2024年三季报点评：业绩持续复苏，PI-ONE拉动全年增长

麦澜德（688273）2024年三季报点评 / 业绩持续复苏，PI-ONE拉动全年增长 挖掘价值投资成长 2024年10月29日 / 【投资要点】 业绩表现：2024前三季度，公司实现营业收入3.31亿元，同比增长13.81%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长13.37%；扣非归母净利0.88亿元，同比增长22.81%。2024Q3季度，公司实现营业收入1.02亿元，同比增长18.75%；实现归母净利润0.23亿元，同比降低9.39%；扣非归母净利0.22亿元，同比增长0.46%。 坚持研发创新，新品顺利上市。2024前三季度，公司研发费用为0.41亿元，研发费用率为12.29%；截至2024H1研发人员数为153人，同比增长19.53%，研发人员占比27.67%。2024H1公司新增8项发明专利、6项实用新型专利、1项医疗器械二类证，新增12项国际市场注册证。2024年3月公司推出“磁电热影·智融PI-ONE”系统，该系统包含3个盆底康复新产品：二代盆底生物刺激反馈仪、盆底超声影 像系统、全新系列磁刺激仪，引领盆底行业从传统诊疗模式向精准化、智能化诊疗方向发展。 生殖康复及抗衰产线成为公司第二大产品线。公司深入挖掘客户的潜 在需求，生殖抗衰产品应用场景从医院的妇产科、生殖中心拓展至医疗美容机构，不仅为客户追求由内而外美的需求提供安全有效的解决方案，也为传统医疗美容机构提供了转型升级的解决方案。公司搭建起独立营销团队负责生殖抗衰业务，目前采用直销为主的销售模式推进市场布局，已覆盖客户群体超300家，迅速成长为公司第二大产品线。 深化大渠道及基层渠道建设，外延拓展皮肤业务。公司控股收购了杭 州小肤科技，作为一家领先的科技测肤高新技术企业，其核心产品“美际3D皮肤分析仪”已服务超1,200家医美机构，并实现了3D数据与SaaS软件的创新整合，此次并购加强了公司在皮肤科的覆盖和延伸，为公司在女性美领域的战略拓展奠定了坚实基础。 费用水平基本稳定，盈利能力提升。2024前三季度，公司管理费用率 为11.57%，同比增长0.15pct；销售费用率为20.05%，同比降低2.71pct。2024前三季度，公司销售毛利率为72.35%，同比增长 1.81pct；销售净利率为30.41%，同比增长0.61pct。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 23% 11% -2% -15% -27% -40% 10/3012/302/294/306/308/31 麦澜德沪深300 基本数据 总市值（百万元)2664.00 流通市值（百万元)981.07 52周最高/最低（元）40.12/17.64 52周最高/最低（PE）36.21/17.60 52周最高/最低（PB）2.91/1.39 52周涨幅（%）-12.00 52周换手率（%）542.62 相关研究 《业绩复苏增长，第二产线增势强劲》 2024.08.26 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 公司是盆底康复及妇产康复的领先企业，渠道覆盖全面，逐步推进严肃医疗与消费医疗共同成长，内外兼修延伸女性健康和美的战略发展，PI-ONE产品推出助力公司2024全年业绩实现复苏增长。我们维持此前的盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为4.3/5.3/6.4亿元，归母净利分别为1.3/1.7/2.2亿元，EPS分别为1.3/1.7/2.2元，对应PE分别为20.5/15.3/12.4倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 340.82 430.43 525.38 642.22 增长率(%) -9.57% 26.29% 22.06% 22.24% EBITDA（百万元） 93.46 146.69 197.96 243.24 归属母公司净利润（百万元） 89.82 129.75 173.91 215.05 增长率(%) -26.19% 44.46% 34.04% 23.66% EPS(元/股) 0.90 1.30 1.74 2.15 市盈率（P/E） 37.09 20.53 15.32 12.39 市净率（P/B） 2.49 1.95 1.73 1.60 EV/EBITDA 25.34 11.51 7.59 5.62 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策变化的风险 行业竞争加剧的风险 新产品推广不及预期的风险 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1171.85 1231.90 1432.12 1588.82 经营活动现金流 136.91 124.21 192.53 228.97 货币资金 991.63 985.59 1170.90 1307.64 净利润 92.48 133.60 179.08 221.44 应收及预付 16.48 24.09 31.05 34.00 折旧摊销 20.13 14.66 15.86 17.37 存货 55.02 67.27 74.57 90.78 营运资金变动 40.58 -8.34 15.95 11.32 其他流动资产 108.73 154.94 155.60 156.40 其它 -16.29 -15.72 -18.36 -21.15 非流动资产 362.08 353.44 363.31 369.53 投资活动现金流 -237.43 -34.89 -7.27 -2.33 长期股权投资 13.42 13.42 13.42 13.42 资本支出 -74.58 -27.78 -28.98 -27.13 固定资产 119.90 143.15 159.14 168.19 投资变动 -177.08 -45.62 0.00 0.00 在建工程 77.04 53.93 37.75 26.42 其他 14.23 38.51 21.71 24.80 无形资产 31.21 39.09 49.72 60.12 筹资活动现金流 -83.69 -95.33 0.04 -89.89 其他长期资产 120.51 103.85 103.28 101.37 银行借款 0.00 0.27 0.14 0.20 资产总计 1533.92 1585.34 1795.42 1958.35 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 133.24 147.20 178.21 209.69 股权融资 21.11 -12.62 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.27 0.41 0.61 其他 -104.80 -82.97 -0.09 -90.10 应付及预收 17.95 17.48 19.62 25.56 现金净增加额 -184.21 -6.03 185.30 136.74 其他流动负债 115.29 129.45 158.18 183.52 期初现金余额 1175.83 991.63 985.59 1170.89 非流动负债 25.37 40.34 40.34 40.34 期末现金余额 991.63 985.59 1170.89 1307.63 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 25.37 40.34 40.34 40.34 负债合计 158.60 187.54 218.55 250.04 实收资本 100.62 100.00 100.00 100.00 资本公积 999.45 987.45 987.45 987.45 留存收益 276.80 308.05 481.97 607.02 主要财务比率 归属母公司股东权 1345.78 1364.41 1538.32 1663.37 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 29.54 33.39 38.56 44.94 成长能力（%） 负债和股东权益 1533.92 1585.34 1795.42 1958.35 营业收入增长 -9.57% 26.29% 22.06% 22.24% 营业利润增长 -29.74% 43.54% 34.21% 23.49% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -26.19% 44.46% 34.04% 23.66% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 340.82 430.43 525.38 642.22 毛利率 71.11% 72.52% 74.82% 75.03% 营业成本 98.47 118.29 132.29 160.34 净利率 27.14% 31.04% 34.09% 34.48% 税金及附加 4.95 6.25 7.62 9.32 ROE 6.67% 9.51% 11.31% 12.93% 销售费用 82.53 99.00 115.58 141.29 ROIC 4.83% 8.54% 10.45% 11.96% 管理费用 45.31 51.65 63.05 73.86 偿债能力 研发费用 58.24 64.56 78.81 96.33 资产负债率（%） 10.34% 11.83% 12.17% 12.77% 财务费用 -14.38 -14.79 -14.69 -17.47 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -0.46 0.00 0.00 0.00 流动比率 8.80 8.37 8.04 7.58 公允价值变动收益 0.65 0.00 0.00 0.00 速动比率 8.33 7.86 7.57 7.09 投资净收益 13.89 13.32 18.83 21.45 营运能力 资产处置收益 0.23 0.15 0.27 0.28 总资产周转率 0.22 0.28 0.31 0.34 其他收益 23.10 29.17 35.61 43.53 应收账款周转率 23.22 34.03 30.47 30.99 营业利润 102.48 147.11 197.43 243.81 存货周转率 1.59 1.93 1.87 1.94 营业外收入 0.09 0.14 0.12 0.13 每股指标（元） 营业外支出 1.10 0.43 0.76 0.60 每股收益 0.90 1.30 1.74 2.15 利润总额 101.48 146.82 196.79 243.34 每股经营现金流 1.36 1.24 1.93 2.29 所得税 9.00 13.21 17.71 21.90 每股净资产 13.37 13.64 15.38 16.63 净利润 92.48 133.60 179.08 221.44 估值比率 少数股东损益 2.67 3.85 5.16 6.38 P/E 37.09 20.53 15.32 12.39 归属母公司净利润 89.82 129.75 173.91 215.05 P/B 2.49 1.95 1.73 1.60 EBITDA 93.46 146.69 197.96 243.24 EV/EBITDA 25.34 11.51 7.59 5.62 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：