研究所晨会观点精萃

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2024年12月18日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：美国11月零售数据超预期回升，美元短期偏强运行 【宏观】海外方面，美国11月零售销售月率录得0.7%，预期0.5%，为9月以来新高，美元持续偏强，全球风险偏好整体降温。国内方面，中国11月经济数据整体延续回升趋势，但是消费支出有所放缓，经济数据整体不及预期，短期对国内风险偏好有一定的压制。资产上：股指短期震荡，维持为短期谨慎观望。国债高位偏强震荡，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡，谨慎观望。 【股指】在影视院线、教育以及冰雪经济等板块的拖累下，国内股市继续下跌。基本面上，中国11月经济数据整体延续回升趋势，但是消费支出有所放缓，经济数据整体不及预期，短期对国内风险偏好有一定的压制。操作方面，短期谨慎观望。 黑色金属：宏观强预期延续，钢材期现货价格区间震荡 【钢材】周二，国内钢材期现货市场小幅反弹，市场成交量小幅回落。近期，市场关于降息、降准传闻再度增多，政策加码预期有所增强。基本面方面，当下处于需求淡季，需求缺乏增量，数据表现一般。供应端，钢厂利润持续收窄，铁水产量下降，成材产量也小幅回落，考虑到铁矿石价格偏强，焦炭让利空间有限，钢材供应回落趋势仍会继续延续。钢材市场近期仍处于弱现实和强预期的博弈之中，价格料继续以区间震荡为主。 【铁矿石】周二，铁矿石现货价格小幅回落，盘面则继续震荡偏强。铁水产量连续回落，但临近年底钢厂补库仍在继续，上周疏港量持续高位，周一铁矿石港 口库存环比回落约94万吨。供应方面，上周全球铁矿石发运环比回升399.3万 吨，到港量环比回落248.8万吨。上周港口库存也小幅回升。另外，钢材市场处于需求季节性淡季，终端实际需求转差，成材订单量相对不佳，或会对矿石价格形成压制。近期铁矿石价格预计仍会延续区间震荡思路。 【硅锰/硅铁】周二。国内硅铁、硅锰现货价格持平。上周，五大品种钢材产量环比回落0.54万吨，铁合金需求继续小幅走弱。硅锰6517北方报现金出厂 5900-6000元/吨，南方报5950-6050元/吨。河钢集团12月硅锰定价6350元/ 吨，首轮询盘6280元/吨。锰矿方面，主流价格33.5-34元/吨度，加蓬37.7-38元/吨度，澳块主流报价41.5元/吨度。供应继续小幅回升，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国45.03%，较上周增0.14%；日均产量28220吨，增10吨。硅铁方面，72硅铁自然块现金含税出厂5850-6050元/吨，75硅铁价格报6300-6400元/吨。成本端，兰炭市场暂稳运行，神木市场小料价格802-900元/吨。受亏损加剧影响，供应小幅回落，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率全国38.67%，较上期降1.82%；日均产量16780吨，较上期降400吨。短期硅铁、硅锰仍以区间震荡思路对待。 有色金属：市场情绪持续回落，期价共振下行 【铜】宏观方面，关注12月19日的美联储利率决议。供应端，矿端短缺情况不 断缓解、炒作概率相对较低，加工费上周（12.9-12.13）小幅回落1.23美元至 9.22美元/吨；12月部分炼厂恢复生产，国内产量或有所上行，进口盈利在 （-453.09，733.84）元的区间内波动，海外电解铜持续流入国内市场，精炼铜整体供应情况稳定。需求端，精铜杆周度开工率录得82.37%、环比上行0.43%，再生铜杆周度开工率录得31.55%、环比增幅+2.52%，下游需求相对具有韧性。上周铜价回落带动下游补库，社库去库1.92万吨至10.31万吨。铜价短期受资金和情绪的影响相对较大，在基本面无明显变化的情况下，预计维持震荡运行。 【锡】供应端，缅甸佤邦复产情况暂无进一步的消息，而加工费处于低位徘徊，云南、江西炼厂部分冶炼企业维持正常生产，周度总开工率录得66.96%，周度进口利润处于（3525.3，6305.74）元的区间内波动，印尼锡锭供应充足，大量通过进口流入国内，缓解国内锡锭因矿端紧张而产生的供应压力。需求方面，电子产品消费具有韧性、但可能因旺季逐渐过去而出现阶段性回落，光伏开工延续弱势，锡化工开工高位窄幅震荡——短期内下游需求或小幅下滑、却仍有韧性。当前，锡的基本面供需矛盾并不突出，价格走势无明显驱动，预计维持震荡运行。 【碳酸锂】供应端，碳酸锂厂周度产量反弹至16142吨，开工率录得47.52%、环比录得+1.38%。需求端方面，12月磷酸铁锂排产量或达到28.4万吨的高位、环比小幅回落0.49%，三元材料排产量或达到6.3万实物吨、环比录得+2.9%，下游需求情况维持高位。12月12日行业库存录得108129吨，周度累库112吨。碳酸锂基本面无明显驱动变化，无持续做多或做空的因素，预计期价仍然维持震荡运行。 能源化工：股市疲软带动，油价继续回落 【原油】多数地区股市下挫，油价跟随小幅下行。周一中国不及预期的数据使得油价突破两个月区间上行的势头有所被挫。另外以色列官员表示，加沙停火比过去一年中的任何时候都更加现实，对油价来说又是一个不利因素。而特朗普准备在1月20日就职后下令采取旨在鼓励国内石油开发的变革。目前市场还在等待美联储周三的利率决定和货币政策预测，油价将继续保持窄幅波动。 【沥青】沥青库存去化较为明显，前期开工受限导致供应持续减量，供需双弱但供应减量效用更大。叠加近期退税逻辑计价明显，重质馏分进口成本或大幅增加，成本逻辑导致沥青、燃料油等价格大幅上行，沥青价格因此抬升明显。后期关注冬储情况，最终需求落定将成为此次价格上行幅度决定基础。短期原油价格需要看到更多供需数据决定方向，沥青多头暂时回撤，之后也将继续跟随原油价格波动。 【PTA】逸盛宁波以及嘉兴石化均出现计划外检修，但盘面反应一般。目前下游开工小幅下行，但近期产销较高，整体下游在年前补库使得采销较好，且抢出口也有刺激采销驱动，短期PTA价格将受到支撑。答案目前开工仍然偏高，后期PTA供应减量不及下游需求减量，过剩预期仍在，累库预期较强，且汽油继续季节性走弱，导致原料支撑走低，目前盘面已经计价备货强度，不建议逢高追多，近期将继续寻找逢高空机会。 【乙二醇】开工目前仍然偏高，但近期海外装置有一定变动，且下游开工相对于乙二醇供应仍然偏高，港口显性库存持续走低，回落至50万吨以下。短期下游仍然有下行预期，乙二醇继续大幅去库概率不高，预计将继续震荡。 【甲醇】太仓甲醇市场挺价惜售，基差维稳。现货价格参考2615-2620。12月下旬纸货参考2635-2640，1月下旬纸货参考2670-2675。目前中东其它区域整体1220万吨甲醇装置停车检修中，占到中东其它区域整体甲醇产能的78.66%。近期部分船货装港排货时间推迟；东南亚多套甲醇装置稳定运行中。2024年12月17日，中国甲醇装置检修/减产统计日损失量13010吨。新增计划检修装置，山西亚鑫；暂无恢复及新增检修装置。内地供需结构尚可，库存偏低。港口供需逐渐改善，基差维稳偏强。国际装置开工连续下降使得进口预期供应偏紧张，或有去库。宏观政策利好以及基本面改善共同作用下，甲醇价格而预计震荡偏强。 【LLDPE】PE市场价格偏强整理。华北地区LLDPE价格在8750-8880元/吨，华东地区LLDPE价格在8700-9100元/吨，华南地区LLDPE价格在8950-9200元/吨，基差强势。PE美金市场基本稳定。线性货源主流价格在960-975美元/吨，高压货源主流价格在1155-1200美元/吨，低压膜料主流区间在900-940美元/吨左右。LLDPE及LDPE进口窗口持续打开，LLDPE进口利润依然强势，其他类别进口窗口处于开启及待开启状态。当前农膜旺季需求接近尾声，但支持仍然较强，基差坚挺。但国产和进口有增加预期，新产能计划近期释放，农膜开工已经见 顶回落，短期内继续上涨空间也有限。而投产仍压制05合约，等待做空机会。 【聚丙烯】PP市场窄幅上涨，华北拉丝主流价格在7330-7480元/吨，华东拉丝主流价格在7440-7580元/吨，华南拉丝主流价格在7550-7720元/吨。国内聚 丙烯美金市场价格向下浮动，均聚945-1005美元/吨，共聚940-1090美元/吨，透明990-1110美元/吨。国内PP检修装置变化详情：恒力石化JPP线（20万吨 /年）PP装置重启。茂名石化二线（30万吨/年）PP装置停车检修。隆众资讯12月17日报道：两油聚烯烃库存65.5万吨，较前一日下降1万吨。产业库存继续下降，但检修装置已逐渐重启，英力士和宝丰等新增产能释放，裕龙石化预计投产，叠加需求即将进入淡季，价格预计承压。 农产品：国内豆粕受美豆价格指引下跌，关注现货逢低补库支撑 【美豆】全美油籽加工商协会(NOPA)发布的压榨月报显示，美国11月大豆压榨量 从之前一个月的历史高位下滑，且低于多数贸易商预估。报告显示，美国11月共 压榨大豆1.93185亿蒲式耳，低于分析师平均预估的1.96713亿蒲式耳，但仍创 11月压榨量的同期纪录高位，较2023年11月压榨量1.89038亿蒲式耳增加2.2%，且创历史第四高位。美豆价格承压走弱。目前巴西大豆播种完成，种植及天气整体形势良好，丰产预期强化，叠加中国进口需求减弱，大豆出口溢价趋下跌。现阶段，CBOT大豆价格或持续在950-1000美分/蒲震荡。 【蛋白粕】国内油厂大豆季节性累库，豆粕库存继续收缩。明年一季度进口大豆到港预期明显收缩，库存压力预期将逐步缓解。豆粕局部受卸港延期影响，现货之臣偏强。目前巴西大豆产情稳定，丰产预期强，雷亚尔贬值风险也高，叠加出口需求疲软，大豆对中国出口溢价预期仍有空间。国内进口大豆和豆粕成本或再在下移。后期，CBOT预期波动区间950-1000美分/蒲，巴西大豆出口溢价预计50-100美分/蒲，豆油估值按盘面预期，豆粕理论估值价格仍有下跌空间。 【豆菜油】国内豆油受油厂开机影响，产量下滑、库存下跌；近月多棕油空豆油 套利临近交割月，豆油盘中空头压力也在减轻。菜油方面，近期风险溢价持续回落，高供给及高库存压力更加凸显。目前豆菜油进入消费旺季，豆油现货及基差稳中偏强表现突出，一方面豆菜油受蛋白粕下跌的蹊跷板支撑在增强，另一方面棕榈油高位稳定行情对其支撑仍在，预计豆菜油区间底部的支撑仍在。 【棕榈油】近期马棕受国际相关油脂价格下跌影响出现回调，但12月以来高频产量及出口数据依然给予了稳定支撑，国内近月船期补货导致商业库存有所增加，临近交割月，资金调整导致近月期价略偏弱。现阶段，东南亚棕榈油处于减产周期，短期马来洪涝灾害导致市场预期供应会额外收紧，中期看明年一季度受开斋节消费旺季预期及印尼B40政策需求支撑仍在，供需错配风险偏高，棕榈油多头市场环境未变。 【玉米】咨询机构AgRural周一公布，巴西2024/25年度的大豆播种工作已经完成。该咨询机构预测巴西大豆产量将达到创纪录的1.715亿吨。全美油籽加