2025年债市展望
2024年债市回顾
- 2024年债市利率整体单边下行，进入全面低利率阶段，主要驱动逻辑为经济修复波浪式运行、货币政策宽松、流动性合理充裕以及实体融资需求偏弱，导致债券供需结构失衡，“资产荒”不断深化。
- 债市行情可分为四个阶段：长端利率快速下行、债市窄幅震荡、利率持续向下突破、政策转向下债市波动加大。
- 债市主要特征包括：供给节奏放缓，“资产荒”深化；非银流动性充裕，需求端配置力量强；基本面仍待修复，市场一致预期强；实体融资需求偏弱，社会信用扩张乏力。
- 2024年债市变化值得关注：新的货币政策框架和传导机制逐渐成型；资金、存单和现券表现背离，大行负债端存在资金缺口；中小银行缺资产贯穿始终。
2025年债市展望
- 化债与宽信用：2025年财政发力将更加积极，重点领域为化债、补银行资本、稳地产和扩内需。预计政府债发行规模在14万亿元左右，新一轮信用扩张或正在孕育。
- 居民加杠杆：促消费政策储备较多，居民消费有望得到提振，居民短贷预计继续支撑。房地产市场政策力度加大，供需关系和预期或将改善，居民中长贷关键看就业和收入预期修复。
- 货币政策和流动性：央行维持宽松政策取向，降准降息可期。预计2025年降准50-150BP，降息20-40BP，资金利率中枢及存单利率进一步下移。
- 机构行为：“资产荒”或有所缓和但仍将持续，重点关注非银负债端稳定性。银行欠配压力延续，保险配债需求稳定，广义基金负债端增长乏力。
- 交易节奏：债牛逻辑难逆转，债市利率仍处于下行区间。需关注基本面及宽信用修复情况，债市波动调整或加大。股市楼市对债市资金虹吸效应有限，2025年或实现股债双牛。
- 行业演绎：低利率环境下，日本固收类资管产品发展放缓。中国经济新旧动能转换需要优化央地财政关系，提振收入预期。
- 风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治冲突。
关键数据
- 2023年末全国纳入政府债务信息平台的隐债余额为14.3万亿元，比2018年摸底数减少了50%。
- 2024年10月以来，财政部提出将安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，分三年安排，2024-2026年每年2万亿元。
- 2024年11月，中央经济工作会议提出“实施更加积极的财政政策”，强调“加强超常规逆周期调节”。
- 2024年12月，中央经济工作会议首次直接提及“适时降准降息”，要求“保持流动性充裕”。
- 预计2025年政府债发行规模在14万亿元左右，其中中央财政普通国债4.14-4.73万亿元，特别国债1万亿元；地方财政新增一般债0.73-0.84万亿元，新增专项债4.5-5.0万亿元，用于化债的置换专项债2万亿元。
- 预计2025年社融总增量或有望达到37万亿元，对应的社融增量预计达到9.1%以上。
- 预计2025年降准50-100BP，降息20-40BP。
- 预计2025年10Y国债利率全年运行区间为1.3%-2.0%，或主要围绕1.70%中枢水平波动。
