年报 | 新湖化工(PP)2025年报:一夜雨声凉到梦

主要观点： 1.2024年全年PP整体价格的波动幅度不及往年，全年主力合约大多数时间都维持在7200到7900的区间内波动。年内PP价格的走势整体呈N字形。在1到5月上旬，PP整体供需相对平衡，PP主力合约价格震荡运行，5月下旬到7月初，在宏观刺激以及PP检修装置增多的带动下主力合约价格重心上移，7月上旬至9月中旬，PP供应压力提高，下游旺季不旺，PP价格承压下行，9月下旬至今，PP自身供需暂无矛盾，整体库存顺利去化，但新产能投产预期增强，主力合约价格维持区间震荡运行。 2.2025年，PP供应承压，下游需求增速预计将低于供应增速，PP供需矛盾加剧，我们更偏向于将PP作为一个空配的品种。供应方面，2025年PP有多套新产能存在投放计划，全年PP计划投产新装置共计725万吨，有效产能增速预估为12.5%，PP新产能投产压力较大，总表观需求增速同比预计在13%左右，但由于PP产能已经过剩，现有装置负荷可能进一步降低，导致PP整体供应增速不及预期。需求方面，2025年PP下游需求仍面对诸多挑战。居民消费意愿恢复速度缓慢，整体日用和消费品的需求增速较低，但需要关注以旧换新等刺激政策的力度和实施情况。总结来看，2025年PP供应承压，下游需求面临挑战，整体看来PP的供应增速将会高于下游需求增速，PP供需矛盾加剧，建议将PP作为空配品种，但现有装置的负荷可能进一步降低，导致短时间PP出现供需错配的情况，进而使得主力合约价格出现异常波动，需要关注PP新产能的投放进度、现有装置的负荷、需求刺激政策的力度和落实情况以及原料价格的波动。 跨品种来看，在2505合约上，PE标品相关新产能投产压力较大，与PP之间的供应增速差距缩小，长线L-PP之间的价差存在收窄的预期，关注新装置投产进度以及原料价格的波动。 2024年PP市场及行情总结： 2024年PP价格波动区间收窄 2024年PP主力合约价格波动幅度不及往年，主力合约基本维持在在7200到7900的区间内波动。年内PP价格受到宏观预期以及原料价格的影响较大。细分来看，全年行情可以分为以下几个阶段： 1.1月份，假期临近，市场跟随宏观情绪波动，并且在春节节前下游厂家存在补库需求，PP价格先跌后涨。 2.2月到5月中旬，PP价格维持区间震荡。这主要是因为自春节假期归来，上游惯例累库，生产企业存在去库需求，而下游陆续恢复开工，存在一定补库需求，PP供需相对平衡。 3.5月下旬开始到7月初，PP价格重心上移后维持震荡，主力合约达到年内最高点7928元/吨。随着海内外宏观经济预期的好转，市场情绪转向，原油价格的上涨带动PP成本支撑走强，PP自身供需也有好转，PP装置陆续开始检修，整体负荷下滑至同比低位，与此同时新产能的投产不断推迟，PP供应压力不及预期，PP价格重心上移。 4.7月上旬到9月中旬，PP价格持续下行。宏观情绪逐渐钝化，交易重心由预期转向现实，部分检修以及降负装置恢复，PP整体负荷提升，叠加新产能投产，PP供应压力提高，而下游需求旺季不旺，PP整体需求未见明显好转，PP显性库存去化不顺畅，PP价格跌幅不断扩大。 5.9月下旬到10月中旬，宏观政策与消息频出，大宗商品市场跟随宏观情绪波动，此时价格与PP自身基本面的相关性较低，更多是跟随宏观运行。 6.10月下旬至今，市场对于宏观消息的刺激逐渐钝化，交易重心回归商品自身供需情况，PP整体负荷环比有小幅提升，并且新产能陆续投放，PP供应环比有一定增量，下游需求疲弱，PP现货价格窄幅波动，主力合约基差基本维持在平水附近波动，PP价格宽幅震荡。 2024年PP新料总供应同比增长5% 2023年中国PP总供应预计为4128万吨，同比增加5%。其中国内产量3767万吨，同比增长7%；进口量361万吨，同比减少11%。国内PP自给率进一步提高，从2023年的 90%提升至91%。 分品种看，2024年粒料和粉料占新料总供应的比例预计分别为92%和8%，同比与去年持平。 2024年PP产能保持高增速 2024年，全球PP粒总产能预计将达到1.15亿吨，其中中国PP粒总产能4323万吨，占全球PP总产能的38%。 截至2024年11月，国内PP已投放新产能437万吨，同比增长10%，其中粒料新产能385万吨，粉料新产能52万吨。PP粒料今年新装置开车较多，但其中多套装置的实际投产时间有明显推迟，2024年PP实际产能增速不及预期。今年新增产能主要涉及9家企业，分别为：1月开车的揭阳石化20万吨装置与惠州立拓15万吨装置;5到6月开车的金能科技90万吨装置以及中景石化60万吨装置；年底投产的天津南港（中英石化）35万吨装置、内蒙古宝丰50万吨装置以及金诚石化15万吨装置。按生产工艺分，今年投放的PP装置中占比最高的仍然是PDH装置，占比达到48%，其次为油制装置，占比为35%，占比排名第三的是CTO装置，占比为11%，最后为外采丙烯装置，占比为6%。 2024年国外PP新增产能为270万吨。这些新增产能集中在北美、非洲以及亚洲地区。 国内产能：PDH装置占比提高 截止2024年12月初，PP粒产能按企业性质分，占比最大的仍是民营以及合资企业，其产能占比较2023年进一步提高至47%，两桶油的占比为28%，其他国企的占比为25%。按生产工艺来分，今年投产油制装置与PDH装置均较多，油制装置仍是占比最大的装置，但油制占比下降至52%，而PDH/混烷装置占比从21%进一步上升至24%，2024年CTO装置、MTO装置以及丙烯外采装置这三种装置的投产较少，其占比分别为18%、4%和2%。PP的生产原料来源十分丰富，原油、煤炭、轻烃、甲醇和丙烯单体等均为PP重要的原料，因此任何一种原料的价格与供需出现较大的变化都可能对PP的生产造成影响，特别是PDH装置，由于生产链条较短，停车难度相对较低，而且基本上以民营企业为主，PDH装置受到利润变动的影响较大，与此同时PDH是近年投产的热门装置，目前PDH的产能占比仅次于油制装置，PDH装置的生产情况会对PP供应造成较大影响。按地区分布来看，近年来华东与华南地区新装置投产较多，这两个地区同时也是PP主要的消费区域，目前华东地区PP粒料产能占比最高，达到24%，产能占比排名第二大的地区为华南地区，占比上升至23%。 PP产能逐渐过剩，整体负荷低位 PP粒料产能利用率连年下降，PP粒料产能逐渐进入过剩阶段。2024年，有较多装置受到经济性等因素的影响选择了降负、停车以及延长检修时间，导致PP粒料装置的负荷在年中大部分时间都维持在同比低位，PP粒料产能利用率进一步下降。今年油制装置的生产负荷基本维持在60%到80%的区间内波动。PDH制PP装置的生产利润仍维持低位，并且作为短流程装置，PDH制PP装置的停车相对便利，导致年内多数时间PDH制PP装置负荷都处于偏低水平，最低达到过接近50%的低位。 今年粉料产能利用率与2023年基本持平，原因之一是由于作为主流丙烯单体外放来源的PDH装置负荷维持低位，丙烯供应减少，导致粉料利润不佳，而粉料企业对于利润十分敏感，当利润情况不佳的时候很容易会出现降负以及停车的情况，原因之二是下半年粒粉料之间的价差低于正常水平，低价粒料对粉料市场造成了冲击。 2024年PP进口供应继续减少 2024年PP的进口量继续减少，1-10月PP进口同比2023年减少13%。PP进口供应减少的原因一方面是内盘PP新装置大量投放，国内产能过剩，挤压进口供应，另一方面是内盘价格处于全球价格洼地，长期内外盘倒挂导致海外供应商优先售往利润更高的地区，对华报盘有限。 从进口占比来看，韩国仍然是PP最重要的进口国，在PP总进口中的占比为20%。除了韩国之外，新加坡、阿联酋以及中国台湾等地均是PP重要的进口来源。根据进口量来看， 2024年1到10月对中国PP进口供应增加最多的国家是马来西亚，与去年同期相比增长了4.7万吨，而沙特阿拉伯则是减量最大的国家，与去年同期相比减少了13.7万吨。 2024年PP标品下游疲弱 2024年，中国PP全年的表观需求大约在3911万吨左右，同比增速为3%左右。 PP的终端消费与消费品需求有着极高的关联度。根据社会消费品零售总额来看，2024年社会消费品零售总额同比增速放缓，居民消费缓慢恢复。从需求结构来看,PP下游最主要的需求是拉丝（主要涉及包装、农业以及房地产等行业），在PP下游需求结构中占比上涨至32%，其次为低熔共聚（主要涉及汽车、房地产、包装等行业），在PP下游中的占比为11.6%。 从开工情况来看，2024年PP终端整体开工略有偏低，特别是下半年的开工处于同比偏低水平，一方面是因为2024年PP终端部分行业有多套新产能投放，PP下游整体产能提升，另一方面是社会整体消费品零售情况好转速度缓慢，终端工厂大多按需生产，PP投机性需求减弱。 具体来看，塑编行业的终端需求主要是包装化工原料、粮食、饲料等的编织袋（占比为35%）以及水泥袋（占比为34%），由于塑编行业产能早已过剩，下游厂家利润微薄，塑编开工逐年下滑，2024年1到11月的产量较去年同比下降1%。除此之外，今年房屋新开工施工面积同比下滑，部分企业回款情况不佳，房地产需求改善力度有限，基建项目开工投资额同样低于2023年，水泥产量较去年同期下跌10%，水泥袋需求疲弱。 BOPP膜主要是应用于日常消费领域，其下游最主要的需求是用于食品包装，占据BOPP一半的需求，其次为胶带母卷，占比为23%。2022年到2024年BOPP新产能投放集中，产能增速较高，截止到2024年11月，BOPP设计产能增速为2%，但12月还有数条产线存在投产可能，BOPP产能增速将进一步提高。年内BOPP整体开工基本保持稳定，BOPP整体供应增加，BOPP对PP的消耗量增加，但从产能利用率来看，BOPP产能已经过剩，特别是作为基准价格的厚光膜，市场竞争十分激烈，这导致2024年BOPP厚光膜价格在大多数时间中都处于近五年同期低位，BOPP下游需求整体表现较弱，生产利润下滑至近年最低水平，成品库存去化不顺畅，下游厂家基本维持按需补库。 注塑多应用于日用品领域，与居民日常消费相关性较高，由于今年消费降级等因素的影响，居民对于日用品等商品的消费更加谨慎，均聚注塑的需求占比从2023年的10%下降至8.7%，不过主要用于外卖包装的薄壁注塑需求稍有好转，在PP下游中的占比有小幅提高。前些年在外卖行业高速发展的带动下，薄壁注塑需求显著增加，但随着消费习惯的养成，外卖市场规模的增速放缓。薄壁注塑的消费增长区域主要集中于经济相对发达地区，华东、华南以及华北三大地区占据了超过80%的消费能力，其中华东增速最快，其次为华南地区。 家电以及汽车也是PP重要的终端需求，其主要需要使用到是PP高熔共聚以及改性PP等在内的非标品PP，其中高熔共聚在PP下游中的占比为5.8%。2024年1到11月份汽车销量同比增速为4%，2024年1到10月三大白电销量同比增速为13%，今年汽车与家电的整体需求情况较好，特别是在以旧换新政策落实之后，为汽车与家电的消费带来了重大利好，进而带动PP下游需求的好转。 PP无纺布的需求主要是医疗卫生用品，占无纺布总需求的41%，自从2023年卫生事件放开之后，人们对于口罩等卫生物资的需求大幅降低，剩余终端（包括纸尿裤、女士用品等在内的卫生用布）的需求未见明显增量，2024年PP无纺布开工保持同比低位。 PP管材主要用于冷热给水管，在PP管材中的需求占比高达82%。房地产项目的施工、竣工到装修阶段均涉及到PP管材的使用，2024年房地产需求改善力度有限，PP管材需求放缓。 2024年PP有多套装置因经济性以及故障等因素出现降负或者检修的情况，导致PP整体负荷处于同比偏低水平，再加上新产能投产时间多次推迟，PP供应压力不及预期。从库存情况来看，PP中上游库存已经去化至较低水平，PP整体库存压力不大。 2024年PP原料出口增量明显 近年内盘PP