2024年三季报点评：业绩持续承压，四季度促销有望回暖

重庆百货（600729.SH）2024年三季报点评 业绩持续承压，四季度促销有望回暖2024年10月31日 业绩简述：24Q1-3收入130.0亿元/YoY-12.0%，归母净利润9.2亿元/YoY-19.2%，扣非归母净利润9.0亿元/YoY-12.1%，经营性现金流量净额15.2亿元 /YoY-5.0%，投资收益4.8亿元/YoY-2.9%。24Q3收入40.2亿元/YoY-13.0%， 归母净利润2.1亿元/YoY-12.4%，扣非归母净利润2.0亿元/YoY-9.1%，投资收 益1.5亿元/YoY+95.8%。 百货和汽贸业态销售额下滑幅度较大。2024年前三季度全国50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额累计下降5.0%。其中，9月份零售额同比下降5.8%，降幅相比上月收窄3.0pct。2024年受经济环境影响，公司经营持续承压,尤其进入Q3，重庆地区遭遇创历史记录的持续高温天气，并受到阶段性限电措施影响，24Q3公司收入40.2亿元/YoY-13.0%。分业态看，24Q3百货 /超市/电器/汽贸业态的销售额和同比增速分别是4.51亿元/YoY-15.6%,17.13亿元/YoY-0.8%，7.59亿元/YoY+4.4%，10.50亿元/YoY-33.6%，百货和汽贸业态销售下滑幅度较大。 单三季度毛利率略有提升。盈利能力方面，24Q1-3实现毛利率25.94%/YoY+0.25pct，24Q3毛利率24.36%/YoY-0.85pct，分业态看，24Q3百货/超市/电器/汽贸业态分别实现毛利率72.6%/24.9%/19.3%/5.9%，同比变化-1.61/-4.20/-2.97/0.41pct，除汽贸业态外各业态毛利率均有下滑。费用率方面，24Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为14.35%/4.80%/0.09%/0.32%，分别同比变化0.82/0.14/-0.05/-0.36pct，24Q3分别为15.24%/5.02%/0.08%/0.34%，分别同比变化0.98/0.58/-0.06/-0.21pct。 新业态生鲜折扣开业，经营变革持续推进。5-9月，公司分别新开业五家生鲜+折扣“超级市集”折扣店。9月24日第五家开业，门店包括3800+SKU，自营直采商品占比大幅提升。据公司发布的实时销售数据显示，截至下午5点，门店销售额较平时增长6倍，其中禽类、水产销售增幅超过30倍。截至三季度末，重庆百货经营网点按业态口径计算有273个，包括50个百货业态、149个超市业态、42个电器业态和32个汽贸业态。 投资建议：公司零售业务以四大业态为主，百货和超市业态在重庆地区具备区域优势。公司在混改落地后，经营和管理效率有望进一步提升，随着传统业态改革以及新业态折扣零售快速崛起，我们预期公司业绩有望增长。预计24-26年公司实现归母净利润12.00/12.61/13.28元，分别同比变化-8.8%/+5.2%/+5.3%，对应10月31日PE为8/8/7X，20-23年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%/45.44%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,985 19,285 20,202 21,183 增长率（%） 3.7 1.6 4.8 4.9 归属母公司股东净利润（百万元） 1,315 1,200 1,261 1,328 增长率（%） 48.8 -8.8 5.2 5.3 每股收益（元） 2.98 2.72 2.86 3.01 PE 7 8 8 7 PB 1.6 0.8 0.8 0.7 风险提示：消费需求不及预期，展店不及预期。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：22.06元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师刘彦菁 执业证书：S0100524070009 邮箱：liuyanjing@mszq.com 相关研究 1.重庆百货（600729.SH）2024年中报点评百货及汽贸业态销售下滑，马消及非经常性损益影响业绩增长-2024/09/03 2.重庆百货（600729.SH）2024年半年度业绩快报点评：受马消及非经常性损益影响，业绩承压-2024/07/11 3.重庆百货（600729.SH）2024年一季报点评：除电器外三大业态增长承压，期待新业态贡献增长-2024/05/06 4.重庆百货（600729.SH）2023年年报点评多业态融合持续，23年会员销售占比提升-2024/04/21 5.重庆百货（600729.SH）2023年业绩预告点评：4Q23业绩高增，符合预期-2024/01/18 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 18,985 19,285 20,202 21,183 成长能力（%） 营业成本 14,112 14,415 15,147 15,938 营业收入增长率3.72 1.58 4.75 4.86 营业税金及附加 147 193 202 212 EBIT增长率62.60 32.69 0.27 4.64 销售费用 2,611 2,642 2,768 2,849 净利润增长率48.84 -8.77 5.16 5.26 管理费用 959 964 1,010 1,059 盈利能力（%） 研发费用 27 29 30 32 毛利率25.67 25.26 25.02 24.76 EBIT 796 1,057 1,060 1,109 净利润率6.93 6.22 6.24 6.27 财务费用 123 178 127 115 总资产收益率ROA7.06 5.17 5.21 5.24 资产减值损失 -363 -299 -197 -217 净资产收益率ROE21.08 10.40 10.30 10.21 投资收益 662 653 686 720 偿债能力 营业利润 1,435 1,372 1,443 1,518 流动比率0.83 1.47 1.56 1.64 营业外收支 7 2 2 2 速动比率0.49 1.11 1.19 1.28 利润总额 1,442 1,374 1,444 1,520 现金比率0.45 1.06 1.14 1.23 所得税 104 130 137 144 资产负债率（%）65.93 49.64 48.62 47.66 净利润 1,338 1,243 1,307 1,376 经营效率 归属于母公司净利润 1,315 1,200 1,261 1,328 应收账款周转天数4.76 3.89 2.84 2.84 EBITDA 1,556 1,837 1,882 1,941 存货周转天数56.62 54.36 54.39 53.89 总资产周转率1.06 0.92 0.85 0.86 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,063 8,776 9,725 10,827 每股收益2.98 2.72 2.86 3.01 应收账款及票据 261 156 163 171 每股净资产14.16 26.17 27.80 29.51 预付款项 672 577 606 638 每股经营现金流3.25 1.61 4.18 4.63 存货 2,143 2,210 2,367 2,405 每股股利1.36 1.24 1.30 1.37 其他流动资产 335 428 435 441 估值分析 流动资产合计 7,473 12,147 13,296 14,482 PE7 8 8 7 长期股权投资 3,564 3,457 3,333 3,189 PB1.6 0.8 0.8 0.7 固定资产 3,084 3,086 3,118 3,160 EV/EBITDA6.70 5.67 5.54 5.37 无形资产 173 183 193 203 股息收益率（%）6.15 5.61 5.90 6.21 非流动资产合计 11,158 11,057 10,933 10,835 资产合计 18,632 23,204 24,229 25,317 短期借款 2,098 2,398 2,398 2,398 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,905 3,243 3,408 3,586 净利润1,338 1,243 1,307 1,376 其他流动负债 4,008 2,625 2,723 2,831 折旧和摊销760 780 822 832 流动负债合计 9,011 8,266 8,529 8,815 营运资金变动-437 -1,056 -14 123 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流1,433 711 1,841 2,042 其他长期负债 3,273 3,251 3,251 3,251 资本开支-104 -297 -349 -402 非流动负债合计 3,273 3,251 3,251 3,251 投资67 0 0 0 负债合计 12,284 11,518 11,781 12,066 投资活动现金流-1,348 335 337 318 股本 407 441 441 441 股权募资15 4,717 0 0 少数股东权益 111 154 200 248 债务募资942 254 0 0 股东权益合计 6,348 11,686 12,448 13,251 筹资活动现金流84 3,667 -1,229 -1,257 负债和股东权益合计 18,632 23,204 24,229 25,317 现金净流量168 4,713 949 1,103 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见