铝：下破2万关口，下游消费边际弱化 氧化铝：海外现货反复，国内现货及库存吃紧趋势缓和

期货研究 二〇 二2024年12月22日 四年度 铝：下破2万关口，下游消费边际弱化 氧化铝：海外现货反复，国内现货及库存吃紧 泰 国趋势缓和 期 君安 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 货 研报告导读： 究本周观点及逻辑： 所 过去一周铝价下破20000关口，在此前国内两大会议悉数落地，及本周美联储FOMC“鹰派式”降息后，预计年内及明年3月之前暂缺乏关键性的宏观事件节点，亦即缺乏可向上支撑的宏观驱动。而微观基本面，本周新疆铝锭库存压货据悉已有所下降，对社库冲击较小。此轮沪铝破位，主因在于河南巩义及华东现货升水显著走跌，我们倾向于认为是铝材出口退税取消后的后遗影响。现阶段因海外厂家适逢圣诞和新年，对中国提升加工费的诉求暂进入观望期，国内部分铝材厂家开始出口转内销。 周度数据跟踪来看，过去一周铝板带箔周度产量环比连续第3周回落（板带箔均继续回落），型材开 工率环比走跌。本周铝锭去库，周四环比上周去化3.4万吨至52.2万吨。下游加工利润看，铝棒加工费 较前周回升70元/吨至470元/吨，本周最高至480元/吨，当前下游加工利润处在历年同期偏中位。 氧化铝方面，基于今年下半年氧化铝现货侧在近远期的矛盾分化——短期现货报价坚挺+社库持续去化，但远期有供应新增压力+基本面格局自今年的供弱需强转向明年的供强需弱，期货合约在期限结构上就呈现出了比较明显的近高远低、现强期弱的大Back结构，我们认为这是期货市场对于现货侧在近端现实和远期预期上给到的结构化合理定价。 不过，值得注意的是，近期氧化铝产能新增的预期已经逐步兑现到现实层面，产需增速的剪刀差在6- 11月逐月收敛，即期的现货涨价及社库去化的趋势亦趋向缓和。基于现货市场的边际变化，Back期限结构也在做一定的收窄。近期AO加权合约持仓也在走低，因考虑到远月合约上多空博弈反复较快，对于目前的价差波动，投资者应注意控制仓位，理性交易。 后期看鉴于现货端距离1月合约尚有较大升水，AO近月补贴水的动力犹在，远端对标2季度铝矿报价给到的成本支撑，远月进一步下行的空间不大，月差结构上偏择机反套思路。现货层面，本周氧化铝的现货端报价基本收跌，山西4网均价收跌44元/吨至5780元/吨，河南收跌25元/吨至5736元/吨，内蒙古收跌16元/吨至5758元/吨，山东、广西、贵州、港口现货持平，澳洲FOB、鲅鱼圈CIF小跌。本周越南最新成交2.5万吨氧化铝，离岸价格为690.25美元/吨，海外现货报价有所反复。盘面持仓看，本周持仓微降，市场偏结构性机会为主。 （正文） 1.行情数据 表1：铝、氧化铝每周重点数据跟踪 T T-1 T-5 T-22 T-66 期货市场 电解铝 沪铝主力合约收盘价 19850 -75 -710 -735 635 沪铝主力合约夜盘收盘价 19915 - - - - LME铝3M收盘价 2515 -16 -89 -131 153 沪铝主力合约成交量 139803 13162 30481 -18643 51 沪铝主力合约持仓量 200674 228 23429 -8427 45900 LME铝3M成交量 16160 4188 1350 -1992 -2396 LME注销仓单占比 43.41% 0.77% 0.09% 0.66% -14.64% LME铝cash-3M价差 -42.63 0.55 1.44 -15.48 -21.90 近月合约对连一合约价差 -10 -5 5 15 15 买近月抛连一跨期套利成本 63.08 0.39 -2.11 -3.37 -0.24 氧化铝 沪氧化铝主力合约收盘价 4775 -496 -446 -521 901 沪氧化铝主力合约夜盘收盘价 4752 - - - - 沪氧化铝主力合约成交量 148734 85853 48498 -17059 -132553 沪氧化铝主力合约持仓量 114836 2031 -20394 -132620 57811 近月合约对连一合约价差 484 -12 115 261 473 买近月抛连一跨期套利成本 -27.13 1.29 -14.05 -30.69 -51.34 现货市场 电解铝 现货升贴水 -120 -10 -100 -180 -120 上海保税区Premium 185 0 0 15 25 欧盟鹿特丹铝锭Premium（MB） 360.0 0.0 2.5 15.0 17.5 预焙阳极市场价 4411 0 0 81 57 佛山铝棒加工费 470 40 90 30 150 山东1A60铝杆加工费 450 0 50 50 0 铝锭精废价差 169 -1 -86 -404 -25 电解铝企业盈亏 -1806.26 -94.12 -716.18 -1280.55 -3406.97 铝现货进口盈亏 -2138.48 -43.77 -72.77 -163.36 -1286.11 铝3M进口盈亏 -2251.40 -69.59 -43.89 -97.87 -1436.94 铝板卷出口盈亏 3099.54 -15.25 40.52 -222.87 853.38 国内铝锭社会库存（万吨） 52.20 -2.40 -3.40 -3.10 -23.50 上期所铝锭仓单（万吨） 8.44 -0.10 -0.45 -5.27 -9.98 LME铝锭库存（万吨） 66.50 -0.25 -1.01 -4.89 -16.98 氧化铝 国内氧化铝平均价 5747 -6 -10 131 1793 氧化铝连云港到岸价（美元/吨） 705 0 -1 -99 159 氧化铝连云港到岸价（元/吨） 6350 0 0 300 2325 澳洲氧化铝FOB（美元/吨） 670 -11 -10 -90 149 山西氧化铝企业盈亏 2709 0 0 103 972 铝土矿 澳洲进口三水铝土矿价格（美元/吨） (Al:48-50%,Si:8-10%) 90 0 4 10 21 印尼进口铝土矿价格（美元/吨） (Al:45-47%,Si:4-6%) 69 0 0 0 0 几内亚进口铝土矿价格（美元/吨） (Al:43-45%,Si:2-3%) 105 0 5 16 29 阳泉铝土矿价格 (含税现货矿山价,Al:Si=4.5) 640 0 0 30 30 烧碱 陕西离子膜液碱（32%折百） 2575 0 0 0 0 注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据，T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 资料来源：Mymetal，SMM，国泰君安期货研究。注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据，T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 表2：近期电解铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 指标名称 SMMA00铝-平均价 期铝主力合约10:30 价格 期铝近月合约10:30 价格 SMMA00铝价 对期铝主力 的升贴水 SMMA00铝价 对期铝近月的升贴水 2024-12-20 19830 19,955.00 19,925.00 -125 -95 2024-12-19 19680 19,810.00 19,800.00 -130 -1 20 2024-12-18 19790 19,885.00 19,870.00 -95 -80 2024-12-17 19900 19,995.00 19,980.00 -95 -80 2024-12-16 20160 20,250.00 20,175.00 -90 -15 2024-12-13 20320 20,390.00 20,315.00 -70 5 2024-12-12 20420 20,490.00 20,440.00 -70 -20 2024-12-11 20380 20,410.00 20,365.00 -30 15 2024-12-10 20350 20,355.00 20,345.00 -5 5 2024-12-09 20410 20,400.00 20,375.00 10 35 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表3：近期氧化铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 指标名称 平均价:氧化铝:全国 期货收盘价(活跃合约):氧化铝 期货收盘价(连续):氧化铝 山东氧化铝价对期货主力的升贴水 山东氧化铝价对期货近月升贴水 2024-12-20 5,743.00 4,802.00 5,266.00 941 941 2024-12-19 5,747.00 4,746.00 5,230.00 1001 1001 2024-12-18 5,753.00 5,271.00 5,271.00 482 482 2024-12-17 5,754.00 5,179.00 5,179.00 575 575 2024-12-16 5,757.00 5,273.00 5,585.00 484 484 2024-12-13 5,757.00 5,227.00 5,500.00 530 530 2024-12-12 5,757.00 5,221.00 5,590.00 536 536 2024-12-11 5,757.00 5,123.00 5,430.00 634 634 2024-12-10 5,757.00 5,218.00 5,510.00 539 539 2024-12-09 5,755.00 5,230.00 5,604.00 525 525 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图1：电解铝现货对近月价差历史同期对比图2：历年同期电解铝升贴水情况 元/吨历年同期升贴水情况 现货对近月价差 2022年同期 2023年同期 2024年最新 最新交易日 -50 10 -75 前推一天 #N/A 35 -110 前推两天 #N/A 20 -115 前推三天 #N/A 30 -110 前推四天 -45 25 -40 前推五天 -50 -10 0 前推六天 -40 10 -40 602022年同期2023年同期2024年最新 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：氧化铝-AOO铝价格走势对比图4：氧化铝价格/电解铝价格比重 元/吨SMMA00铝-平均价氧化铝：全国均价 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 氧化铝/电解铝 氧化铝/电解铝 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 电解铝各地现货报价（元/吨） 主要地区间价差（元/吨） -30 -30 沪鲁价差 表4：近两周电解铝各地现货报价情况 沪粤价差 沪豫价差 -16 0 80 19800 -20 0 80 19910 -18 0 90 -40 -13 0 100 -30 150 -40 140 160 -20 20410 20440 20350 20350 20360 20220 20410 20420 20370 20370 2024-12-11 -70 20470 20470 20400 20410 20420 20240 20430 20470 20400 20400 2024-12-12