2024年11月社融数据点评：直接融资持续支撑社融，化债及购房推升M1

2024年12月13日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 直接融资持续支撑社融，化债及购房推升M1 ——2024年11月社融数据点评 点评 社融增速保持平稳，新增人民币贷款仍偏弱。从社融存量看，11月末，社融存量同比增长7.8%，增速持平于10月末。从社融增量看，11月社会融资规 模增量为23357亿元，低于市场预期，较上年同期少增1197亿元，连续四个月同比少增，但少增幅度较上月有所收敛。对实体经济发放的人民币贷款增加5223亿元，同比少增5897亿元，连续13个月同比少增，少增幅度较上月走扩。11月社融增量同比继续少增，结构上仍以直接融资为主，包括政府、企业债券，专项债化债对企业表内贷款形成置换，居民购房意愿有所回暖，居民中长贷连续同比多增。12月9日，中央政治局会议对明年宏观调控政策的定调是“稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”，并且“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节”；11日至12日，中央经济工作会议在北京举行，此前中央政治局会议的基础上，要求实施更加积极有为的宏观政策，并且要注重目标引领，把握政策取向，讲求时机力度，强化系统思维，放大政策效应。货币政策要“适度宽松”，相比去年“稳健”的定调更为积极，明年将视情况降准、降息。今年12月仍有降准可能性，预计明年全年将降准100bp左右，降息方面将相机抉择，25-40bp的降息空间或分步推进。预计在明年一系列政策组合拳推动下，国内需求持续改善，社融增速有望逐步回升。 直接融资仍是社融的重要支撑，尤其是政府、企业债券。从社融结构看，11月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重约为22.36%，占比较上 月小幅回升，但较去年同期下降22.9个百分点。新增直接融资15956亿元， 占比约为68.31%，较去年同期升高14.3个百分点，同比多增2697亿元，环 比多增4190亿元。其中，政府债券是直接融资的支撑项，同比多增1589亿 元至13101亿元，主要因为用于置换存量隐债的再融资专项债发行限额提升， 地方再融资专项债11月净融资约11288.08亿元，相比去年同期大幅增加约 8591亿元；企业债券融资也有明显改善，同比多增1040亿元至2428亿元， 11月房地产企业债券融资总额为482.7亿元，同比增长9.0%，房企融资有所 改善，但城投债发行依然受限；非金融企业境内股票融资也结束了连续16个 月同比少增态势，同比多增68亿元至427亿元，为去年年底以来的最高水平，或与近期股市回暖有关。另外，表外融资同比多增，其中新增未贴现银行承兑汇票和委托贷款同比多增，信托贷款同比少增。 企业信贷数据依然偏弱，居民中长期贷款连续两个月多增。11月单月，企（事）业单位贷款增加2500亿元，其中，短期贷款减少100亿元，同比多减1805 亿元，中长期贷款增加2100亿元，同比少增2360亿元，企业投资意愿依然 偏弱，加之专项债化债资金对企业表内贷款形成置换，票据融资新增1223亿 元，同比少增869亿元，连续2个月同比少增，银行冲量有所减少。明年财政政策将更加积极，有望继续以政府投资带动相关企业融资；11月住户贷款增加2700元，同比少增225亿元，其中，短期贷款减少370亿元，同比多减964 亿元，双十一、消费补贴效应边际减弱，中长期贷款增加3000亿元，同比多增669亿元，连续两个月同比多增，10月地产新政影响得以延续。12月中央 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.加强超常规逆周期调节，美国CPI符合预期(2024-12-13) 2.城市加快智能化发展，美联储降息或更谨慎(2024-12-08) 3.数字化加快推进，“关税威胁”拉响警报(2024-11-29) 4.推进国资“三个集中”，特朗普提名陆续出炉(2024-11-22) 5.国内居民消费改善，美联储降息不必匆忙(2024-11-15) 6.低于预期的通胀，静待增量政策起效— —10月通胀数据点评(2024-11-10) 7.财政政策持续加力，美国大选靴子落地 (2024-11-09) 8.出口超预期增长，积压订单加快释放— —10月贸易数据点评(2024-11-08) 9.货币政策又添新工具，美国经济增长略有放缓(2024-11-03) 10.“银十”热度不减，政策效应持续释放 ——10月PMI数据点评 (2024-10-31) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 经济工作会议指出，“实施提振消费专项行动，加力扩围实施两新政策”，明年“两新”政策额度有望进一步提升，且覆盖领域有望在今年基础上进一步扩大，有望持续推动消费改善。地产供需两端政策明年也将持续发力，居民购房信心有望逐步修复。 企业、财政性存款同比多增较多，M1降幅明显收敛。11月，人民币存款增加 2.17万亿元，同比多增3600亿元，主要支撑项为非金融企业存款和财政存款。其中，非金融企业存款增加7400亿元，同比多增4913亿元，连续3个月同比多增；住户存款增加7900亿元，同比少增1189亿元；由于地方债发行加速，财政性存款增加1400亿元，同比多增4693亿元；非银行业金融机构存款增加1800亿元，同比大幅减少13900亿元，或与去年同期基数较高有关。11月末，M2同比增长7.1%，增速较上月末回落0.4个百分点，或因市场行情有所降温，M2向稳健运行区间回归；M1同比下降3.4%，降幅较上月末收敛 2.4个百分点，增速明显回升，或主要因为11月地方债发行加快，部分政府存款向企业转移，形成资金沉淀，加之地产销售表现较好。11月末，M1与M2剪刀差为10.8个百分点，较上月有所收敛。政策效应持续释放，叠加12月或有降准可能，M2增速或稳中有升，一系列政策组合拳下，社会信心有望持续改善，M1增速或逐步回升。 风险提示：国内政策落地节奏不及预期，需求恢复不及预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 % 图1：社融存量同比增速平稳图2：11月新增社融同比少增，新增人民币贷款同比少增 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 -10000 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 社会融资规模存量:同比工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会融资规模:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 图3：11月直接融资各分项表现图4：11月表外融资分项表现 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 亿元 1500 1000 500 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 0 8000 4000 0 -4000 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 -8000 2000 亿元 亿元 1500 1000 500 0 -500 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 -1000 社会融资规模:企业债券融资:当月值 社会融资规模:政府债券:当月值 社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值（右轴） 社会融资规模:新增信托贷款:当月值 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值(右轴) 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 亿元 图5：居民部门中长期贷款同比连续多增图6：企（事）业单位中长期贷款同比少增 9000 6000 3000 0 -3000 -6000 20000 亿元 15000 10000 5000 0 -5000 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 -10000 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:短期:同比多增 金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:同比多增金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:同比多增 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:同比多增 金融机构:新增人民币贷款:票据融资:同比多增 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 % 图7：11月M1同比大幅回升，M2同比回落图8：11月财政存款同比多增较多 20 15 10 5 0 -5 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 -10 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 -40000 M1:同比M2:同比M2-M1 金融机构:新增人民币存款:财政存款:当月值:同比增加金融机构:新增人民币存款:非银行业金融机构:同比增加金融机构:新增人民币存款:居民户:当月值:同比增加 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深