2024年三季报点评：三季度收入增长提速，拉动全年

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 三季度收入增长提速，拉动全年 ——安琪酵母(600298)2024年三季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2024-12-19) 收盘价(元)36.29 一年内最高/最低(元)38.12/27.88 投资要点： 发布日期：2024年12月20日 沪深300指数3,945.46 市净率(倍)3.02 流通市值(亿元)310.10 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)12.01 每股经营现金流(元)1.29 三季度收入增长提速，拉升全年增长。2024年第三季度，公司实现 毛利率(%) 23.28 净资产收益率_摊薄(%) 9.13 数的增长，截至中期，海外市场的销售增长了17.89%，而国内市场 资产负债率(%) 47.72 仅增0.89%。 总股本/流通股(万股) 86,864.47/85,449.59 B股/H股(万股) 0.00/0.00 成本仍处于高位，原料价格下降在报表中的反映有所滞后。2024 收入37.38亿元，同比增长27.17%，增幅同比、环比分别扩大25.55和15.86个百分点。在第三季度增长的拉动下，2024年前三季度，公司实现收入109.12亿元，同比增长13.05%，增幅较上年同期扩大5.59个百分点。得益于海外销售渠道拓宽，公司2024年的收入有望重回双位数的较高增长水平。整体看，海外市场贡献了绝大多 个股相对沪深300指数表现 安琪酵母沪深300 年前三季度，成本增幅15.13%，高于收入增幅。在成本普降的年份，公司的成本压力仍相对较大。2024年以来，糖蜜及水解糖的价格缓 29% 22% 15% 8% 1% -7% -14% -21% 2023.122024.042024.082024.12 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《安琪酵母(600298)季报点评：糖蜜价格下行，海外增长突出》2024-11-22 《安琪酵母(600298)中报点评：境外市场高增，二季度改善显著》2024-08-19 《安琪酵母(600298)年报点评：海外市场持续繁荣，国内市场仍待复苏》2024-03-21 联系人：李智 电话：0371-65585753 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座 22楼 慢下行。根据泛糖数据，24/25国内新榨季的糖蜜开标价为1250元 /吨，低于2024年11月的1400元/吨，预计2025年国内糖蜜价格会继续下行，从而也拉动水解糖的价格下行。主要成本下行有望反映在后续的财报中。由于成本压力仍在，本期公司的产品毛利率录得23.28%，同比下降1.39个百分点。 销售费用同比上升，与海外收入基本同步，表明海外市场正在扩张阶段。2024年前三季度，销售费用同比增长14.32%，幅度与海外收入增长保持一致，说明海外市场正在扩张阶段，目前需要较大的市场投入。 投资建议：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为 1.57元、1.80元和2.05元，参照12月19日收盘价36.29元，对应的市盈率分别为23.14倍、20.15倍和17.70倍，维持公司的增持评级。 风险提示：汇率波动风险；全球通胀风险；地缘政治风险；国内的原料价格再次抬头。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,843 13,581 15,000 16,929 18,999 增长比率（%） 20.31 5.74 10.45 12.86 12.23 净利润（百万元） 1,321 1,270 1,362 1,565 1,781 增长比率（%） 0.97 -3.86 7.24 14.87 13.81 每股收益(元) 1.52 1.46 1.57 1.80 2.05 市盈率(倍) 23.86 24.82 23.14 20.15 17.70 资料来源：中原证券研究所，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,667 8,209 8,923 10,184 11,540 营业收入 12,843 13,581 15,000 16,929 18,999 现金 1,291 1,193 1,079 1,475 2,131 营业成本 9,658 10,296 11,322 12,777 14,354 应收票据及应收账款 1,583 1,547 1,880 2,041 2,209 营业税金及附加 93 107 122 139 158 其他应收款 25 195 50 38 34 营业费用 730 703 768 880 1,007 预付账款 233 422 453 498 545 管理费用 390 459 503 562 627 存货 3,007 3,818 4,212 4,760 5,126 研发费用 536 603 660 745 836 其他流动资产 528 1,035 1,249 1,372 1,494 财务费用 6 16 50 51 46 非流动资产 10,266 11,061 11,888 12,513 13,163 资产减值损失 -60 -39 -39 -36 -32 长期投资 25 22 22 22 22 其他收益 234 136 120 169 228 固定资产 7,066 8,615 9,128 9,412 9,911 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 610 663 708 753 793 投资净收益 6 -2 8 8 9 其他非流动资产 2,566 1,761 2,030 2,325 2,437 资产处置收益 1 52 0 0 0 资产总计 16,933 19,270 20,810 22,697 24,703 营业利润 1,581 1,509 1,628 1,879 2,138 流动负债 6,705 6,237 6,456 6,998 7,617 营业外收入 18 27 24 22 20 短期借款 2,515 2,904 3,164 3,384 3,624 营业外支出 4 9 13 18 15 应付票据及应付账款 1,923 1,893 2,132 2,328 2,604 利润总额 1,595 1,526 1,639 1,883 2,143 其他流动负债 2,267 1,440 1,160 1,285 1,389 所得税 246 215 234 273 315 非流动负债 620 2,437 3,015 3,314 3,512 净利润 1,349 1,312 1,404 1,610 1,828 长期借款 310 2,020 2,520 2,820 3,020 少数股东损益 28 42 42 45 48 其他非流动负债 310 417 495 494 492 归属母公司净利润 1,321 1,270 1,362 1,565 1,781 负债合计 7,325 8,674 9,472 10,312 11,129 EBITDA 2,203 2,243 2,340 2,571 2,828 少数股东权益 351 522 565 610 657 EPS（元） 1.52 1.46 1.57 1.80 2.05 股本 869 869 869 869 869 资本公积 2,373 2,440 2,245 2,245 2,245 主要财务比率 留存收益 6,671 7,501 8,397 9,398 10,539 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益9,257 10,074 10,774 11,775 12,916成长能力 负债和股东权益 16,933 19,270 20,810 22,697 24,703 营业收入（%） 20.31 5.74 10.45 12.86 12.23 营业利润（%） 5.46 -4.57 7.87 15.43 13.82 归属母公司净利润（%） 0.97 -3.86 7.24 14.87 13.81 获利能力毛利率（%） 24.80 24.19 24.52 24.53 24.45 现金流量表（百万元） 净利率（%） 10.29 9.35 9.08 9.24 9.37 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.27 12.61 12.64 13.29 13.79 经营活动现金流 1,069 1,321 1,815 1,894 2,350 ROIC（%） 9.65 7.96 8.44 8.84 9.19 净利润 1,349 1,312 1,404 1,610 1,828 偿债能力 折旧摊销 617 758 652 637 638 资产负债率（%） 43.26 45.01 45.51 45.43 45.05 财务费用 56 48 178 200 216 净负债比率（%） 76.23 81.86 83.53 83.26 81.99 投资损失 -6 2 -8 -8 -9 流动比率 0.99 1.32 1.38 1.46 1.52 营运资金变动 -1,023 -791 -464 -615 -389 速动比率 0.46 0.51 0.50 0.55 0.61 其他经营现金流 76 -9 52 70 65 营运能力 投资活动现金流 -2,514 -1,725 -1,544 -1,253 -1,276 总资产周转率 0.85 0.75 0.75 0.78 0.80 资本支出 -2,512 -1,706 -1,464 -1,161 -1,245 应收账款周转率 9.49 8.68 8.76 8.64 8.94 长期投资 -2 -19 -100 -100 -40 应付账款周转率 6.26 5.97 6.35 6.48 6.57 其他投资现金流0 0 20 8 9每股指标（元） 筹资活动现金流 1,411 287 -411 -245 -418 每股收益（最新摊薄） 1.52 1.46 1.57 1.80 2.05 短期借款 480 389 260 220 240 每股经营现金流（最新摊薄） 1.23 1.52 2.09 2.18 2.70 长期借款 -1,158 1,711 500 300 200 每股净资产（最新摊薄） 10.66 11.60 12.40 13.56 14.87 普通股增加 36 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1,445 67 -196 0 0 P/E 23.86 24.82 23.14 20.15 17.70 其他筹资现金流 608 -1,880 -975 -765 -858 P/B 3.41 3.13 2.93 2.68 2.44 现金净增加额 -6 -98 -114 396 656 EV/EBITDA 19.20 15.52 15.49 14.14 12.78 资料来源：中原证券研究所，聚源 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％； 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％； 减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机