招财日报2024.12.18 中国工程机械行业/华润饮料首次覆盖

行业点评 中国工程机械行业 -11月份主要机械出口增长良好；高空作业平台增长突出 中国工程机械工业协会公布了11月份工程机械全系列销售数据。出口方面，主要机型的出口量保持较强劲增长，特别是高空作业平台同比大增88%。在中国市场，情况还没看到改善，挖掘机是11月份唯一增长的机型,其余全线下跌。选股方面，我们看好三一重工（600031CH，买入），主要由于挖掘机的占比较高。我们继续看好中联重科（1157HK/000157CH,买入）通过提供广泛的产品渗透新兴市场。此外,高空作业平台出口的强劲增长对浙江鼎力（603338CH，买入）而言是一个很好的指标,主要由于公司在海外高空作业平台销售比例高。 公司点评 从纯净水先驱迈向综合饮料巨擘 华润饮料(2460HK，首次覆盖-买入，目标价：18.84港元)- 华润饮料是中国包装水市场的两大领军企业之一，在纯净水市场长期占据主导地位。销售额维度，其2023年市场份额高达33%。尽管市场充满挑战，公司仍稳住了其市场地位，23年9月-24年8月期间，公司市场份额仅微跌1.37%（农夫山泉/景田分别下跌3.52%/3.98%）。我们看好华润饮料主要基于：1）公司在纯净水市场稳固的地位；2）中式草本茶和功能性饮料引领的第二增长曲线蓄势待发；3）自有产能扩张及全国布局将显著提升运营效率；4）作为赛道中唯一央企，在经济下行阶段更具抗风险能力。我们首次覆盖给予“买入”评级，目标价18.84港元，对应22倍2025年EPS。 第二增长曲线蓄势待发。公司饮料业务正处在迅速扩张阶段，2021-2023年的收入/毛利CAGR分别达到43%/55%（对总收入/毛利的贡献由7.9%/6.0%上升至4M24的10.3%/6.8%），主要得益于公司聚焦菊花茶等火爆小众产品线。我们预计，饮料业务收入/毛利23-26年的CAGR将达到44%/43%，基于：1）23年旗下至本清润产品在菊花茶市场占据了38.5%的份额。根据三方数据，中式草本饮料在2H24成为增长最快的饮料品类之一。随着健康食疗理念日益普及，公司现有产品线及即将推出的草本植物、无糖饮品等将会受益，饮料销 量有望维持高速增长；2）公司作为中国国家团队的官方供应商在体育领域建立显著优势，为运动饮料的推广建立了坚实的基础。旗下功能性饮料“魔力”作为首个通过了国家反兴奋剂检测产品有望实现市场份额扩大。 北部市场发力推动收入与市场份额的双增长。公司在南部（尤其珠三角）及东部地区已拥有稳固的市场基础 （贡献收入约59%），并计划持续开拓渗透率较低的北方市场。截至4M24，北部市场的收入贡献从2023年的23.8%提升至26%；北部地区的经销商数量较2023年年末增长了14%；推动区域收入同比增长12.9%，显著高于公司整体5.3%的增速。我们认为，在低基数基础上，北部拓展将支撑收入增长并稳住市场份额。 首次覆盖给予“买入”评级，目标价18.84港元。目标价对应22倍25年P/E，基于：1）即饮饮料主要同业目前交易在23倍的25年P/E，由于公司饮料业务尚在起步阶段给予15%的折扣；2）作为赛道中唯一的央企其更具备抗风险能力，给予10%溢价；在我们预估23-26E收入和净利润CAGR为7.2%和19.3%的基础上，得到目标价18.84港元。风险:1.经济衰退；2.价格战加剧；3.食品质量安全事件；4.原材料价格上涨等。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露