银行业11月金融数据点评：居民中长贷改善，化债资金沉淀推升M1

行业点评 银行 证券研究报告 居民中长贷改善，化债资金沉淀推升M1 评级同步大市 评级变动：维持 银行业11月金融数据点评 2024年12月16日 2023A2024E2025E 重点股票评级 招商银行 5.81 6.42 5.88 6.34 6.08 6.13 买入 宁波银行 3.87 6.29 4.31 5.65 4.72 5.15 买入 建设银行 1.33 6.24 1.35 6.15 1.39 5.97 买入 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 行业涨跌幅比较 45% 35% 25% 15% 5% -5% 银行沪深300 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 央行发布11月金融统计数据报告。人民币贷款余额254.68万亿元，同比增长7.72%。11月，人民币贷款增加5800亿元，同比少增5100 亿元，人民币存款新增2.17万亿元，同比少增3600亿元。 % 1M 3M 12M 银行 2.90 18.23 28.66 沪深300 -3.73 23.98 14.78 2023-122024-032024-062024-09 洪欣佼分析师 执业证书编号:S0530524110002 hongxinjiao@hnchasing.com 相关报告 1银行业2024年11月月报：业绩增速边际回 升，持续关注政策效能2024-11-05 2银行业9月金融数据点评：居民延续去杠杆，股市回暖+财政支出推升M22024-10-15 3银行业7月金融数据点评：居民信贷转弱，关 注政策落地2023-08-14 居民中长贷改善。11月居民短期贷款录得-370亿元，同比多减964亿元；居民中长期贷款新增3000亿元，同比多增669亿元。居民短贷偏弱，指向消费需求不足；居民中长贷改善，显示前期地产政策效果逐 步显现。 企业端融资需求走弱。11月企业短贷、中长贷、票据融资均走弱，一方面可能受化债影响，部分企业中长期贷款置换为地方债等形式，另一方面或显示实体融资意愿不强，受居民消费需求乏力的影响，企业 加杠杆意愿不足。 M1降幅收窄，M2增速回落。11月M1同比增速-3.7%，降幅较上月收窄2.4个百分点。M1降幅缩窄可能与房地产销售改善、置换债券发行带来的活期资金沉淀有关。11月M2同比增速为7.1%，较上月回落 0.4个百分点，主因资本市场降温下非银存款同比少增和政府债集中发行。 投资建议：11月金融数据总体偏弱，新增人民币贷款中，除居民中长期贷款同比多增外，其他主要分项均表现疲弱，其中企业贷款同比明 显少增，体现了隐债置换带来的企业中长期贷款偿还、以及企业信贷需求不足。11月M1同比降幅收窄，M2增速回落，预计政策主线聚焦稳增长是明年社融和M2回升的核心逻辑，在适度宽松的货币政策和更加积极有为财政政策的逆周期调节下，2025年社融增速有望触底回升。在无风险利率下行大背景下，高股息绝对收益仍是板块长期投资逻辑，可关注盈利稳、高分红的国有大行，如建设银行。持续关注增量财政政策及落地效果，若经济预期改善，关注板块核心资产，如招商银行、宁波银行。维持行业“同步大市”评级。 风险提示：经济增长不及预期；息差收窄超预期；资产质量大幅恶化。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 1居民中长贷改善，企业端融资需求偏弱 截至2024年11月末，人民币贷款余额254.68万亿元，同比增长7.72%。其中，短期贷款余额63.58万亿元，增速环比下降0.48pct.至5.03%，较上年同期增速低6.20pct.；中长期贷款余额170.56万亿元，增速下降0.14pct.至8.24%，较上年同期增速低3.74pct.。 11月份，人民币贷款增加5800亿元，同比少增5100亿元。分期限来看，当月的短 贷及票据融资新增录得753亿元，同比少增3638亿元；中长贷新增录得5100亿元，同 比少增1691亿元。 图1：金融机构贷款余额（亿元）图2：金融机构贷款余额增速（%） 1900000 1700000 1500000 1300000 1100000 900000 700000 500000 300000 2600000 2550000 2500000 2450000 2400000 2350000 2300000 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 2250000 13.0 12.0 11.0 10.0 9.0 8.0 7.0 12.0 11.0 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 4.0 短期贷款中长期贷款贷款余额（右轴） 贷款余额中长期贷款短期贷款（右） 资料来源：同花顺IFind，财信证券资料来源：同花顺IFind，财信证券 图3：金融机构累计新增人民币贷款（亿元）图4：金融机构单月新增人民币贷款（亿元） 250000 200000 150000 100000 50000 0 -50000 -100000 累计新增贷款 累计新增贷款同比增加 累计新增贷款增速（%，右） 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 -15.00 -20.00 -25.00 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 短期贷款及票据融资中长期贷款 新增人民币贷款（右） 60000 50000 40000 30000 20000 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 10000 0 资料来源：同花顺IFind，财信证券资料来源：同花顺IFind，财信证券 居民中长贷改善。11月新增居民贷款2700亿元，同比少增225亿元。其中居民短期 贷款录得-370亿元，同比多减964亿元；居民中长期贷款新增3000亿元，同比多增669亿元。居民短贷偏弱，指向消费需求不足；居民中长贷改善，显示前期地产政策效果逐步显现，据同花顺IFinD数据，11月份30大中城市商品房成交面积同比增速为11.60%，结束了此前连续11个月的同比负增长。 企业端融资需求走弱。11月新增企业贷款2500亿元，同比少增5721亿元。企业短 贷减少100亿元，同比多减1805亿元；新增企业中长期贷款2100亿元，同比少增2360 亿元。新增票据融资1223亿元，同比少增869亿元。11月企业短贷、中长贷、票据融资均走弱，一方面可能受化债影响，部分企业中长期贷款置换为地方债等形式，另一方面或显示实体融资意愿不强，受居民消费需求乏力的影响，企业加杠杆意愿不足。 11月非银金融机构贷款减少701亿元，同比多减494亿元，环比多减1801亿元。 图5：金融机构单月新增贷款构成（亿元） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 住户非金融性公司及其他部门非银行业金融机构 资料来源：同花顺IFind，财信证券 2M1降幅收窄，M2增速回落 截至2024年11月末，人民币存款余额303.65万亿元，同比增长6.9%。11月份，人 民币存款新增2.17万亿元，同比少增3600亿元。 图6：金融机构存款余额及增速（亿元）图7：金融机构累计新增人民币存款（亿元） 3100000 3050000 3000000 2950000 2900000 2850000 2800000 2750000 2700000 11.0 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 5.0 300000 200000 100000 0 -100000 90 40 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 -10 存款余额同比 -200000 累计新增存款 累计新增存款同比增加 累计新增存款增速（%，右） -60 资料来源：同花顺IFind，财信证券资料来源：同花顺IFind，财信证券 住户部门新增存款录得7900亿，同比少增3600亿；企业新增存款录得7400亿元， 同比多增4913亿元。财政性新增存款录得1400亿元，同比多增4693亿元。非银行业金 融机构新增存款录得1800亿元，同比少增1.39万亿元。 11月M1同比增速-3.7%，降幅较上月收窄2.4个百分点。M1降幅缩窄可能与房地产销售改善、隐债置换债券发行有关。11月置换债券开始发行，而从债券发行到资金实际使用通常需要一定时间，这个过程中会形成活期资金沉淀，从而对M1形成较大支撑。11月份M2同比增速为7.1%，较上月回落0.4个百分点，一方面资本市场进入震荡，居民赎回理财投向股市热情降温，从新增非银机构存款大幅少增1.39万亿元可以得到印证；另一方面，政府债集中发行也对M2抽水，对应地，11月财政存款同比多增4693亿元。 图8：金融机构单月新增人民币存款（亿元） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 住户企业财政存款非银金融机构新增人民币存款 资料来源：同花顺IFind，财信证券 11月，存贷差48.97万亿元，较上月增加1.60万亿元，同比增加1.21万亿元。存贷比83.87%，环比下降0.41pct.，较去年同期高0.68pct.。 图9：存贷差与存贷比（亿元） 500000 490000 480000 470000 460000 450000 440000 430000 420000 410000 85.5 85.0 84.5 84.0 83.5 83.0 82.5 82.0 存贷差存贷比 资料来源：同花顺IFind，财信证券 3投资建议 11月金融数据总体偏弱，新增人民币贷款中，除居民中长期贷款同比多增外，其他主要分项均表现疲弱，其中企业贷款同比明显少增，体现了政府隐债置换带来的企业中长期贷款偿还、以及企业信贷需求不足。11月M1同比增速从上月的-6.1%缩窄至-3.7%，主因为化债背景下活期资金沉淀；资本市场降温下非银存款大幅少增，叠加政府债集中发行，共同拖累M2。预计政策主线聚焦稳增长是2025年社融和M2回升的核心逻辑，在适度宽松的货币政策和更加积极有为财政政策的逆周期调节下，2025年社融增速有望触底回升。在无风险利率下行大背景下，高股息绝对收益仍是板块长期投资逻辑，可关注盈利稳、高分红的国有大行，如建设银行。持续关注增量财政政策及落地效果，若经济预期改善，关注板块核心资产，如招商银行、宁波银行。维持行业“同步大市”评级。 4风险提示 经济增长不及预期；息差收窄超预期；资产质量大幅恶化。 评级系统说明 以报告发布日后