有色金属行业周报：美联储偏鹰指引金属价格普遍承压

有色金属 美联储偏鹰指引金属价格普遍承压 黄金：年内最后一次降息符合预期，联储官员偏鹰发言周内金价承压。周内美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.25%至4.50%之间，并预计2025年降息幅度或收窄至 证券研究报告|行业周报 2024年12月22日 增持（维持） 50个基点。截至目前，美国联邦基金利率已从峰值下调1个百分点，利率水平达到两年来 最低。但鲍威尔表示美联储今后考虑调整政策利率时应该会“更加谨慎”，且本次降息决策并未得到美联储全体委员一致支持。未来经济预期看，19名联邦公开市场委员会成员中有10人认为，至2025年底联邦基金利率目标区间将降至3.75%至4%之间。以每次降息25 个基点计算，美联储明年或仅降息两次，与今年9月预计的4次降息有较大程度放缓。整体看，会议定调明显偏鹰，金价周内继续下挫。经济数据看，美国11月核心PCE物价指数年率不及预期录得2.8%（前值2.8%，预期值2.9%），11月核心PCE物价指数月率不及预 期录得0.1%（前值0.3%，预期值0.2%），核心通胀韧性出现松动，由美联储鹰派发言引起的对黄金的利空情绪有所降温，市场等待更多数据指引。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：宽松放缓压制基本金属价格，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。 �宏观：美联储降息如期落地，但联储官员表态偏鹰派，短期节奏上可能对铜价形成利空影响。②库存：本周全球铜库存为48.5万吨，较上周减少2.31万吨。其中国内总库存减少2.58 万吨，LME库存增加0.39万吨，COMEX库存减少0.12万吨；③供给：本周进口铜矿TC均 行业走势 30% 20% 10% 0% -10% -20% 有色金属沪深300 价持稳10.5美元/吨。④需求：临近年底，多数精铜杆厂在手订单较为充足但新增订单减少，且年底或转向回款和安排检修。电网和建筑等终端订单或仍有释放，使再生铜杆厂维持正常生产至节前。以旧换新和出口需求使12月空调、冰箱、洗衣机排产同比明显增加，铜管开 工率环比升高。国内政策催化下需求趋强叠加电解铜库存稳步下降、全球精矿供给持续偏紧，支撑铜价。（2）铝：需求冷清暂时无解短期铝价震荡，国内供给刚性逐步凸显铝价向上弹性。�供给：本周电解铝理论行业运行产能4348.1万吨，较上周减少10.3万吨。②需求：铝棒行业对电解铝的理论需求有所减少，铝板行业对电解铝的理论需求基本维稳。短期看， 需求或表现较为冷清，但供应预计继续减少，氧化铝价格或继续下行，但电解铝行业亏损问题短时无法解决，将支撑铝价，短期铝价以震荡为主。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：贸易商低价抛售锂价重心下移，淡季切换叠加智利锂盐到港预计锂价偏弱震荡。�价格：本周电碳跌1.1%至7.6万元/吨，电氢上涨0.2%至7.5万元/吨；碳酸锂期货主连上涨1.7%至7.7万元/吨；成本端锂辉石下跌0.2%至808美元/吨，对应成本支 撑8.08万元/吨（含税），锂云母涨0.6%至1660元/吨，对应成本支撑8.67万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环增1%至16340吨，开工率48%（前值48%），累89吨至10.8万吨。③需求：12月1-15日乘/电销量108/54万辆，渗透率49%，电动车同比+71%/环比上月+6%。今年以来乘/电销量2134/1013万辆，渗透率47%，乘用车同 比+6%，电动车同比+43%。下游铁锂厂未出现明显月末砍单迹象，在贸易商出售较低价位碳酸锂的情况下，下游材料厂对于刚需备库及短期补库的采买需求有所回暖，呈现贸易商库存向材料端转移、实单成交价格重心下移的状态。后市看，我们预计智利出口锂盐及淡旺季 切换将对锂价形成较明显压制，短期锂价或将偏弱运行。（2）金属硅：需求动力不足&库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。�库存：本周总库存72.06万吨，其 中工厂库存20.53万吨，市场库存15.5万吨，行业库存36.03万吨，总库存周度增长0.84万吨。②成本：金属硅平均成本为12,229.2元/吨，周跌0.17%，金属硅利润-532.2元/吨，周度减少126.57元/吨。③供需：供应端，全国开工继续维持“北高南低”的局面，南方地区在低迷市场行情下继续停炉减产，北方地区除大厂有减产计划外，并新增减产计划，总体 产量呈减少趋势。需求端，有机硅单体厂局部单体装置检修，对工业硅需求有小幅减少；多晶硅厂12月份排产较11月份减少，对工业硅需求减少；铝合金企业正常生产，按需采购。 综合来看，需求向上动力不足，库存向下施压，短期对价格有一定的压制。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000975.SZ 山金国际 买入 0.51 0.82 0.93 1.01 37.80 18.98 16.71 15.42 600988.SH 赤峰黄金 买入 0.48 0.93 1.05 1.20 41.40 17.45 15.48 13.54 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.38 0.51 0.58 0.66 20.10 13.37 11.88 10.34 01378.HK 中国宏桥 买入 1.21 2.09 2.34 2.35 5.28 5.53 4.96 4.92 重点标的 2023-122024-042024-082024-12 作者 分析师张航 执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 研究助理初金娜 执业证书编号：S0680123050013邮箱：chujinna@gszq.com 相关研究 1、《工业金属：氧化铝：2025年供需紧张有望缓解，利润或逐渐向电解铝转移》2024-12-17 2、《有色金属：美PPI升温金价冲高回落，贸易商低价抛售锂价重心下移》2024-12-14 3、《有色金属：美非农回升金价延续承压，智利出口锂盐同环比再迎高增》2024-12-08 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、周度数据跟踪5 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍下跌5 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一6 1.3公司公告跟踪8 二、贵金属9 三、工业金属11 3.1铜：宽松放缓压制基本金属价格，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性11 3.2铝：需求冷清暂时无解短期铝价震荡，国内供给刚性逐步凸显铝价向上弹性13 3.3镍：美元走强压制镍价，传统消费淡季下预计镍价震荡运行15 四、能源金属17 4.1锂：贸易商低价抛售锂价重心下移，淡季切换叠加智利锂盐到港预计锂价偏弱震荡17 4.2钴：基本面无明显波动，供需双方维持谨慎采买20 4.3金属硅：需求动力不足&库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行21 �、稀土&磁材25 风险提示27 图表目录 图表1：本周各大行业涨跌比较（%）5 图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%）5 图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%）5 图表4：本周有色板块涨幅前十（%）6 图表5：本周有色板块跌幅前十（%）6 图表6：贵金属价格涨跌6 图表7：基本金属价格涨跌6 图表8：能源金属价格涨跌7 图表9：稀土金属价格涨跌7 图表10：交易所基本金属库存变动7 图表11：有色分板块公司公告跟踪8 图表12：美联储资产负债表规模（2007年起）9 图表13：美元实际利率与金价走势9 图表14：美国国债收益率（%）9 图表15：美元指数走势10 图表16：SPDR黄金ETF持有量（吨）10 图表17：2024年11月美国新增非农就业人数22.7万人，失业率4.2%10 图表18：铜金比与金银比走势10 图表19：美国2024年11月ISM制造业PMI上升至48.4%（%）10 图表20：欧元区12月制造业PMI持平于45.2（%）10 图表21：中国2024年11月制造业PMI50.3%11 图表22：国内2024年11月社融存量同比增长7.8%11 图表23：美国2024年11月CPI同比2.7%，核心CPI同比3.3%（季调）11 图表24：欧元区2024年11月CPI同比2.2%，核心CPI同比2.7%11 图表25：内外盘铜价走势12 图表26：1#铜现货升贴水12 图表27：全球铜总库存年度对比（万吨）12 图表28：铜三大交易所库存12 图表29：铜精矿港口库存走势（万吨）12 图表30：铜精矿粗炼费（TC）价格走势12 图表31：精铜杆周度开工率（%）13 图表32：电网投资累计同比13 图表33：内外盘铝价走势14 图表34：国产和进口氧化铝价格走势14 图表35：全球铝库存周度数据（万吨）14 图表36：铝三大交易所库存（万吨）14 图表37：电解铝进口利润表现14 图表38：原铝月度进口量（万吨）14 图表39：国内电解铝在产产能&开工率15 图表40：中国电解铝年度产量（万吨）15 图表41：内外盘期货镍价15 图表42：全球主要交易所镍库存（万吨）15 图表43：硫酸镍与高镍铁价格16 图表44：硫酸镍/镍铁/金属镍价差（万元/金属吨）16 图表45：电池级锂盐价格走势（万元/吨）17 图表46：固体矿价格走势17 图表47：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂辉石原料）18 图表48：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂云母原料）18 图表49：电池级氢氧化锂加工盈利空间（万元/吨）18 图表50：碳酸锂周度产量&开工率18 图表51：国内碳酸锂产量分原料占比18 图表52：国内碳酸锂周度库存（万吨）18 图表53：国内电动车零售销量（万辆）19 图表54：国内新能源车零售销量渗透率（%）19 图表55：国内锂电池产量（GWh）19 图表56：国内动力及储能电池库存（GWh）19 图表57：磷酸铁锂月度产量&开工率19 图表58：三元材料月度产量&开工率19 图表59：国内金属钴价格20 图表60：MB钴与钴中间品价格20 图表61：海内外金属钴价差20 图表62：硫酸钴/四氧化三钴与钴中间品价差（万元/吨）20 图表63：金属硅单吨利润表现（元/吨）21 图表64：金属硅421#价格走势（元/吨）21 图表65：金属硅成本分析（元/吨）22 图表66：金属硅553#价格走势（元/吨）22 图表67：金属硅441#价格走势（元/吨）22 图表68：金属硅3303#价格走势（元/吨）22 图表69：金属硅411#价格走势（元/吨）22 图表70：金属硅月度产量&开工率22 图表71：金属硅周度产量（万吨）23 图表72：不同省份金属硅产量（万吨）23 图表73：金属硅进出口数量（吨）23 图表74：不同国家金属硅出口数量（吨）23 图表75：金属硅周度库存（万吨）23 图表76：不同省份电价（元/千瓦·时）23 图表77：有机硅中间体周度产量&开工率24 图表78：多晶硅周度产量（万吨）24 图表79：中钇富铕矿:TREO≥92%价格（万元/吨）25 图表80：稀土精矿：内蒙&江西92%价格（万元/吨）25 图表81：轻稀土镨钕价格走势（万元/吨）25 图表82：轻稀土镧铈价格走势（万元/吨）25 图表83：重稀土铽价格走势（万元/吨）26 图表84：重稀土镝价格走势（万元/吨）26 图表85：未列名稀土氧化物月度进口量（吨）26 图表86：美国稀土金属矿月度进口量（吨）26 图表87：氧化镨钕月度出口量（吨）26 图表88：稀土永磁月