纺织服饰行业周专题：Nike FY2025 Q2营收下降8%，推进库存去化

纺织服饰 证券研究报告|行业周报 2024年12月22日 周专题：NikeFY2025Q2营收下降8%，推进库存去化 【本周专题】 增持（维持） Nike披露FY2025Q2季报营收同比下降8%，加大库存管控力度。近期Nike发 布截至2024年11月末的FY2025Q2季报，公司营收同比下降8%至124亿美元 （直营下降13%，批发下降3%），货币中性基础上同比下降9%，随着折扣的增 行业走势 加以及渠道结构的变动，毛利率同比下降1pcts至43.6%，SG&A费用率同比提升纺织服饰沪深300 1.4pcts至32.4%，净利润同比下降26%至12亿美元，Q2整体表现符合公司预期。截至11月末，公司库存同比持平为80亿美元，库存量同比增加，单位库存成本同比下降，当前公司加大库存管理举措。展望FY2025Q3（2024年12月~2025年2月），公司预计营收同比下降低双位数，毛利率同比下降3~3.5pcts，SG&A费用同比略有下降。 分地区看，全球各业务市场均有不同程度下滑，大中华区加大去库力度。 1）北美&EMEA：货币中性基础上FY2025Q2Nike品牌北美/EMEA营收同比-8%/- 10%，EBIT同比分别-10%/-10%，其中北美市场上男女综训系列以及篮球系列实 现强劲增长，而在EMEA地区男女跑步品类也是重回增长轨道。 2）大中华区：货币中性基础上FY2025Q2Nike品牌大中华区营收同比-11%（直营/批发业务分别-7%/-15%），EBIT同比-27%。由于消费环境的波动，零售客流 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2023-122024-042024-082024-12 作者 仍在持续下降，公司加大折扣力度以推动产品销售与库存去化，从而对利润率造成较大影响。于此同时Nike在大中华区仍不断加大新品推出和品牌营销力度，期内新发售的JA2篮球鞋销售优异，Pegasus41在女子跑鞋中销售领先，新推出户外ACG系列引发市场热度，期内马拉松运动员吉普乔格举办中国行活动，尽管短期品牌经营压力仍较大，但公司仍看好Nike在大中华区的增长机会。 3）APLA：货币中性基础上FY2025Q2Nike品牌在亚太以及拉美地区营收同比- 2%，EBIT同比分别-12%。对比其他地区，Nike在APLA地区的运动鞋品类较为 分散，经典款销售占比对比其他市场较低，消费者对于新的系列有着较高的追捧度。从品类角度来看，Q2Nike综训、跑步品类在该地区实现了较好的增长表现。随着Q2业绩的出炉，Nike对于未来的调整方向有了进一步的明晰。 1)产品开发：专注于细分运动项目，当前公司正在基于男子、女子、儿童建立团 队，深入了解不同群体对于细分运动项目的需求，加速产品创新与设计，通过运动 项目和性别来驱动后续增长； 2）品牌建设：既要通过大型营销活动在全球范围内提高品牌声量，也要通过日常工作和当地消费者建立情感联结（例如区域内的马拉松赛事），同时为了帮助后者实现，公司会给予重点国家和重点城市管理团队更多权力； 3）渠道管理：由于产品力与品牌力的降低，Nike直营业务客流量减少，从而导致促销力度加大（目前Nike电商平台促销销售的比例约为50%），进一步对品牌形象以及渠道伙伴的销售表现造成负面影响。后续来看，一方面Nike将直营定位高 质量销售渠道（利用折扣店来清理库存），另一方面加强和品牌伙伴合作，包括提供优质产品、强化营销支持等以实现共赢。 【本周观点】 品牌服饰：消费需求走弱导致服饰公司业绩承压，当前运营相对平稳，我们预计 2025年在波动中复苏。2024年1~10月我国服装鞋帽针纺类零售额累计同比 +1.1%，表现弱于消费整体（同期社零总额同比+3.5%），考虑各公司库存、折扣 相对稳健，若消费信心有所恢复，我们认为2025年有望迎来复苏，从节奏上来看， 2025Q1基数相对较高（2024Q1为冷冬且春节较晚），后续有望逐季改善。 推荐业绩表现稳健的运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，对应2025年PE为15倍；推荐消费环境改善后，基本面弹性较大的【稳健医疗、比音勒芬、滔搏】，对应2025年（或FY2025）PE为24/12/12倍；关注【波司登、森马服饰】，对应2025年（或FY2025）PE为12/15倍。 服饰制造：2024年行业整体需求向上，2025年龙头供应链公司享受份额提升。 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：服饰制造台股公司公布11月 营收》2024-12-15 2、《纺织服饰：周专题：Lululemon发布FY2024Q3 季报，中国延续高增长》2024-12-08 3、《纺织服饰：2025年度策略：关注品牌复苏，优选制造龙头》2024-12-08 请仔细阅读本报告末页声明 1）在海外品牌补库存拉动下整体终端需求回暖，各制造公司产能利用率上升带来盈利回升，2024Q1/Q2/Q3纺织制造重点公司收入同比分别 +13.2%/+10.3%/+10.4%，归母净利润同比分别+25.5%/+19.3%/+13.8%（快于同期收入增速）。2）长期看，制造商行业格局的优化仍是长期趋势，终端市场和贸易环境的波动使得品牌商持续整合供应链，更青睐一体化、全球化布局且具备研发能力、快反生产和稳定品质的供应商，2025年龙头制造公司订单表现有望稳健增长、继续好于行业，匹配稳健型、防御型投资需求。 推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速的【华利集团】，对应2025年PE为19倍；推荐收入增长稳健，综合竞争力不断提升的【伟星股份】，对应2025年PE为20倍；推荐估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025年PE为13倍。 黄金珠宝：Q4零售表现环比Q3或改善，中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。2024年10月国内金银珠宝类零售额同比下降2.7%，受益于消费环境边际改善，珠宝零售降幅继续收窄，中长期来看行业公 司陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。产品端逐步加强一口价产品的比重，提升产品差异性，渠道端扩张更加谨慎，控制库存风险，注重单店效率提升。 关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、老凤祥、潮宏基】，当前股价对应2025年（或FY2025）PE为11/13/12倍。 【近期报告】 滔搏：FY2025Q3销售下滑中单位数，推进库存去化。滔搏发布季度经营公告， FY2025Q3（2024年9-11月）公司全渠道销售额（零售流水及批发发货金额，含 税）同比下滑中单位数，直营门店毛销售面积环比/同比减少2.1%/4.4%。面对客流波动，FY2025Q3线下销售仍有一定压力。Q3公司整体销售下滑中单位数，降幅较FY2025Q2收窄明显，我们预计线下销售下滑幅度或大于整体平均水平（该趋势同上半财年保持一致），主要原因在于FY2025Q3整体消费环境以及线下客流呈现波动复苏态势，基于此我们预计公司线下门店销售压力较大。 申洲国际：2024H2销量驱动增长，期待2025订单良好表现。1）量价拆分来看：�量：根据过去业务趋势我们判断近期公司订单依然同比稳步增长，估计 2024H2出货量同比增长15%+（我们判断超出此前预期）；②价：考虑公司客户结构变化，我们估计2024H2销售单价同比或仍有下降、但降幅较H1收窄（2024H1为同比下滑高单位数）。2）从盈利质量层面来看：2024H1公司毛利率同比+6.6pct至29.0%（2023H1、2023H2毛利率分别22.4%、25.8%），我们判断2024H2公司毛利率同比有望继续提升。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 02020.HK 安踏体育 买入 3.62 4.81 4.89 5.53 20.6 15.5 15.2 13.4 300979.SZ 华利集团 买入 2.74 3.34 3.88 4.47 27.4 22.4 19.3 16.8 002003.SZ 伟星股份 买入 0.48 0.61 0.70 0.82 29.0 22.8 19.7 17.0 300888.SZ 稳健医疗 买入 1.00 1.28 1.80 2.11 42.7 33.2 23.6 20.2 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.60 1.61 1.86 2.13 13.4 13.3 11.5 10.0 02313.HK 申洲国际 买入 3.03 3.86 4.34 4.96 18.5 14.5 12.9 11.3 06110.HK 滔搏 买入 0.30 0.36 0.22 0.24 8.8 7.3 12.1 10.9 03998.HK 波司登 买入 0.19 0.28 0.32 0.37 19.7 13.7 11.8 10.3 002563.SZ 森马服饰 买入 0.42 0.41 0.48 0.52 17.3 17.6 15.1 13.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.本周专题：NikeFY2025Q2营收下降8%，推进库存去化4 2.本周观点：推荐表现稳健、估值性价比高的优质标的6 3.本周行情：纺织服装板块跑输大盘8 4.近期报告9 4.1滔搏：FY2025Q3销售下滑中单位数，推进库存去化9 4.2申洲国际：2024H2销量驱动增长，期待2025订单良好表现10 5.重点公司近期公告11 6.本周行业要闻11 7.本周原材料走势12 风险提示13 图表目录 图表1：FY2023~FY2025Nike公司营收表现（百万美元，%，报表层面）4 图表2：FY2023~FY2025Nike公司净利润表现（百万美元，%，报表层面）4 图表3：FY2023~FY2025Nike公司库存表现（百万美元，%，报表层面）4 图表4：FY2023~FY2025Nike品牌分地区营收增长表现（%，货币中性）5 图表5：FY2023~FY2025Nike品牌大中华区表现（百万美元，%，货币中性）5 图表6：重点公司估值表（亿元，%，倍）7 图表7：A股板块行情（%）8 图表8：纺服标的行情（%）8 图表9：中国棉花价格指数328走势（元/吨）12 图表10：中国棉花价格指数237走势（元/吨）12 图表11：内外棉价差（元/吨）12 1.本周专题：NikeFY2025Q2营收下降8%，推进库存去化 Nike披露FY2025Q2季报营收同比下降8%，加大库存管控力度。近期Nike发布截至2024年11月末的FY2025Q2季报，公司营收同比下降8%至124亿美元（直营下降13%，批发下降3%），货币中性基础上同比下降9%，随着折扣的增加以及渠道结构的 变动，毛利率同比下降1pcts至43.6%，SG&A费用率同比提升1.4pcts至32.4%，净利润同比下降26%至12亿美元，Q2整体表现符合公司预期。截至11月末，公司库存同比持平为80亿美元，库存量同比增加，单位库存成本同比下降，当前公司加大库存管理举措。展望FY2025Q3（2024年12月~2025年2月），公司预计营收同比下降低双位数，毛利率同比下降3~3.5pcts，SG&A费用同比略有下降。 图表1：FY2023~FY2025Nike公司营收表现（百万美元，%，报表层面）图表2：FY2023~FY2025Nike公司净利润表现