中国全地形车及中大排摩托车龙头，出海、高端化引领新成长

核心观点

• 春风动力作为国内全地形车和中大排摩托车龙头企业，出口收入占比较高，在欧美市场占据领先地位，国内市场保持前三。
• 公司全地形车业务增长稳健，UTV/SSV产品占比提升，市场空间广阔，预计2028年全球市场空间达158亿美元。
• 公司产品竞争力强，但在高端领域与美系品牌存在差距，2024年推出多款重磅新品，有望实现向上突破。
• 公司摩托车业务在国内市场保持前三，并开始加强出海布局，摩托车外销有望成为新的增长点。
• 公司盈利能力逐步提升，费用率有望下降，新一期股权激励计划将有助于稳定长远发展。
• 公司电动品牌极核逐步构建包含电自、电轻摩、电摩的完整产品矩阵，有望打造第三成长曲线。
• 公司海外市场拓展空间广阔，摩托车外销有望迎来较快发展。

关键数据

• 2023年全地形车业务营收65亿元，摩托车业务营收45亿元。
• 2019-2023年全地形车业务营收复合增速37%，摩托车业务营收复合增速40%。
• 2023年全球全地形车销量95.5万辆，其中UTV/SSV销量62.0万辆。
• 2023年中国摩托车销量1899万辆，其中燃油摩托车销量1418万辆，电动摩托车销量481万辆。
• 2023年全球摩托车销量5373万辆，同比增长2.5%。

研究结论

• 预计公司2024/2025/2026年净利润分别为13.1/16.4/20.4亿元，EPS为8.6/10.8/13.5元。
• 给予24年20-23xPE，对应目标价172.8-198.7元，相较当下具19%-37%空间。
• 首次覆盖，给予“优于大市”评级。