纺织服饰行业周专题：Nike发布FY2025Q1季报，营收下降9%

纺织服饰 证券研究报告|行业周报 2024年10月07日 周专题：Nike发布FY2025Q1季报，营收下降9% 【本周专题】 增持维持） Nike发布FY2025Q12024年6月~2024年8月）季报，营收同比下降9%。 公司发布FY2025Q1季报，公司营收同比下降10%至116亿美元，货币中性基础上同比下降9%，受益于产品生产运输仓储成本的降低以及定价策略的优化，毛利 行业走势 率同比提升1.2pcts至45.4%，由于市场营销费用的增加，公司销售和管理费用率纺织服饰沪深300 同比提升3.1pcts至34.9%，净利润同比下降28%至10.51亿美元。截止2024年8月末公司库存金额为82.53亿美元，同比下降5%。公司认为Q1整体表现大体符合预期，公司积极推动产品组合调整、业务模式优化以及品牌动能提升，当前仍处于调整阶段，各项措施仍需时间生效。 公司预计FY2025Q2营收同比下降8%-10%。公司邀请ElliottHill担任公司 CEO，考虑到公司管理层以及经营战略的的调整变动，公司撤回此前对于全年的盈 利预期，而是提供季度指引，现公司预计FY20252024年9月至11月）营收同比下降8%-10%；随着促销力度的加大等因素，毛利率同比下降1.5pcts；公司预计Q2SGA费用同比持平，其中营销投入将会增加，与此同时受益于公司严格费用管控，管理费用则会减少。 分产品来看，公司逐步推动产品结构优化，经典鞋型销售占比下降，同时公司大 10% 2% -6% -14% -22% -30% 2023-092024-012024-052024-09 作者 力推动跑鞋业务拓展。1）收紧经典产品供给：为了保持产品的新鲜感同时推动产 品创新，Nike持续收紧对于经典鞋型产品的供给，FY2025Q1公司来自AirForce 1、AirJordan1以及Dunk系列的销售占比下降，公司预计后续季度该趋势仍将延续。根据公司披露，该举措在不同地区以及不同销售渠道的推进力度存在差异，其中针对NikeDirect渠道的供给削减力度相对较大FY2025Q1以上系列产品在NikeDigital渠道下滑幅度接近50%），批发渠道表现则相对较好。公司基于消费需求持续推动产品创新，以实现更为健康的业务增长，目前来看公司批发渠道伙伴对公司未来的产品线反馈积极，根据公司披露2025年春季产品订单同比持平。 2）大力推动跑鞋业务拓展：FY2025Q1公司男女跑鞋产品销售同比实现优异增长， 其中公司经典鞋款Pegasus系列销售同比增长中双位数，在跑鞋销售向好的带动 下，2025年春季产品鞋类订单量同比增长双位数。 分地区看，全球各业务市场均有不同程度下滑，大中华区下滑幅度相对较小。1）北美&EMEA：货币中性基础上FY2025Q1Nike品牌北美/EMEA营收同比-11%/-12%至48.26/31.43亿美元，其中北美线下直营店/电商/批发业务营收同比分别- 1%/-15%/-11%，EMEA线下直营店/电商/批发业务营收同比分别+3%/-24%/- 11%，该季度透过多样化的营销活动，Nike在北美以及EMEA地区直营门店的销售表现相对较好。2）大中华区：货币中性基础上FY2025Q1Nike品牌大中华区营收同比-3%至16.66亿美元，其中线下直营店/电商/批发业务营收同比-4%/- 34%/+10%，6-8月大中华区整体消费环境较为波动从而对终端销售造成影响，渠道库存也因此增加，然而公司仍在强化消费者营销力度，Jordan签约的多位球星举办中国行活动，同时随着Nike签约运动员郑钦文的奥运夺冠，Nike的品牌影响力提升，在产品方面，Pegasus41、Alphafly等产品也仍有优异的销售表现，尽管短期销售较为波动，但公司仍看好Nike在大中华区的增长机会。 【本周观点】 运动鞋服：运动鞋服标的运营稳健，优先推荐龙头【安踏体育】，估值具备吸引力。短期运动鞋服板块整体表现优于休闲服饰标的，同时经过2023年的营运优化，我 们判断当前各个品牌渠道库存整体处于健康水平，渠道库销比均在4-5个月之间，库存处于健康水平，优先推荐【安踏体育】，对应2024年PE为19倍剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为21倍）。关注李宁。 休闲服饰：天气降温或催化国内休闲服饰品牌短期流水改善。板块估值处于低位，行业营运状态健康，推荐2024年稳步拓店、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为13倍；关注基本面优秀的波司登；关注运营稳健、分红优渥 的大众男装龙头海澜之家。 纺织制造：2024年内订单趋势整体向好，制造商中报表现良好，优先推荐【华利 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：8月越南服饰相关产品出口增速加快，服饰制造台股公司营收表现分化》2024-09- 17 2、《纺织服饰：周专题：CK母公司PVH集团发布季报，中国营收下滑1%》2024-09-08 3、《纺织服饰：2024H1总结：制造公司延续良好增长品牌板块中运动表现领先》2024-09-08 请仔细阅读本报告末页声明 集团、申洲国际】。1）考虑下游服饰行业终端需求稳定、品牌商逐步进入补库周期，7月以来我们判断制造公司订单保持快速增长、产能利用率基本均处于饱和状 态，估计将带动2024H2重点公司收入及业绩持续稳健增长。2）综合来看，当前时点优先推荐新客户合作推进顺利、估值具备提升空间的【华利集团】，对应2024 年估值为22倍；推荐短期毛利率改善速度超出预期的【申洲国际】，对应2024年PE为16倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份，对应2024年PE分别为23/12倍。 黄金珠宝：行业需求短期有所波动，中长期关注产品力以及渠道运营效率不断提升的标的公司。由于金价高企以及消费环境波动，居民金饰消费意愿较弱，标的公司短期业绩压力相对较大。从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司将通过提 升电商/线下渠道运营效率，同时强化产品差异化打造以谋求规模扩张。当前我们建议关注老铺黄金、老凤祥，当前股价对应2024年PE为26/13倍。 【重点公司跟踪】 2024H1总结：制造公司延续良好增长，品牌板块中运动表现领先。1）纺织制造：受益于海外下游进入补库存周期，上游服饰制造订单2024年以来同比稳健增长，产能利用率提升带动服饰制造公司利润率同比改善，因此2024H1大部分制造 公司收入及利润都同比呈现不错的正增长，我们判断2024H2趋势基本能够持续。 2）品牌服饰：2024H1品牌服饰重点公司收入同比+6.8%其中Q1/Q2同比分别 +3.3%/-3.9%），归母净利润同比+20.6%其中Q1/Q2同比分别-0.2%/-17.3%）， 零售承压使得负向经营杠杆显现，部分公司因费用率提升、利润表现不及预期、全年盈利预测或有下修。3）黄金珠宝：2024H1黄金珠宝重点公司营收同比增长9.4% 至989.6亿元，归母净利润同比增长2.0%至32.9亿元，上半年于消费环境整体 较为波动，叠加黄金珠宝售价较高，对于居民消费意愿以及下游经销商拿货造成压力，下半年当消费者形成金价震荡预期后，我们判断部分刚性珠宝需求有望释放。 板块短期运营稳健，关注龙头公司长期投资价值——运动鞋服2024H1中报总结。2024H1安踏体育/李宁/特步国际/361度营收同比+14%/+2%/+10%/+19%，归母净利润同比+63%/-8%/+13%/+12%，其中安踏体育因Amer上市带来16亿 元一次性非现金利得导致利润大幅增长。从终端营运层面来看，截至2024H1末安踏/Fila/特步/361度库销比基本在4-5个月之间，同时上半年各公司存货周转效率也有所改善，无论是渠道库存还是公司库存都处于健康状态。从股价层面来看，5月中下旬开始由于消费复苏不及预期导致运动鞋服标的股价呈现下行走势，尽管8月份以来港股大盘走势好转，标的公司股价有所回升，但是对比板块标的长期业绩增长空间来看，我们认为当前估值仍具有一定的投资性价比。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 02020.HK 安踏体育 买入 3.62 4.89 4.98 5.65 25.5 18.9 18.5 16.3 300979.SZ 华利集团 买入 2.74 3.34 3.84 4.40 27.0 22.2 19.2 16.8 02313.HK 申洲国际 买入 3.03 3.86 4.34 4.96 20.3 15.9 14.2 12.4 002003.SZ 伟星股份 买入 0.48 0.60 0.70 0.81 29.2 23.2 20.0 17.2 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.60 1.93 2.35 2.83 15.2 12.6 10.3 8.6 600398.SH 海澜之家 增持 0.61 0.57 0.61 0.68 12.3 13.4 12.4 11.2 02331.HK 李宁 买入 1.23 1.25 1.35 1.46 14.0 13.8 12.8 11.8 03998.HK 波司登 买入 0.19 0.28 0.32 0.37 21.3 14.8 12.7 11.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.本周专题：Nike发布FY2025Q1季报，营收下降9%4 2.本周观点：推荐板块低估值优质标的6 附表：纺织服装公司2024H1中报数据8 3.本周行情：品牌服饰板块跑赢大盘9 4.重点公司近期报告10 4.1制造公司延续良好增长，品牌板块中运动表现领先——纺织服装2024H1中报总结10 4.2板块短期运营稳健，关注龙头公司长期投资价值——运动鞋服2024H1中报总结11 5.本周重点公司公告12 6.本周行业要闻13 7.本周原材料走势14 图表目录 图表1：FY2023~FY2025Nike营收表现(百万美元，%，报表层面）4 图表2：FY2023~FY2025Nike净利润表现(百万美元，%，报表层面）4 图表3：FY2023~FY2025公司库存表现(百万美元，%，报表层面）4 图表4：FY2023~FY2025Nike品牌分地区营收增长表现(%，货币中性）5 图表5：FY2023~FY2025Nike品牌大中华区表现(百万美元，%，货币中性）5 图表6：重点公司估值表(亿元，%，倍）7 图表7：纺织服装重点公司2024Q1/Q2/H1收入以及归母净利润表现(亿元，%）8 图表8：A股板块行情(%）9 图表9：纺服标的行情(%）9 图表10：中国棉花价格指数328走势(元/吨）14 图表11：中国棉花价格指数237走势(元/吨）14 图表12：内外棉价差(元/吨）14 1.本周专题：Nike发布FY2025Q1季报，营收下降9% Nike发布FY2025Q1(2024年6月~2024年8月）季报，营收同比下降9%。公司发布FY2025Q1季报，公司营收同比下降10%至116亿美元，货币中性基础上同比下 降9%，受益于产品生产运输仓储成本的降低以及定价策略的优化，毛利率同比提升1.2pcts至45.4%，由于市场营销费用的增加，公司销售和管理费用率同比提升3.1pcts至34.9%，净利润同比下降28%至10.51亿美元。截止2024年8月末公司库存金额为 82.53亿美元，同比下降5