2024年纯苯-苯乙烯产业链分析总结
核心矛盾与价格表现
2024年，纯苯-苯乙烯产业链的核心矛盾集中在上游环节，主要受原油、汽油、纯苯价格驱动。苯乙烯长期处于供需两弱格局，供应端短期干扰缺乏持续性驱动，需求多数时间表现弱稳。苯乙烯估值被动变化为主，上半年利润被原料侵占，下半年缓慢修复。总体而言，纯苯发挥较强支撑作用，全年纯苯、苯乙烯价格在能化品中表现相对强势。
产业链划分与驱动因素
根据价格表现，2024年划分为三个时段：
- 第一阶段（1月-5月）：OPEC+减产及地缘冲突推动原油、汽油价格上行，纯苯紧缺矛盾凸显，价格及估值走高，苯乙烯跟随上涨但利润不佳。4月后，北美经济数据回落，原油、汽油高位回落，但纯苯紧供需矛盾仍突出，价格逆势上涨，苯乙烯仍表现平淡。
- 第二阶段（6月-10月）：6月苯乙烯率先见顶，受原料纯苯挤压，利润降至历史低点。纯苯供应增加，价格进入下跌通道。7-10月市场悲观，纯苯库存累积，价格加速下跌，估值回落。苯乙烯供应收缩，库存降至低位，价格虽跌但利润修复。
- 第三阶段（11月-至今）：原油及成品油缺乏强驱动，纯苯利空基本兑现，价格震荡运行。苯乙烯利润走至年内高点，可能刺激供应增量，价格同样震荡运行。
苯乙烯供求分析
- 供应端：2024年新产能预计增加，但增速有限。全年实际新增产能仅45万吨，增速2.1%，年末合计产能2174万吨。2025年计划新增167万吨，实际增量缩减至122万吨，增速5.7%，年末合计产能将增至2341万吨。供应端主要矛盾在存量开工质上，2025年一季度117万吨集中投放将给供应端施加压力。
- 需求端：2024年三S下游开工受压，实际产量增长幅度不及产能。ABS开工下滑最明显，PS开工下滑幅度也较大。2025年三S下游仍将面临过剩压力，开工预测在低位区间。
- 整体格局：2024年苯乙烯基本面呈现弱平衡格局，供需两弱延续。2025年扩能速度不及下游，且大部分产能为2020年后新建，利润修复可能刺激更多供应量，限制估值上方空间。
纯苯供求分析
- 供应端：2024年新装置继续落地，产能继续增长。2025年计划新增产能201万吨，增速7%，供需仍进一步紧缺，预估进口绝对量亦会继续增长。
- 需求端：2025年下游仍能维持偏高增速，但需警惕终端增速下滑风险。己内酰胺、苯酚、苯胺下游利润较好，开工率有望维持高位。己二酸则可能继续陷入亏损降负的负反馈中。
- 整体格局：纯苯供需缺口继续扩大，开工将继续提升，需求有望继续维持高增速，预计绝对估值延续高位中枢。
研究结论与操作建议
- 2025年展望：纯苯及苯乙烯扩张速度仍不及下游，纯苯估值继续高位运行，苯乙烯及下游均存在过剩压力，开工双双被压制，供需两弱格局下估值进一步修复的阻力较大。纯苯强支撑作用将延续，纯苯及苯乙烯有望继续成为化工品中偏强品种。
- 操作建议：单边逢低做多。苯乙烯-纯苯套利头寸逢高做缩。
- 风险因素：原料暴跌，宏观情绪不佳等。
