研究所晨会观点精萃

研 业 行 究 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 萃 精 点 观 会 晨 所 究 研 2023年12月01日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn杨磊 从业资格证号：F03099217投资咨询证号：Z0018823电话：021-68758820 邮箱：yangl@qh168.com.cn刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：国内11月PMI继续放缓，经济复苏步伐有所放缓 【宏观】海外方面，美国10月核心PCE年率录得与预期一致的3.5%，为2021年4月以来新低，美国通胀继续放缓；但美联储官员继续保留加息选项，美元 指数和美债收益率短期反弹，全球风险偏好小幅升温。国内方面，国内11月PMI数据继续下降，国内经济复苏继续放缓，但北向资金流入，支撑国内风险偏好。总体而言，目前国内外宏观乐观情绪有所升温。资产上：股指短期震荡维持谨慎做多。国债维持谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎做多；有色短期震荡，维持谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡反弹，谨慎做多。 【股指】在景点旅游以及券商等板块的带动下，国内股市小幅上涨。基本面上国内11月PMI数据继续下降，国内经济复苏继续放缓，但北向资金流入，支撑国内风险偏好。操作方面，短期持仓观望。 【国债】上周，受地产政策信号变化和资金压力增大影响，债市弱势调整，十债收益率上破2.7%位置。但目前来看地产利好预期有限，收益率向上突破力量不强，且债市配置需求仍在，收益率调整空间有限。操作方面，可轻仓做多T合约 有色金属：美国通胀和就业降温，但美联储官员打压降息预期，有色分化 【铜】美国10月核心PCE同比放缓至3.5%；美国续请失业金人数创两年新高；美国通胀和就业均降温。纽约联储主席表示预计货币政策将在一段时间内具有限制性；旧金山联储主席表示没有考虑降息的可能。电解铜现货社会库存仍偏紧，昨日出货商挺价情绪明显，而下游接货意愿不高，市场成交一般。美国通胀和就业降温，但美联储官员打压降息预期；国内社库偏紧，铜受支撑，多单继续持有 【镍】昨日镍盘面回落，下游重回观望状态，纯镍现货成交偏淡。镍铁市场成交情绪回温，钢厂询盘，但仍持压价心态，采购心理价位压在950元/镍之下。电池库存压力大，去库压力向上传导，正极需求疲弱，电池级硫酸镍昨日仍跌，跌幅300元/吨左右。印尼定价机制修改虽提振盘面情绪，但镍元素过剩未改，镍盘面冲高回落，观望。 【不锈钢】不锈钢盘面昨日冲高回落。江苏某钢厂产量逐渐恢复。镍铁市场成交情绪回温，钢厂询盘，但印尼镍铁回流高位，价格上方有限，钢厂持压价心态，采购心理价位压在950元/镍之下。高铬供应压力仍大。昨日全国78仓库社库 94.73万吨，周减4.83%，其中300系库存60.49万吨，周减5.01%，周内市场到货有限、盘面回升带动下游补库，社库减。但镍元素过剩压力仍在，盘面反弹持续性存疑，暂观望。 【碳酸锂】基本面弱势未改。电池库存压力大，截止10月底，国内动力电池库存409.3GWh，而10月装车不足40GWh；正极需求弱，生产积极性不高，对原料采购意愿弱。虽有盐湖及江西冶炼厂降低产量，但产业链上下游整体碳酸锂库存压力仍在。考虑到2024年锂资源供给压力仍大，而电池去库压力继续向上传导供增需缓背景下，碳酸锂仍难乐观，熊市看涨期权价差继续持有。 【铝】供应端将面临临云南再度减产，机构统计目前减产规模在50万吨附近， 预计最终可达到80万吨，减产进度慢于此前消息预期。国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比持平63.4%，铝型材、铝板带等多个板块均因进入淡季订单减少而导致开工率下滑。铝液需求有所降低，全国铝水比例或将下降，铸锭增加，国内铝锭库存整体以偏弱去库的走势为主，或将围绕60万吨附近运行云南减产量将从下半月开始体现，沪铝累库压力有限，预计铝价逐渐止跌企稳 【锌】近期海外矿端减产事件频出，供应收紧，加强了锌的底部支撑。锌精矿加工费不断下调，矿石供应逐步偏紧，即便是在精炼锌高产和进口的补充下，库存仍然维持去化，当前需求韧性大，年底前的小旺季仍存，带动锌价企稳反弹供需双增格局下，建议观望。 【锡】供应端，锡精矿供应偏紧状况已经有所显现，部分炼厂因原料偏紧而产量下降；锡锭进口窗口打开，但年底的进口量或受配额影响而难现增长。需求端电子产品和光伏对焊料的需求转弱；锡化工和铅酸电池需求维持在较高水平，镀锡板逐渐走弱。在下游观望情绪浓厚的情况下，沪锡价格突破20万的支撑位、继续下探，预计仍将震荡偏弱运行。 【工业硅】西南地区进入枯水季后电价上升，新疆地区硅煤价格上升，成本端有所提振。期价已贴水现货，贴水高价高价地区成本，估值已较低，后市主要逻辑或为成本支撑，期价震荡走势为主。 【黄金/白银】本周关注美国核心PCE、ISM制造业PMI等数据，市场预计通胀同比增速放缓，制造业PMI略有回升但仍处收缩区间，数据方面或利多贵金属，短期内偏多思路。长期来看，美联储加息周期尾声，贵金属维持多配思路。 集运指数：人民币暂缓升值，期价有所反弹 宏观，人民币升值节奏暂缓，以美元计价的现货运费相对升高，集运指数上行。 供应端，在集装箱船不断完工、交付的格局下，集运欧线运费仍然较为低迷。需求端，欧美传统旺季即将结束，需求逐渐走弱，市场情绪偏悲观。WCI上海-鹿特丹在11月23日运费录得$1148/FEU，较上周下降$79/FEU；11月27日SCFIS欧线录得754.34，环比下降4.4%。EC走势预计以震荡区间上移为主，持续上行动力不足。 黑色金属：政策加码预期增强，钢材盘面价格触底回升 【钢材】今日，国内钢材现货价格延续弱势，盘面价格则触底回升，市场成交量继续低位运行。宏观层面，市场预期中央政治局会议和中央经济工作会议召开时间可能提前，市场风险偏好再度升。但现实需求不及预期，建筑钢材成交量低位运行，五大品种表观消费量也环比回落14.8万吨。供应方面，钢企盈利 改善，钢厂产能释放意愿偏强，本周5大品种成材产量环比回升10.99万吨，电炉钢复产进程也有所加快。不过，后期原料和成材均面临冬储问题，原料贴水可能会促使钢厂通过盘面虚拟冬储，所以原料对成材的托举作用依然存在。短期建议前期空单减持，并等待逢低买入机会 【铁矿石】今日，铁矿石期现货价格小幅反弹，钢厂利润前期的恢复使得市场对于铁水见底预期增强，230-235万吨大概率为铁水日产底部区域。供应方面，本周发运及到港量延续回升趋势，下周，随着天气影响因素的消除，港口卸货速度有所加快，港口累库趋势也会继续延续。不过，目前钢厂库存整体处于低位，12月份之后，市场焦点可能开始转向关注冬储，而盘面贴水可能会促使钢厂通过盘面虚拟冬储。故铁矿石价格短期以偏强思路对待 【焦炭/焦煤】观点：观望。今日煤焦高位回调后震荡，现货方面，焦炭第二轮提涨全面落地，现货成交尚可。四季度煤焦有冬储补库预期，叠加宏观情绪转好，中美关系边际缓和，安监持续，煤矿事故多发频发，并且煤焦库存低位水平，价格弹性较大。当前煤焦高估值，警惕高估值后的回落，我们认为煤焦四季度以多配为主，等待回调后做多机会。 能源化工：市场对OPEC+会议结果失望，油价下跌 【原油】OPEC+宣布约90万桶/天的额外供应削减将于1月生效，但尚不清楚成员国这种资源减产承诺有多少能化为实际行动。安哥拉已表示拒绝，称产量会高于OPEC+规定的配额，其他成员国是否会兑现承诺还有待观察。沙特将把之前的单方面100万桶/天减产延续到一季度，俄罗斯也将会把供应削减幅度提 升到50万桶/天。另外，EIA数据显示美国产量达到了1323万桶/天也促使过剩担忧持续。 【沥青】近期华东现货价格大降，山东主流现货价格也小幅下降。需求上南方已 经逐渐走弱，北方需求也接近尾声，导致下游目前缺乏采购意愿，这事现货价格大幅弱化的原因。另外炼厂开工近期也基本趋于平稳，结束下行，厂库也缓慢上涨，社库维持稳定，原油价格在会议结果弱化后，将带动沥青一起走弱，但裂解差仍可进行关注。 【PTA】资金继续加大对PTA空配力度，近期下游产销力度明显下行，终端开工缓慢弱化，导致PTA基差在近期检修增加的情况下，仍然下降到在平水左右。叠加OPEC+减产力度较为令人困惑，市场已经反映出失望情绪，PTA可能会有进一步破位风险。 【乙二醇】近期黑色板块显现疲态，煤化也受到影响。但煤供应短期仍然偏紧，成本仍有一定支撑，叠加目前价格已至前期低位，可适当对下方波动做卖空操作。 【甲醇】煤制甲醇利润压缩，内地上游装置开工积极性下降，发货尚可，供需矛盾不突出，煤炭价格走弱，成本重心下移。近期有港口货源回流，库存压力下降，15价差修复。人民币升值短期利空释放，需关注进口兑现情况。中长期来看，煤炭价格和冬季限气对甲醇仍有较好支撑作用，单边下行空间有限。择机卖看跌期权。 【聚丙烯】原油价格偏弱，PP成本利润略有修复，但仍亏损，估值偏低。下游开工变动不多，订单情况不佳。PP检修损失量下降，开工逐渐提升，投产预期压制，基本面预期承压，价格或偏弱运行。 【塑料】本年度投产结束，供应增速有限，下游农膜需求回落，前期检修装置陆续重启，价格预计承压。汇率下跌，利空塑料，关注进口情况。 【玻璃】目前整体库存处于中性水平，基本面驱动不强，原料纯碱价格剧烈波动对玻璃期价有一定影响。长期来看，终端地产下行态势，玻璃生产利润已恢复至相对可观水平，进一步上涨或较有难度。短期建议观望。 【纯碱】根据远兴在投资者互动平台上回复，阿拉善天然碱项目一期3线已于 11月28日开始投料。3线产能100万吨/年，产品均为重碱。其他供应端扰动 事件上，青海地区碱厂减量生产仍在持续中。目前01合约已达到前期做多目标以及阻力位，且供应端一大利空落地，建议多单适当减持。 农产品：巴西大豆产区天气依然存在不确定性，关注M01@3980反向压力 【美豆】巴西中西部降雨增多，但高温天气预计将持续到12月上旬。巴西大豆产区天气发展依然存在较大不确定性，局部高温干旱也使得权威机构纷纷下调了 单产预期。预计年内，美豆01合约主流运行区间在1300-1400美分/蒲。 【豆粕】11-12月到港预期逐步兑现，现货压力突出，局部地区基差拉平。预期后期随着美豆下跌行情延续，豆粕或回归供需面定价逻辑。远期看，国内豆粕基差销售差，油厂没有榨利，大豆采购慢，豆粕3-5价差依然具备择机正套价值。 【豆油】随着开机回升，预期油厂库存去库节奏将放缓。豆油降价出货意愿增加但下游需求依然按需采购。美豆及国际油脂支撑不强，预期豆油或继续面临阶段性回调风险。 【棕榈油】国际豆棕价差走扩+高频出口数据增加，马棕领涨。国内高库存+需求疲软，但进口成本支撑下棕榈油上近期也突破近一个月高位而走强。后期看，国内供需宽松基本面不变，远月成本上移仍是重要支撑。 【菜油】菜油走势仍相对更弱，菜豆、菜棕价差在周初短暂反弹后再度走低。后期在接入消费窗口，菜油需求边际增量或强于的豆油的预期不变，菜豆01回缩 至200以内之后，正套可继续尝试参与。 【玉米】雨雪天气影响渐消，玉米购销恢复正常，新粮上量有所增加，价格承压下跌。在丰产背景下，黑吉蒙售粮进度仍偏慢，叠加进口玉米到港量预期增加，下