招财日报2023.1.16|中国出口暴跌预示海外衰退风险;贝壳首次覆盖予以买入评级;中国互联网行业、锦欣生殖、韦尔股份个股点评

宏观策略 中国宏观经济 –中国出口暴跌预示海外衰退风险。 在海外经济放缓、去库存周期和去通胀趋势下，中国商品出口进一步下滑。中国经济重启后，国内需求修复前先暂时性减弱，加上大宗商品价格涨幅回落，商品进口也大幅下跌。展望未来，因海外衰退和去通胀趋势，中国商品出口2022年增长7%后，2023年将下降3.5%，其中上半年将大幅下滑，下半年降幅显著收窄，第四季度增速可能转正。中国经济重启后内需渐进修复将支撑进口数量增速有所回升，但大宗商品价格回落将影响进口额增速，预计中国商品进口增速将从2022年1.1%回落至2023年0.5%。外贸活动疲弱预示中国稳增长面临较大压力，净出口对中国GDP增速的贡献可能从2022年0.9个百分点降至2023年0.3个百分点。为实现5%以上的GDP增长，中国将不得不尽快稳定房地产，大力提振家庭消费信心。 由于海外经济放缓、去库存周期和去通胀趋势，中国商品出口进一步下降。中国商品出口继11月同比下降 8.9%后，12月同比降幅扩大至9.9%。我们估计12月出口价格指数同比上涨10%，出口量指数同比暴跌 18%。按目的地分，12月中国对美国和欧盟的出口分别同比下降19.5%和17.5%，而11月同比下降 25.4%和10.6%，对日本出口同比下降3.3%，相比上月下降5.6%，降幅有所收窄。同时，中国对东盟出口继11月同比增长3.1%后，12月同比增长7.5%。分产品来看，随着宅经济、商品消费和房地产市场大幅降温，中国自动数据处理设备、集成电路、玩具、家具和灯具出口大幅放缓，但汽车、家电、医疗器械出口保持强劲增长，显示中国在这些行业的竞争力持续巩固。 大宗商品价格回落，进口量依然疲弱，中国商品进口大幅下降。继11月同比下降10.6%后，12月进口同比下降7.5%。因基数效应和全球衰退风险，大宗商品价格大幅回落，拖累进口价格增速显著放缓。预计进口价格指数增速可能从11月的6.4%回落至12月的5%以下。随着Omicron波峰过后国内需求开始恢复，进口量增速将逐步回升。按产品划分，2022年大豆进口量下降5.6%，相比前11月下降8.1%，降幅有所收窄，随着餐饮需求在放开后逐渐回升，大豆进口量可能进一步改善。2022年铁矿石和钢铁产品的进口量分别同比下降1.5%和25.9%，因房地产开发投资疲软；原油和天然气进口量分别同比下降0.9%和9.9%。同时，由于耐用消费和企业资本支出低迷，集成电路、汽车和机床的进口量分别同比下降15.3%、6.5%和14.4%。 预计中国2023年商品出口下降3.5%，商品进口增长0.5%。受海外经济衰退、去库存周期和去通胀趋势影响，2023年上半年中国商品出口同比可能大幅下降，下半年出口降幅可能显著收窄并最终转正。预计2023年商品出口将下降3.5%，而2022年增长7%。受益于经济重启后国内需求逐渐改善，中国商品进口量增速将有所反弹，但大宗商品和工业品的去通胀趋势将减缓进口额增速，预计商品进口在2022年增长1.1%后，2023年增长0.5%。 外需疲软增加中国稳地产和恢复消费的必要性。外贸活动减弱给中国经济增长带来下行压力，预计净出口对中国GDP增速的贡献将从2022年的0.9个百分点下降到2023年的0.3个百分点。外需下行周期增加了中国稳定房地产市场和恢复家庭消费的必要性，因为新领导层今年力图实现5%以上的增长。中国已重启经济，放松房地产政策，展现出更加亲商务实的政策取向。预计未来将有更多宽松政策和友好政策推出。 行业/个股速评 贝壳 (BEKEUS，买入，目标价23.3美元)–首次覆盖予以买入评级。 互联网和地产团队联合覆盖贝壳，目标价23.3美元，对应34x2023EPE和27x2024EPE，对23/24年盈利预测高出一致性预测10%，给予买入评级核心原因为：短期来看，1）我们看好23年二手房市场的强势反弹（+17%YoY），尤其在一线城市放松和疫情后供给继续加大的助攻下，同时最新的数据显示二手房销售数据已经好于新房。2）如佣金上限指引影响解除贝壳将为主要受益者。长期来看，1）贝壳ACN业务占据市场主导地位并通过稳定且高利润率的平台服务费逐步提高贡献，预计未来将贡献15%的净利润；2）二手房强于预期将带动家装业务的协同，圣都亏损将逐步收窄。催化剂：4Q22业绩超预期、一线城市限购政策放松等。风险：佣金率上限指引<2%、反垄断调查等。 中国互联网行业 –2022年游戏行业数据回顾。 据伽马数据，2022年中国网络游戏市场收入同比下降10%至人民币2659亿元（2021：同比增长6%）。除了高基数外，游戏版号审批暂停及未成年人保护监管趋严均对行业造成压力。4Q22中国游戏市场收入继续环比下降2%/同比下降19%至人民币580亿元（3Q22：同比下降19%）。但是我们仍对游戏行业在2Q23恢复正增长保持乐观，主要得益于游戏版号审批持续回归常态、更多高质量游戏上线和高基数效应消退。数据显示2022年中国游戏行业并没有出现用户流失。因此，随着游戏版号发放恢复和消费情绪复苏，我们预计 2023年每用户游戏支出将会反弹。我们看好头部在线游戏公司腾讯和网易主因：1）优质游戏产品储备；2）国内市场稳固的领先优势；3）在海外游戏研发和发行能力的持续投入。 锦欣生殖 （1951HK，买入，目标价11.25港元）–关注后疫情时代的业绩复苏。 锦欣生殖是国内辅助生殖领域的龙头，在成都、深圳、武汉、香港、美国等多地设有分支机构。公司在成都和深圳的业务贡献了2020/2021年总收入的72%/68%，而两地的运营在2022年国内疫情爆发中受到负面影响。随着国内疫情防控措施的调整，我们预计公司的运营将回归正常。但是考虑到患者开始IVF治疗及消除大 众感染康复后对身体健康的担忧仍需时间，我们预计锦欣生殖的业绩复苏将在2023年第一季度后开始体现在报表内。 国内支持生育的政策环境将利好锦欣生殖的业务发展。国家卫健委等17个部门于2022年8月发布“关于进 一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见”，深圳于2023年1月发布《深圳市育儿补贴管理办法》征求意见稿，拟发放育儿补贴来释放生育潜能。我们相信IVF将是解决我国人口增速问题的关键工具，而锦欣生殖将持续受益于国家的相关政策。 我们预计锦欣生殖在2022/23/24的的收入增速分别为27%/32%/22%，经调整净利润增速分别为-24%/59%/32%。 我们持续看好公司在民营IVF领域内的龙头地位，维持买入评级，目标价11.25港元，现阶段股价对应 2022/23/24的经调整PE分别为47/30/23倍，中长期估值仍具备吸引力。 韦尔股份 （603501CH，持有，目标价72.0人民币）–2022年业绩低于预期，维持持有评级。 韦尔股份发布了2022年年度业绩预减公告，公司预计2022年归母净利润为8亿元至12亿元人民币，与上年同期相比减少73%到82%。 对业绩下滑的原因，公司管理层认为有两点：1）由于新冠疫情、地缘政治、宏观经济等影响，消费电子市场整体表现低迷，以智能手机为代表的消费电子需求受到了较强的冲击，公司的收入以及毛利率均承压；2）尽管存货在第四季度有明显回落，公司出于谨慎考虑，全年计提存货跌价准备为13.4亿元至14.9亿元。 考虑到下游需求回暖可能需要较长时间，我们下调了2023-24年的预测，新的目标价为72元人民币，维持持有评级。 责 免微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://www.cmbi.com 明