年报 | 新湖化工(天然橡胶)2025年报:成功在久不在速

2025年，天然橡胶预计重走往年前弱后强的季节性特征。2024上半年，天胶期货走势呈现一定的逆季节性。这主要因为国内库存的超预期去化。库存的去化是由进口下降带来的，而非需求的旺盛。进口减少一方面因为上半年产区遭遇干旱的侵扰。另一方面则是欧洲EUDR法案带来的的库存囤积以及产区出口转移。从进口以及库存变动来 看，2024年国内天胶需求大概率负增长。包括全钢胎出口以及重卡销售等在内的天胶重要需求数据均不景气。2025年，国内天胶需求继续面临诸多挑战。 我们认为，泰国并不存在大规模的胶林砍伐情况。由于今年天气已差，基数已低，明年上半年无论天气好坏，同比减产的可能性都不大。天气状况良好的条件下，甚至可能小幅增产。而欧洲EUDR法案不管明年年底是否能如期执行，其造成的出口转移效应将减弱。明年上半年，或有更多的天胶重新流入中国。今年11月开始，国内天胶进入累库通道，预计累库可以持续。明年下半年国储可能重启天胶收储。以目前的价格，收储可能性不大。收储更有可能发生在天胶价格下跌之后。另外，我们也需要注意，越南和泰国天胶通过老挝和缅甸流入中国的可能。 2025年下半年，由于收储、宏观政策预期等原因，天胶价格预计走强。由于今年下半年产区天气以及出口基本正常，因此需要特别关注明年下半年产区的天气状况。最后，由于天然橡胶绝对价格的提升，其价格波动率以及波动范围也已大大提高。 一、2024年天然橡胶市场总结 1.2024年国内天然橡胶库存大幅去化 2024年，国内天然橡胶库存同比大幅去化。尤其是4月之后，库存去化加速，并一直延续到10月下旬。年底11月开始，国内天胶库存才逐渐进入累库通道。今年国内天胶库存去化的动力主要来自于上游供应端而非下游需求端。 2.2024年国内天然橡胶需求负增长 2024年，中国天然橡胶需求表现糟糕，极大可能负增长。1-10月，中国天然橡胶+复合胶+混合胶进口同比减少88万吨，但干胶社会库存仅去化40万吨，且全部去化在青岛保税区。另外，中国天然橡胶进口量同比下降幅度也远大于产胶国出口下降幅度。 2024年，中国生产的轮胎中63%用于出口。尽管1-10月，轮胎出口总重量同比增加了5%。但天胶的主要下游客车货运车轮胎出口重量同比却减少了1%。墨西哥和沙特是今年前十个月中国客车货运车轮胎出口数量最多的国家，分别达到24万吨和21万吨。其中墨西哥可能包含了美国的转口贸易量。今年，中国客车货运车轮胎出口至印尼的重量大幅提高40%。但是其他几个重要出口目的国，比如墨西哥、俄罗斯、美国、尼日利亚、马来西亚等均录得较大负增长。近年，中国的轮胎出口一直面临诸多挑战。2024年，多个国家对我国全钢胎出口加征反倾销关税。2024年5月，美国商务部对源自中国的卡车和公共汽车轮胎进行了“双反”快速日落复审终裁。裁定如果现行的反倾销措施被撤销，中国的相关产品可能会继续或再次出现高达22.57%的倾销幅度。2024年4月，印度对原产于或进口自中国的卡客车轮胎作出第一次反补贴日落复审终裁，建议继续对中国的涉案产品征收为期5年的反补贴税，税率为17.57%。2024年2月，土耳其对原产于中国的重型车辆、农用车及施工机械用新橡胶轮胎作出反倾销第三次日落复审肯定性终裁。决定继续对涉案产品以到岸价征收60%的反倾销税，有效期为五年。 1-11月，中国重卡销量82万辆，同比减少5%。重卡终端需求，诸如房地产，基建以及居民消费等今年均不很景气。1-10月，房屋施工面积累积同比下降12.7%，下降幅度甚至远大于去年水平。今年上半年，基建需求较差。下半年，尤其是四季度后，随着专项债的陆续拨付到位，部分地区尤其是南方地区出现赶工现象，基建需求有所好转。今年物流景气指数一直在51-52附近徘徊，略高于荣枯线，总体低于去年水平。1-11月，消费品零售总额累计增长3%左右，低于去年全年的7%。 今年全钢胎需求最大的亮点来自于新能源车。新能源车由于重量大于传统油车，因此其轮胎中天然橡胶比例提高。1-11月，中国新能源车销量1126万辆，同比增加36%，占汽车总销量的比例由2023年的31%上升至40%。 从每月进口量以及青岛库存变化推算，7月和3月天然橡胶需求非常好。3月是因为春节之后的季节性因素。而7月可能是因为夏季气温高卡客车轮胎磨损较快，替换需求提升。4月和9月由于处于商品传统需求旺季，天胶需求也相对较好。 2.2024年国内天然橡胶进口显著负增长 2024年1-10月，中国天然橡胶+混合胶+复合胶进口量446万吨，同比减少16%。今年天然橡胶的进口减少主要出现在上半年。1-6月，中国天然橡胶+混合胶+复合胶进口量 247万吨，同比减少25%。7-10月，中国天然橡胶+混合胶+复合胶进口量199万吨，同比减少4%。分胶种看，1-10月，中国混合胶进口251万吨，同比减少19%；烟片胶进口11.3万吨，同比减少14%；中国标准胶进口126万吨，同比减少12%；乳胶进口28万吨，同比减少24%。1-10月，混合胶仍是进口量最大的胶种，占比达到57%；其次，标准胶占比28%；乳胶和烟片胶占比分别为6%和3%。各胶种占比和2023年相仿。 混合胶：2024年，中国混合胶主要进口自泰国和越南，占比分别为41%和34%；另外，马来西亚占比也达到14%。1-10月，中国自泰国进口混合胶102万吨，同比减少32%；自越南进口混合胶86万吨，同比减少24%；自马来西亚进口36万吨，同比增加23%。 标准胶：2024年，中国标准胶主要进口自泰国、科特迪瓦、马来西亚和印尼等国。占比分别为49%、23%、15%和10%。1-10月，中国自泰国进口标准胶62万吨，同比增加 31%；自科特迪瓦进口标准胶29万吨，同比减少31%；自马来西亚进口标准胶18.5万吨，同比减少18%；自印尼进口标准胶12万吨，同比减少33%。 乳胶：中国乳胶主要进口自越南和泰国，占比分别为51%和49%。今年越南超越泰国成为我国乳胶第一大进口来源国。1-10月，中国自越南进口乳胶14万吨，同比增加5%；自泰国进口乳胶13万吨，同比减少43%。 烟片胶：中国烟片胶主要进口自缅甸、泰国和越南，占比分别为56%、27%和11%。今年，缅甸超越泰国成为中国烟片胶第一大进口来源国。1-10月，中国自缅甸进口烟片胶 6.3万吨，同比增长27%；中国自泰国进口烟片胶3万吨，同比减少60%。 2024年，泰国依旧是中国天然橡胶的第一大进口来源国。在混合胶、标准胶、乳胶、等胶种上都占有绝对优势。但除了在标准胶上录得大幅增长外，在其余胶种上均大幅减少。尤其是在乳胶和烟片胶上降为第二大进口来源国。印尼尽管是全球第二大产胶国，但主要出口到欧美地区，出口到中国的量非常少。印尼出口到中国的主要是标准胶。科特迪瓦出口到中国的也主要是标准胶，今年同比大降。越南出口到中国的主要是混合胶和乳胶，这两个胶种占中国进口量的比例都较大。缅甸今年成为我国烟片胶最大的来源地。 中国尽管也种植天然橡胶，但由于受制于自然条件，中国天胶产量较低。今年，在天然橡胶进口同比大降的情况下，中国天胶进口依存度依旧高达87%。可以说进口对中国天胶供应至关重要。 今年，中国天然橡胶进口大降既有海外产区的原因，也有国内需求的原因。另外，2023年上半年中国天然橡胶进口基数特别高也是重要因素。从国内需求看，一方面，如前文所述，今年国内天然橡胶刚性需求不景气。另一方面，9月中旬之前，国内非标期现套利不活跃。导致混合胶投机性需求减少。 3.2024年主要产胶国出口量大降 1-10月，主要天胶生产国泰国印尼越南马来科特迪瓦合计出口量809万吨，同比减少7%。分国别看，1-10月，泰国天胶出口量349万吨，同比减少5%；印尼天胶出口137万吨，同比减少9%；越南天胶出口量154万吨，同比减少9%；科特迪瓦天胶出口量121万吨，同比减少6%；马来西亚天胶出口量49万吨，同比增加2%； 主产国天胶出口量的同比大降主要发生在上半年，下半年出口情况明显好转。一方面，2023年上半年基数特别高。另一方面，今年上半年，多个主产区遭遇干旱影响。橡胶树喜高温高湿，天胶原料中含水比重高，干旱对原料的产出的影响较大。此外，受到欧洲EUDR法案的影响，部分产胶国，尤其是泰国和科特迪瓦，囤积了不少库存。 进入下半年，产区天气好转。尽管当时市场不断炒作泰国北部洪水。但事实上洪水对泰国北部及东北部产量并没有影响。泰国出口也从7月开始环同比双增。在高利润刺激下，听闻今年泰国北部产区天胶产量释放情况十分良好。泰国气候为热带季风气候，气候特征十分明显。其主要包括雨季、凉季和热季。6-10月为雨季，降雨量非常充沛，是全年降雨量最高的时期，占全年降雨量的85%。10月中旬到次年的2月中旬为凉季，降雨量大幅减少，气温较低，是全年最舒适的时期。3月到5月为热季，气温最高，可达40-42℃，天气炎热干燥。泰国天胶的旺产季为凉季，而停割季则是在热季。10月，在泰国北部结束雨季进入凉季之后，降雨量立即大幅减少。南部产区大约在12月中上旬进入凉季。 泰国出口分胶种看，1-10月，泰国烟片胶出口量28万吨，同比减少约1.5万吨。但出口到中国的数量减少了4.6万吨。今年，更多的泰国烟片胶流向了欧洲和印度等地。1-10 月，泰国乳胶出口量56万吨，同比减少9.6万吨。出口到中国的数量减少了9.8万吨。泰国乳胶出口的减少支撑了中国乳胶价格，也支撑了中国原料胶水价格。1-10月，泰国标准胶出口151万吨，同比增加23万吨。出口到中国数量61.8万吨，增加14.5万吨。10月之后，随着欧洲EUDR法案推迟的消息传出，泰国加工厂开始由标准胶转产混合胶，标准胶出口量大降。1-10月，泰国混合胶出口量104万吨，同比减少34万吨。出口到中国数量102万吨，同比减少47.3万吨。混合胶和标准胶存在争夺原料的情况。上半年，中国混合胶非标期现套利需求差，泰国混合胶出口量少。下半年，随着天气好转以及工厂转产，泰国混合胶出口量明显增加。 4.2024年中国天胶未减产 中国也是全球主要天胶生产国之一，总种植面积约1700万亩。云南和海南是主要产区。云南的天胶产区主要集中在西双版纳。海南的产区主要集中在中西部的儋州、白沙、琼中、澄迈等地。其中儋州是海南最大的产胶市县。海南东线胶林不多。 今年开割初期，云南受到干旱影响，海南开割正常。9月初，海南产区遭遇了17级台风摩羯的正面袭击。摩羯主要袭击了海南的北部地区，天胶主产区受到的影响相对较小，只有临高、澄迈等地的胶林损失较大。总体来看，摩羯对海南产区的影响更多是短期的。由于台风风力强劲，海南不少胶树的树叶被吹落。在没有树叶的情况下，胶树无法产胶。必须等树叶长出后才能重新割胶。由于绝大部分产区并未受到台风的正面袭击，因此倒伏的胶树并不多，台风对产量的长期负面影响不大。 尽管今年国内产区受到了自然灾害的一定影响，但在高价刺激下，总产量并未受到影响。今年中国天胶产量约在90万吨左右，与去年基本持平。其中云南约54万吨，海南35万吨，广东1.5万吨。全国天胶平均亩产约为70-75公斤。其中云南91.4公斤，而海南只有61.1公斤。中国天胶种植面积不存在大面积萎缩现象。一是，在中国，砍伐橡胶树需要许可证。二是，也难以寻找合适的替代作物。 海南产区目前以生产浓缩乳胶为主，期货交割品全乳胶产量已十分稀少。云南产区成为生产期货交割品全乳胶的主力军。 1.跨月价差未转变成牛市结构 今年，天然橡胶期货依旧呈现远月升水结构，且长期走反套。这说明牛市暂时还未到来。天然橡胶价格的上涨更多的是依靠资金对远月的预期炒作，而非现实的缺口。因 此，每次价格上涨，多头资金都更愿意参与远月合约。 期货近远月价差一般和近端压力以及远端预期有关。历史上，天然橡胶远月一直高升水。这除了和新老胶的因素之外，还因为长期以来天然橡胶的库存以及交割压力巨大。近端压力致使天胶远月升水。今年，国内天胶去库顺利，仓单也不多，近端库存及交割压力大大缓解。但是近远月价差不仅没有扭转