股份表现较差；多元金融行业中，新力金融、瑞达期货表现较差。 4/15 东吴证券研究所 2.非银行金融子行业观点 2.1.证券：2024年12月至今交易量大幅提升；证监会发布《香港互认基金管理规定》 2024年12月至今交易量大幅提升。截至2024年12月20日，2024年12月至今日均股基交易额为18972亿元，较上年12月上涨112.77%，较上月下降11.54%。截止至12月19日，两融余额18810亿元，同比提升12.77%，较年初提升13.94%。截至2024xia 年12月20日，12月IPO发行7家，募集资金66亿元。 图3：2022-2024年各月日均股基交易额（亿元） 25000 202220232024 20000 15000 10000 5000 0 1月2月 3月4月 5月6月 7月8月 9月10月 11月 12月 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2024年12月20日） 表1：各指数涨跌情况 12月权益市场上涨。截至2024年12月20日，2024年12月沪深300指数上涨 0.28%，上年12月下跌1.86%，2024年11月上涨0.66%；创业板指数下跌0.64%，上年 12月下跌1.62%，2024年11月上涨2.75%；上证综指上涨1.25%，上年12月下跌1.81%， 2024年11月上涨1.42%；中债总全价指数上涨1.47%，上年12月上涨0.88%，2024年 11月上涨0.71%；万得全A指数上涨1.00%，上年12月下跌2.05%，2024年11月上涨 1.34%。 沪深300指数 创业板指 上证综指 中债总全价指数 万得全A 2024年12月 0.28% -0.64% 1.25% 1.47% 1.00% 2024年11月 0.66% 2.75% 1.42% 0.71% 1.34% 2023年12月 -1.86% -1.62% -1.81% 0.88% -2.05% 2023年全年累计 -11.38% -19.41% -3.70% 1.66% -5.19% 2024年至今累计 14.47% 16.83% 13.21% 4.99% 13.32% 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2024年12月20日） 5/15 东吴证券研究所 东吴证券研究所 证监会发布《香港互认基金管理规定》。2024年12月20日，证监会进一步优化内 地与香港基金互认安排，修订发布《香港互认基金管理规定》，自2025年1月1日起实施。修订的主要内容包括：�适度放宽互认基金客地销售比例限制。按照稳步有序、逐步放开的原则，将互认基金客地销售比例限制由50%2放宽至80%。②适当放松互认基金投资管理职能的转授权限制。允许互认基金投资管理职能转授予集团内海外关联机构，同时，为保护投资者利益，要求获授权机构所在地限于已与我会签署监管合作谅解备忘录并保持有效监管合作关系的国家或地区。③为进一步拓展互认基金范围预留空间。香港互认基金类型中增加“中国证监会认可的其他基金类型”，可为未来更多常规类型产品纳入互认基金范围预留空间，更好满足两地投资者跨境理财需求。 多家券商限制变相"T+0"交易。12月19日，中信建投在其官网发布公告称，为进一步落实证监会关于严禁利用融券实施变相T+0交易的相关要求，公司拟于2024年12 月27日启用融券变相T+0交易限制功能，具体包括：�客户在同一交易日内，进行两融标的融券卖出操作后，无法就同一标的进行担保品买入或融资买入操作。②客户在同一交易日内，进行担保品买入或融资买入两融标的证券后，无法就同一标的进行融券卖出操作。同日，山西证券亦发布公告称，公司拟于2024年12月23日启用融券日内回转交易控制