纺织服饰周专题：PVH集团发布季报，库存去化持续推进

【本周专题】 PVH集团发布季报，公司营收增长4%，库存去化持续推进。近日CK母公司PVH集团发布截至2023年10月末季报，公司营收同比增长4%至23.63亿美元，货币中性基础上同比增长1%，同公司此前预期相一致。净利润为1.62亿美元，2022年同期为亏损1.87亿美元（2022年8-10月公司计提4.2亿美元商誉减值）。库存方面，截至10月末公司库存同比下降19%，同公司此前预期保持一致，公司持续推进库存状况的优化。展望FY2023Q4以及全财年：公司预计FY2023Q4（2023年11月-2024年1月）营收同比下降3%~4%，营收下滑主要系公司已经完成对于旗下内衣业务的出售；公司预计FY2023营收同比增长1%。 【本周观点】 推荐成长型运动赛道以及具备渠道红利的休闲服饰标的。 1）优质成长型运动赛道：运动鞋服赛道短期流水稳健，2023Q4终端复苏同时营运状况也将处于持续改善过程中，若库存消化顺利2024年增长仍然值得期待，中期市场竞争聚焦产品以及品牌力，小众运动兴起拉动长期赛道景气度。 当前我们重点推荐【安踏体育】，随着基数的走低我们预计11月份以来公司旗下各品牌终端流水增速对比Q3提升明显，Fila以及其他品牌表现尤其优异，公司营运状况不断优化，当前股价对应2024年PE为18倍。推荐估值性价比高，2024年业绩弹性较大的【李宁】，我们预计11月李宁线下流水快速增长，折扣同比延续改善趋势，当前股价对应2024PE分别12倍。推荐基本面表现优异的运动板块下游渠道商【滔搏】，对应FY24PE为14倍。关注特步国际、361度。 2）渠道红利休闲服饰标的：结合消费趋势判断预计11月份哈吉斯/报喜鸟品牌终端销售或有30%~40%增长，比音勒芬10月同店预计有双位数增长，当前我们推荐中长期具备持续成长性的优质标的【比音勒芬、报喜鸟、波司登】，对应2024年PE分别为16/11/13倍。 在高股息率的基础上，优选品牌服饰板块净利率水平较高且稳健性较好的个股。推荐大众男装龙头【海澜之家】，我们结合三季度业绩以及当前消费趋势预计11月海澜之家线下流水或有30%+增长，电商也保持优异增长势头，当前股价对应2024年PE为10倍；推荐家纺龙头【罗莱生活】，对应2024年PE为10倍，关注家纺龙头【富安娜】，wind一致预期对应2024年PE为12倍。 2023Q1~Q3服饰制造公司表现逐季改善，制造公司有望在2024年迎来业绩拐点。推荐成衣制造龙头【申洲国际】，对应2024年PE为20倍；推荐辅料龙头【伟星股份】，随着基数走低，我们预计公司11月订单增速环比10月继续提升（11月订单增速有望达到15%+），当前股价对应2024年PE为18倍；关注华利集团、健盛集团。 关注景气度持续，持续拓店的黄金珠宝公司。年初以来板块景气度处于高位，受益于金价上涨以及需求反弹，10月珠宝社零同比增长10.4%，表现优异，头部标的公司快速拓店，中长期业绩增长可期，建议关注【周大福】，对应FY24PE为16倍，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2024PE为13/11/12倍。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周专题：PVH集团发布季报，库存去化持续推进 PVH集团发布季报，公司营收增长4%，库存去化持续推进。近日CK母公司PVH集团发布截至2023年10月末季报，公司营收同比增长4%至23.63亿美元，货币中性基础上同比增长1%，同公司此前预期相一致。净利润为1.62亿美元，2022年同期为亏损1.87亿美元（2022年8-10月公司计提4.2亿美元商誉减值）。库存方面，截至10月末公司库存同比下降19%，同公司此前预期保持一致，公司持续推进库存状况的优化。 展望FY2023Q4以及全财年：公司预计FY2023Q4（2023年11月-2024年1月）营收同比下降3%~4%，营收下滑主要系公司已经完成对于旗下内衣业务的出售；公司预计FY2023营收同比增长1%。 图表1：FY2021-FY2023PVH营收表现（百万美元，%） 图表2：FY2021-FY2023PVH净利润表现（百万美元） 图表3：FY2021-FY2023PVH存货表现（百万美元，%） 图表4：FY2021-FY2023PVH存货周转天数（天） DTC营收增长8%，批发业务营收增长1%，批发伙伴仍较为谨慎。1）DTC：8-10月DTC渠道营收同比增长8%（货币中性基础上同比增长6%），所有地区DTC业务均有强劲的增长表现，线下直营门店与电商渠道均实现了良好的增长。2）批发：8-10月批发渠道营收同比增长1%（货币中性基础上同比下滑3%），批发渠道客户仍采取谨慎的采购态度。 各地区表现基本一致，公司销售持续复苏。1）北美：期内TommyHlfiger和ClavinKlein美国业务营收合计增长2%，受益于公司对于自有电商业务的投入和消费者购物体验的优化，期内两个品牌电商业务营收均有双位数增长，同时两个品牌合计的批发营收同比也有低单位数的增长，尽管零售商仍采取较为谨慎的态度，但是环比来看零售趋势正处于改善过程。2）亚太：期内亚太业务营收货币中性基础上同比增长1%，受益于终端需求的强劲表现DTC渠道营收增长低双位数。3）欧洲：欧洲业务营收货币中性基础上同比增长1%，尽管宏观环境仍存在挑战，DTC营收仍实现了中单位数的增长，批发业务营收承压。 图表5：TommyHilfiger分地区营收（百万美元，%） 图表6：Clavin Klein分地区营收（百万美元，%） 2.本周行情：服饰板块跑赢大盘 板块跟踪：沪深300指数-1.56%，纺织制造板块+0.18%，品牌服饰板块+0.72%。 按标的来看：A股周涨跌幅前三分别为美邦服饰（+8.74%）、老凤祥（+6.47%）、富安娜（+6.1%）；A股周涨跌幅后三分别为*ST柏龙（-8.74%）、安奈儿（-6.23%）、ST贵人（-4.02%）；H股周涨跌幅前三分别为波司登（+6.15%）、超盈国际控股（+4.85%）、晶苑国际（+3.45%）；H股周涨跌幅后三分别为特步国际（-8.59%）、滔搏（-5.19%）、361度（-4.68%）。 图表7：A股板块行情（%） 图表8：纺服标的行情（%） 3.本周观点：关注运动板块投资性价比 推荐成长型运动赛道以及具备渠道红利的休闲服饰标的。 1）优质成长型运动赛道：运动鞋服赛道短期流水稳健，2023Q4终端复苏同时营运状况也将处于持续改善过程中，若库存消化顺利2024年增长仍然值得期待，中期市场竞争聚焦产品以及品牌力，小众运动兴起拉动长期赛道景气度。 当前我们重点推荐【安踏体育】，随着基数的走低我们预计11月份以来公司旗下各品牌终端流水增速对比Q3提升明显，Fila以及其他品牌表现尤其优异，公司营运状况不断优化，当前股价对应2024年PE为18倍。推荐估值性价比高，2024年业绩弹性较大的【李宁】，我们预计11月李宁线下流水快速增长，折扣同比延续改善趋势，当前股价对应2024PE分别12倍。推荐基本面表现优异的运动板块下游渠道商【滔搏】，对应FY24PE为14倍。关注特步国际、361度。 2）渠道红利休闲服饰标的：结合消费趋势判断预计11月份哈吉斯/报喜鸟品牌终端销售或有30%~40%增长，比音勒芬10月同店预计有双位数增长，当前我们推荐中长期具备持续成长性的优质标的【比音勒芬、报喜鸟、波司登】，对应2024年PE分别为16/11/13倍。 在高股息率的基础上，优选品牌服饰板块净利率水平较高且稳健性较好的个股。推荐大众男装龙头【海澜之家】，我们结合三季度业绩以及当前消费趋势预计11月海澜之家线下流水或有30%+增长，电商也保持优异增长势头，当前股价对应2024年PE为10倍； 推荐家纺龙头【罗莱生活】，对应2024年PE为10倍，关注家纺龙头【富安娜】，wind一致预期对应2024年PE为12倍。 2023Q1~Q3服饰制造公司表现逐季改善，制造公司有望在2024年迎来业绩拐点。 推荐成衣制造龙头【申洲国际】，对应2024年PE为20倍；推荐辅料龙头【伟星股份】，随着基数走低，我们预计公司11月订单增速环比10月继续提升（11月订单增速有望达到15%+），当前股价对应2024年PE为18倍；关注华利集团、健盛集团。 关注景气度持续，持续拓店的黄金珠宝公司：年初以来板块景气度处于高位，受益于金价上涨以及需求反弹，10月珠宝社零同比增长10.4%，表现优异，头部标的公司快速拓店，中长期业绩增长可期，建议关注【周大福】，对应FY24PE为16倍，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2024PE为13/11/12倍。 图表9：重点公司估值表（亿元，%，倍） 4.重点公司近期报告 4.12024年度策略：优选稳健服饰公司，关注制造公司拐点 2023年以来可选消费弱复苏叠加板块估值修复，品牌服饰/纺织制造板块跑赢大盘，后续基本面表现仍然是股价表现的核心催化因素。2023年1~10月我国限额以上服装鞋帽针纺类/社零总额同比2022年增长10.2%/6.9%，但同比2021年增长2.4%/7.5%，叠加估值修复原因服饰板块跑赢沪深指数。当下细分板块运动鞋服/大众服饰/中高端服饰/成衣制造板块估值均处于近年来中枢偏下位置，2024年可选消费延续弱复苏趋势背景下，基本面较好标的估值有望进一步回升。 消费趋势如何判断？1）消费群体——消费力仍在恢复过程中：我国消费者信心指数2023年9月为97（2022年4月下探至85+，此前维持在110+）；消费意愿方面，高收入人群消费意愿变化倾向好于中低收入群体，仍然呈现K型复苏趋势，我们判断高线城市表现更明显。2）品类特征——高端功能性品类需求升级，细分专业领域品牌表现突出（女子健身、户外产品等），安踏集团旗下迪桑特和kolon品牌2019~2022年营收CAGR为37%；男装消费具备韧性，2023Q3比音勒芬/报喜鸟/海澜之家/九牧王收入同比2022年分别+22%/+15%/+5%/+11%。3）渠道特征——线上竞争加剧，线下门店求效率提升，奥莱业态强劲增长。 基于以上股价复盘及上述消费趋势判断，我们提出如下投资主线： 主线一——稳健成长型公司具备长期投资价值。1）赛道成长性：运动鞋服赛道短期流水稳健，2023Q4终端复苏同时营运状况也将处于持续改善过程中，若库存消化顺利2024年增长仍然值得期待，中期市场竞争聚焦产品以及品牌力，小众运动兴起拉动长期赛道景气度。我们核心推荐【安踏体育、李宁】，当前股价对应2024PE分别18/12倍，推荐基本面表现优异的运动板块下游渠道商【滔搏】，当前股价对应FY2024PE为14倍。关注特步国际、361度。2）渠道红利拉动下，我们推荐中长期具备持续成长性的优质标的 【比音勒芬、报喜鸟、波司登】，对应2024年PE分别为16/11/13倍。 主线二——关注基本面稳健、低估值+高分红公司。服装产业发展成熟，品牌商普遍以轻资产模式为主、具备稳定的商品及渠道管理能力，未来盈利情况、现金流、分红情况均有望保持稳健。在高股息率的基础上，我们根据历史表现，优选品牌服饰板块净利率水平较高且稳健性较好的个股：推荐大众男装龙头【海澜之家】，对应2024年PE为10倍；推荐家纺龙头【罗莱生活】，对应2024年PE为10倍，关注家纺龙头【富安娜】，wind一致预期对应2024年PE为12倍。 主线三——关注拐点来临、业绩具备弹性的公司。当下海内外下游品牌商处于库存去化过程中，订单谨慎态度或有缓解，2023Q1~Q3服饰制造公司表现逐季改善，2023Q4及2024Q1情况需要持续跟踪，我们判断制造公司有望在2024年迎来业绩拐点。推荐成衣制造龙头【申洲国际】，对应2024年PE为20倍、辅料龙头【伟星股份】，对应2024年PE为18倍；关注鞋类制造龙头【华利集团】、棉袜制造龙头【健盛集团】，对应2024年PE分别为