量化经济指数周报：专项债加速发行下基建投资有望发力

证券研究报告|宏观点评 2023年8月6日 宏观点评 专项债加速发行下基建投资有望发力 量化经济指数周报-20230806 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年8月6日，本周ECI供给指数为50.73%，较上周回升0.02%；ECI需求指数为49.16%，较上周回落0.02%。从分项来看，ECI投资指数为49.55%，较上周回升0.01%；ECI消费指数为49.33%，较上周回落0.06%；ECI出口指数为48.03%，较上周回升0.02%。 月度ECI指数：从7月份整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.61%，较6月回升0.16%；ECI需求指数为49.19%，较6月回落0.09%。从分项来看，ECI投资指数为49.59%，较6月回落0.24%；ECI消费指数为49.36%，较6月回升 0.04%；ECI出口指数为48.03%，较6月回落0.06%。从ECI指数来看，7月工业生产景气度环比呈现持续修复的态势，PMI生产指数也连续两月处于扩张区间，预计7月工业增加值同比增速或较6月份继续回升；而需求端来看，7月需求端仍旧整体较为低迷，而7月31日国务院发布了《关于恢复和扩大消费的措施》20条措施，或对后续消费的回升起到重要的提振作用。 ELI指数：截止2023年8月6日，本周ELI指数为0.02%，较上周回落0.43%。预计宏观政策组合拳循序推出、实体经济流动性渐进改善。7月24日中央政治局会议之后，多部委召开会议、密集出台文件落地稳增长逆周期调节政策，8月4日， 国家发改委、财政部、央行、税务总局联合召开新闻发布会，重点阐述下一阶段将如何打好宏观政策组合拳，避免政策总量上形成“合成谬误”。7月份以来，工业品价格量价企稳，部分中微观经济增长指标出现边际好转，此时逆周期经济政策或以适时适度呵护为主，宏观政策组合拳预计将是循序推出的节奏，预计6月底已经是社会融资规模存量增速的年内低点，7月开始社融增速或将渐进抬升，下半年实体经济流动性或也将是渐进改善的阶段。 风险提示：疫情“复阳”对经济造成扰动；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：7月份工业生产保持扩张态势3 1.2.ELI指数：三季度“政策底”已经显现4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：工业生产继续处于扩张阶段5 2.2.消费：汽车购置税减免政策效果仍未完全显现5 2.3.投资：专项债加速发行下基建实物工作量或有所回升6 2.4.出口：三季度出口仍面临较大下行压力6 2.5.通胀：7月CPI环比或迎季节性回升7 2.6.流动性：上周货币净回笼2880亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回升、需求指数小幅回落（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回落4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：7月份工业生产保持扩张态势 从周度数据来看，截至2023年8月6日，本周ECI供给指数为50.73%，较上周回升0.02%；ECI需求指数为49.16%，较上周回落0.02%。从分项来看，ECI投资指数为49.55%，较上周回升0.01%；ECI消费指数为49.33%，较上周回落0.06%；ECI出口指数为48.03%，较上周回升0.02%。 图1：本周ECI供给指数小幅回升、需求指数小幅回落（单位：%） ECI供给指数ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从7月份整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.61%，较6月回升0.16%；ECI需求指数为49.19%，较6月回落0.09%。从分项来看，ECI投资指数为49.59%，较6月回落0.24%；ECI消费指数为49.36%，较6月回升0.04%；ECI 出口指数为48.03%，较6月回落0.06%。从ECI指数来看，7月工业生产景气 度环比呈现持续修复的态势，PMI生产指数也连续两月处于扩张区间，预计7月工业增加值同比增速或较6月份继续回升；而需求端来看，7月需求端仍旧整体较为低迷，而7月31日国务院发布了《关于恢复和扩大消费的措施》20条措施，或对后续消费的回升起到重要的提振作用。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年7月 50.61 49.59 49.36 48.03 49.19 49.19 2023年6月 50.45 49.83 49.32 48.09 49.28 49.28 2023年5月 50.43 49.77 49.51 48.04 49.35 49.35 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 49.04 49.04 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：三季度“政策底”已经显现 截止2023年8月6日，本周ELI指数为0.02%，较上周回落0.43%。 图2：本周实体经济流动性小幅回落 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 宏观政策组合拳循序推出、实体经济流动性渐进改善。7月24日中央政治局会议之后，多部委召开会议、密集出台文件落地稳增长逆周期调节政策，8月4日，国家发改委、财政部、央行、税务总局联合召开新闻发布会，重点阐述下一 阶段将如何打好宏观政策组合拳，避免政策总量上形成“合成谬误”。当前经济形势保持波浪式、渐进式修复，财政政策方面将在近期公布税费优惠政策，提升地方政府专项债发行节奏和资金使用效率；货币政策方面统筹搭配各类投放流动性的政策工具，保持流动性合理充裕，并且可以创设新的结构性货币政策工具以巩固经济增长重点领域和薄弱环节。从宏观政策组合拳的构成来看，在经济高质量发展的诉求下，逆周期调节政策继续在经济薄弱环节、重点领域发力，为经济稳健复苏保驾护航，但是市场期待的一揽子“强刺激”政策或保持克制，我们在此前的报告中提及，城中村改造不是“棚改2.0”版本，而地方政府债务风险化解或也以防范系统性风险为底线，或能够缓解市场对地方政府债务风险的担忧，然而问题并未因此完全解决。7月份以来，工业品价格量价企稳，部分中微观经济增长指标出现边际好转，此时逆周期经济政策或以适时适度呵护为主，宏观政策组合拳预计将是循序推出的节奏，预计6月底已经是社会融资规模存量增速的年内低点，7月开始社融增速或将渐进抬升，下半年实体经济流动性或也将是渐进改善的阶段。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：工业生产继续处于扩张阶段 开工率方面，主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为58.93%和71.83%，分别环比回落3.48%和回升0.09%；本周钢厂高炉开工率录得83.36%，环比回升1.22%，较去年同期回升10.66%。 库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计173.10万吨，环比回落12.70万吨； 本周主要钢厂建筑钢材库存录得251.88万吨，环比回升9.18万吨；本周港口铁 矿石合计库存录得12893.36万吨，环比回升441.40万吨。 负荷率方面，本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得79.51%、90.98%和63.47%，分别环比回升0.06%、回落0.21%和回落0.08%。上周沿海七省电厂负荷率录得82.57%，环比回落1.29%，较去年同期回落2.71%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-08-03 58.93 62.41 (3.48) 56.72 2.21 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-08-03 71.83 71.74 0.09 58.67 13.16 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-08-04 75.00 74.50 0.50 58.67 16.33 开工率:PTA:国内% 2023-08-03 78.16 80.81 (2.65) 67.36 10.80 高炉开工率(247家):全国% 2023-08-04 83.36 82.14 1.22 72.70 10.66 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-08-052023-08-052023-08-05 12893.36 173.10251.88 12451.96 185.80242.70 441.40 (12.70) 9.18 13703.98 235.00278.53 (810.62) (61.90)(26.65) 负荷率:沿海七省电厂% 2023-07-28 82.57 83.86 (1.29) 85.29 (2.71) PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-08-05 79.51 79.45 0.06 68.51 11.00 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-08-05 90.98 91.19 (0.21) 77.80 13.18 PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-08-05 63.47 63.55 (0.08) 49.87 13.60 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：汽车购置税减免政策效果仍未完全显现 乘用车消费方面，7月31日乘用车当周日均销量录得76532辆，较去年同期 回落10969辆。根据乘联会发布的最新数据，7月乘用车零售录得173.4万辆，同比下降5%，环比下降8%，其中新能源汽车零售环比增速也回落3%，汽车购置税减免政策的效果仍未完全显现。 主要价格指数方面，上周义乌中国小商品指数录得100.97，环比回落0.22；上周柯桥纺织价格指数录得105.86，环比回升0.09。 人员流动方面，本周航班执飞率均值为92.05%，环比回升1.35%，较去年同期回升18.24%。地铁日均客运量录得7710.47万人，环比回落1.95万人，较去 年同期回升2016.87万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2023-07-312023-07-31 76532.0075.40 62326.0074.20 14206.001.20 87501.00 81.60 (10969.00)(6.20) 中关村电子产品价格指数