2024年，债市利率整体单边下行，进入全面低利率阶段，进入“1%”时代。主要驱动因素包括：经济修复呈波浪式运行、货币政策宽松、流动性合理充裕、实体融资需求偏弱，导致债券供需结构失衡，“资产荒”不断深化。
2025年债市展望：
- 化债与宽信用： 2025年财政政策将更加积极，重点聚焦化债、补银行资本、稳地产和扩内需。预计政府债发行规模约14万亿元，其中中央财政发行4.14-4.73万亿元普通国债，1万亿元特别国债补充大行资本金，1万亿元超长期特别国债支持“两重”、“两新”；地方财政发行0.73-0.84万亿元新增一般债，4.5-5万亿元新增专项债（含化债、土储、扩基建和稳地产等），2万亿元置换专项债。广义财政方面，城投加杠杆边际改善但总体谨慎，央企加杠杆可为经济增长提供补充。
- 居民加杠杆： 促消费政策储备较多，居民消费有望提振，居民短贷继续支撑。房地产市场政策频出，供需关系和预期有望改善，量价止跌回升，但居民就业和收入预期修复需进一步观察，居民加杠杆意愿和能力空间需合理评估。
- 货币政策和流动性： 央行维持宽松取向，降准降息可期。预计2025年降准1-2次（50-100BP）或2-3次（100-150BP），降息1-2次（20-40BP）。资金利率中枢及存单利率将进一步下移。
- 机构行为： “资产荒”有所缓和但仍将持续。银行欠配压力延续，保险配债需求增强，广义基金负债端增长乏力。
- 交易节奏： 债牛逻辑难逆转，债市利率下行，但波动加大。需关注基本面、政府债供给、机构配置力量和增量资金等因素。股市楼市对债市资金虹吸效应有限，2025年或实现股债双牛。
- 行业演绎： 低利率环境下，日本固收类资管产品发展放缓，日本以货币储备基金和股票类基金为主。
- 长期视角： 化债政策属于“借新还旧”，需经济高质量发展解决付息压力。需优化央地财政关系，提振收入预期，培育经济发展新动能。
风险提示： 政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治冲突。
