12月FOMC会议点评：美联储迈入缓步降息新阶段

2024年12月19日 宏观研究团队 美联储迈入缓步降息新阶段 ——12月FOMC会议点评 何宁（分析师）潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：美联储于北京时间12月19日凌晨3点发布12月FOMC会议声明，宣布降息25bp。 声明及发布会要点 1.美联储宣布降息25bp至4.25%-4.5%，缩表将按照2024年5月计划有序进行。 2.再次降息25bp，但削减2025年降息幅度预测。在声明中，美联储的措辞同 11月份相比几乎没有变化。但对后续降息进行展望方面，美联储表示在考虑进一步调整利率的幅度和时机时，将仔细评估后续的经济数据和风险平衡，11月份表述则相对简单。且BethM.Hammack倾向于本次不降息，再次出现反对票，说明美联储内部对于后续进一步降息的时间和幅度的分歧或较大。 3.经济预测上调经济与通胀预测，点阵图显示2025可能有50bp降息。美联储在此次会议上调2024、2025年PCE、核心PCE、GDP增速预测，下调2024、2025年失业率预测。点阵图显示2025年可能有50bp降息，与9月相比减少了 相关研究报告 降息幅度预测。 4.发布会上，鲍威尔表态较为鹰派，未来降息节奏有可能不及预期。在发言稿 以及问答中，美联储主席鲍威尔表示对未来的降息没有任何的预设路线，降息前 《年末财政发力的线索—宏观经济点 评》-2024.12.16 《社零放缓，但不应怀疑消费政策效果 —兼评11月经济数据》-2024.12.16 《2025年“超常规”逆周期调节可期—宏观周报》-2024.12.15 景仍然取决于后续数据。当前的利率水平对经济的限制性显著减弱，正在接近中性利率水平，因此在考虑进一步调整利率水平时，需要更加谨慎，明年降息步伐会放缓，但降息进程并未中止。美国经济过去2年总体表现强劲，目前为止已经 避免了衰退。对于后续特朗普政策的可能影响，美联储需要等到政策出台后才会做出反应，相关的模型可能需要做出修正。 美联储或大幅放缓降息步伐，1月可能暂停降息 我们认为，结合鲍威尔的表态来看，美联储后续将大幅放缓降息步伐，即从当前的每月降息改为季度/半年度降息，且在2025年1月的FOMC会议上会暂停降息，以观察通胀水平的变化与特朗普经济政策的冲击。一则从11月非农就业 以及CPI数据来看，虽然就业市场已基本完成再平衡，但去通胀进程出现了较为明显的停滞，美联储后续决策会更加谨慎；二则特朗普上任后的经济政策以及施政顺序有一定的不确定性，届时对美国经济和通胀或有明显影响，美联储需要时间来观察经济的走势，因此放缓或暂停降息的必要性提升。 短期内市场风险偏好或持续承压 决议及发布会后，市场剧烈波动，风险偏好回落明显。美股方面，在声明及发布 会后，美股下跌较多。最终道琼斯指数收跌2.58%，纳斯达克指数收跌3.56%；美债方面，10年期美债收益率上升较多，目前回升至4.5%以上；美元方面，发布会后有所上行，目前已升破108；黄金则下跌较多，目前跌至约2600美元/盎 司。我们认为由于短期内美国市场关于降息的预期将大幅收敛，市场风险偏好或持续承压。CME期货定价美联储将在2025年降息幅度不及50bp。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 宏观研 究 宏观经济 点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、声明及发布会要点3 1.1、再次降息25bp，但削减2025年降息幅度预测3 1.2、经济预测上调经济与通胀预测，点阵图显示2025可能有50bp降息3 1.3、发布会上，鲍威尔表态较为鹰派，未来降息节奏有可能不及预期5 2、美联储或大幅放缓降息步伐，1月可能暂停降息5 3、短期内市场风险偏好或持续承压7 4、风险提示7 图表目录 图1：12月点阵图显示2025可能会降息2次4 图2：9月点阵图显示2025可能降息4次4 图3：美国去通胀进程或陷入停滞6 图4：美国11月ISM制造业PMI反弹6 图5：美国外国出生劳动力上升较多6 图6：美股大幅收跌7 图7：10年期美债收益率上行较大7 图8：美元指数有所上升7 图9：黄金价格下跌7 表1：美联储12月决议内容相较于11月几乎没有变化3 表2：美联储下调2024年失业率预测，上调通胀与GDP预测（%）4 事件：美联储于北京时间12月19日凌晨3点发布12月FOMC会议声明，宣布降息25bp。 1、声明及发布会要点 1.1、再次降息25bp，但削减2025年降息幅度预测 美联储在此次会议上宣布降息25bp至4.25%-4.5%区间。缩表方面，将继续按照2024年5月份会议上发布的缩表计划来有序缩减持有国债及MBS。 在声明中，美联储的措辞同11月份相比几乎没有变化，即认为美国经济继续稳步扩张。就业方面，美联储认为劳动力市场状况总体有所缓解，失业率有所上升但仍处于低位；通胀方面，认为通胀率已朝着2%的目标迈进，但仍略有上升。此外，对后续降息进行展望方面，美联储表示在考虑进一步调整利率的幅度和时机时（In consideringtheextentandtimingofadditionaladjustments），将仔细评估后续的经济数据和风险平衡，11月份表述则相对简单。且BethM.Hammack倾向于本次会议不降 息，再次出现反对票，说明美联储内部对于后续进一步降息的时点和幅度的分歧或 较大。 声明要点12月会议表述11月会议表述 表1：美联储12月决议内容相较于11月几乎没有变化 美国经济最近的指标显示，经济活动继续稳步增长。最近的指标显示，经济活动继续稳步增长。 就业与通 胀 货币政策目标 货币政策行动 货币政策立场 劳动力市场状况总体有所缓解，失业率有所上升但仍处于低位。通胀率已朝着委员会2%的目标迈进，但仍略有上升。 委员会寻求在较长时期内实现最大就业和2%的通胀率。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险大致平衡。经济前景不确定，委员会对其双重使命面临的风险保持关注。 为了实现目标，委员会决定将联邦基金利率目标区间下调 0.25个百分点，至4.25%-4.5%。在考虑进一步调整联邦基金利率目标区间的幅度和时机时，委员会将仔细评估后续数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会将继续减持美国国 债、机构债券和机构抵押贷款支持证券。委员会坚定地致力于支持充分就业，并将通胀率恢复到2%的目标。 在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展情况。 劳动力市场状况总体有所缓解，失业率有所上升但仍处于低位。通胀率已朝着委员会2%的目标迈进，但仍略有上升。 委员会寻求在较长时期内实现最大就业和2%的通胀率。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险大致平衡。经济前景不确定，委员会对其双重使命面临的风险保持关注。 为了实现目标，委员会决定将联邦基金利率目标区间下调 0.25个百分点，至4.5%-4.75%。在考虑进一步调整联邦基金利率目标区间时，委员会将仔细评估后续数据、不断变化 的前景和风险平衡。委员会将继续减持美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券。委员会坚定地致力于支持充分就业，并将通胀率恢复至2%的目标。 在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展情况。 资料来源：美联储、开源证券研究所 1.2、经济预测上调经济与通胀预测，点阵图显示2025可能有50bp降息美联储在此次会议上调2024、2025年PCE、核心PCE、GDP增速预测，下调2024、2025年失业率预测。点阵图显示2025年可能有50bp降息，与9月相比减少 了降息幅度预测。 经济预测方面，美联储上调2024年通胀及经济增长预测，下调2024年失业率预测。与9月相比，本次美联储对2024年GDP增速预测为2.5%，2025年上调至2.1%，2026年无变化；下调未来2年失业率预测，9月份预测2024年失业率为4.4%，12 月预测下调0.2个百分点至4.2%；上调通胀水平预测，其中2024年PCE、核心PCE 预测为2.4%、2.8%，较9月预测上调0.1、0.2个百分点；2025年预测分别上调0.4、 0.3个百分点。2025年联邦基金利率中值从9月份预测的3.4%上升至3.9%。 点阵图方面，此次点阵图相较于9月份变化相对较大，认为2025年可能总共有约50bp降息。人数上来看，10位与会者赞同50bp降息，甚至出现认为2025年不降息的预测。总体看，本次会议上降息预期较9月份大幅收敛。 预测指标 预测年份2024.06预测值 2024.09预测值 2024.12预测值 20242.1 2.0 2.5 20252.0 2.0 2.1 20262.0 2.0 2.0 2027- 2.0 1.9 20244.0 4.4 4.2 20254.1 4.4 4.3 20264.0 4.3 4.3 2027- 4.2 4.3 20242.4 2.3 2.4 20252.2 2.1 2.5 20262.0 2.0 2.1 2027- 2.0 2.0 20242.6 2.6 2.8 20252.2 2.2 2.5 20262.0 2.0 2.2 2027- 2.0 2.0 20244.6 4.4 4.4 联邦基金 20253.9 3.4 3.9 利率 20263.1 2.9 3.4 2027- 2.9 3.1 表2：美联储下调2024年失业率预测，上调通胀与GDP预测（%） GDP增速 失业率 PCE 核心PCE 数据来源：美联储、开源证券研究所 图1：12月点阵图显示2025可能会降息2次图2：9月点阵图显示2025可能降息4次 资料来源：美联储、开源证券研究所资料来源：美联储、开源证券研究所 1.3、发布会上，鲍威尔表态较为鹰派，未来降息节奏有可能不及预期 从发布会上鲍威尔的发言和表态来看，整体表态较为鹰派，对未来降息预期并不确定，很有可能不及预期。 （1）后续的降息方面，美联储主席鲍威尔表示对未来的降息没有任何的预设路线（Wearenotonanypresetcourse），降息前景仍然取决于后续数据。当前的利率水平对经济的限制性显著减弱（significantlylessrestrictive），正在接近中性利率水平，因此在考虑进一步调整利率水平时，需要更加谨慎（morecautious），明年降息步伐会放缓（slowerpaceofratecutsnextyear），但降息进程并未中止。不过在进一步的降息前，希望看到去通胀有更进一步的进展，当前处于降息过程中的一个新的阶段 （newphase）。 （2）关于劳动力市场与通胀水平，鲍威尔称劳动力市场从过热中冷却但仍然稳固（Thelabormarkethascooledfromitsformerlyoverheatedstateandremainssolid）， 但不需要更进一步冷却来使得通胀下行。通胀水平更加接近（muchcloser）2%的目标，去通胀进程仍未终止（broadlyontrack）。 （3）关于美国经济，鲍威尔表示过去2年美国经济总体表现强劲（Theeconomyisstrongoverall），仍在稳步扩张（expandatasolidpace），供给端的改善在过去一年支撑了经济需求端的韧性。此外，美国经济目前为止已经避免了衰退（it’sprettyclearwe’veavoidedrecession）。